24年中报：Q2销售承压下滑，中期分红67.5%
24H1实现收入113.7亿元（同比+1.5%），归母净利润16.4亿元（同比-2.5%），扣非后净利润15.1亿元（同比-9.3%）；
24Q2实现收入51.9亿元（同比-5.9%），归母净利润7.5亿元（同比-14.4%），扣非后净利润6.3亿元（同比-27.5%）。
24H1公司拟每10股派息2.30元，共现金分红11.05亿元，分红率67.5%。
分品牌来看：
24H1主品牌收入89.2亿元（同比+3.2%），其他品牌收入9.1亿元（同比-14.9%），团购定制收入10.9亿元（同比-0.7%）。其他品牌收入波动较大，其中男生女生出表产生负向影响（23Q3剥离出表），斯搏兹并表正向影响（4/30并表， Q2收入同比增厚1.4亿元）。
分渠道来看：
24H1加盟收入51.3亿元（同比-12.7%），直营24.8亿元（同比+6.8%），电商22.1亿元（同比+47.0%）。加盟下滑较大反映线下客流减少导致的消费疲软；直营逆势增长得益于购物中心店持续开店，上半年加盟/直营店分别-10/+90家至5184/1773家；电商高增长来自拓品类成效持续释放。
海外持续拓展：
24H1海外收入1.61亿（同比+25.4%），期末门店数68家，新进驻马尔代夫、肯尼亚，下半年计划进入中亚、中东地区。
24H1毛利率45.2%（同比+0.1pp），24Q2毛利率43.4%（同比-2.2pp）。拆分来看，24H1主品牌/其他品牌/团购分别同比+0.9/+2.9/-1.2pp，加盟/直营/线上分别同比-0.3/-0.1/+0.3pp。
24H1归母净利率14.4%（-0.6pp），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.3/-0.1/+0.1/-1.0pp，销售费用率提升主要来自广告宣传投入增加。
公司于4/30收购斯搏兹股权11%，合计持股51%实现并表，为Q2贡献收入1.39亿元、利润567万元，并且原持有的40%股权公允价值重估带来投资收益1.13亿元。
尽管线下消费环境短期承压，但在电商拓品类、海外拓市场、斯搏兹拓店、子品牌减亏之下，多条第二成长曲线值得期待，同时公司保持高分红，长期投资价值依然具备。
预计24-26年公司收入212.2/225.3/239.8亿元，同比-1%/+6%/+6%，归母净利润26.6/29.0/31.4亿元，同比-10%/+9%/+8%，PE 11.3/10.3/9.5倍，估算股息率8.0%，低估值、高股息属性突出，维持“买入”评级。
风险提示：
消费复苏不及预期，子品牌成长不及预期，海外拓展不及预期
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文章标题：《海澜之家：Q2线下销售承压，电商及海外兑现亮眼增速》
马莉 浙商
证券联席所长、大消费负责人
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；
现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。
十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。
2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名；
2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名；
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2016年新财富纺织服装行业第1名；
2015年新财富纺织服装行业第2名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
分析师
执业
证书
号：
S1230520070002
詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。
分析师执业证书号：S1230520070005
邹国强 消费行业分析师 浙商证券
南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。
分析师执业证书号：
S1230523080010
李陈佳 消费行业分析师 浙商证券
布里斯托大学经济学与金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，主要覆盖纺织服装。
