文：恒大研究院 任泽平
事件
： 12月制造业PMI为51.6%，预期51.7%，前值51.8%； 12月非制造业PMI为55%，预期 54.9%，前值54.8%。
点评
：
1
、12月制造业PMI略降但仍连续17个月处于扩张区间，表明经济L型韧性强，传统行业出清，新动能加快，发展质量提升
。
从月度趋势看，制造业
PMI
在
2016
年
2
月达
49%
的低点后总体处于回升态势，
2017
年
12
月为
51.6%
，虽较
11
月回落
0.2
个百分点，但
仍持平于全年均值水平，
连续17个月处于扩张区间。
从年均值看，制造业PMI在2015年达49.9
1%
的低点，
2016-2017
年连续回升；
2017
年制造业
PMI
年均值为
51.61%
，明显高于
2016
年总体水平
1.3
个百分点，达
2010
年以来最好水平，制造业景气回暖。
12
月制造业
PMI
的小幅下滑符合预期。
1
）环保停产限产影响。京津冀及周边区域“
2+26
”城市于
2017
年
10
月至
2018
年
3
月处于环保考察期，且采暖季停产限产（
2017
年
11
月
15
日至
2018
年
3
月
15
日）。
2
）
2017
年
Q3-2018
年上半年步入
MINI
去库存周期。
作为当前市场上的中国经济多头，我们维持新周期判断：
经过六年多经济调整和产能出清，叠加供给侧改革和环保督查，中国经济正步入L型的一横，站在新周期的底部和起点上。新周期的核心是：产能周期的第三个阶段，产能出清、行业集中度提升、剩者为王、企业盈利改善、银行不良率下降、资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。
从需求的角度看，美欧经济复苏带动出口，房地产补库存和租赁房建设支撑地产投资，产能出清和盈利改善推动企业资本开支筑底恢复，
2017
年
3
季度
-2018
年上半年步入
MINI
去库存周期，进入消费主导的经济发展阶段。
2
、分行业和企业规模看，高技术产业加快，大企业好于小企业。
分行业看，高技术制造业PMI为53.8%，比上月上升0.6个百分点，其年均值明显高于去年和制造业总体水平，制造业经济向高质量升级。
分企业规模看，大企业好于小企业，产能出清行业集中度提升。
12
月大型企业
PMI
为
53.0%
，比
11
月微升
0.1
个百分点；中型、小型企业
PMI
分别为
50.4%
、
48.7%
，比上月下滑
0.1
、
1.1
个百分点。
2017
年小型企业
PMI
均值为
49%
，大部分时间处于收缩状态。大企业持续好于小企业，一方面说明去产能取得积极成效，另一方面说明政策如何在激发中小企业活力方面仍需加码，比如减税、放松管制、打破垄断、发展多层次资本市场等。
3
、
内外需景气皆不弱，美欧复苏出口回升
。12月制造业生产指数和新订单指数分别为54%、53.4%，分别较11月回落0.3、0.2个百分点，这主要在于供给侧改革和环保限产下传统高耗能行业的收缩，但仍处于较高的景气扩张区间。
新出口订单指数和进口指数均连续两个月提升，12月为51.9%、51.2%，分别比11月上升1.1、0.2个百分点，均为年内次高点。由于全球经济持续复苏，加之圣诞节因素，12月美国、欧元区、日本制造业PMI分别为59.7%、60.6%、54%，均再创新高。这一轮美欧经济复苏，主要是基于自身资产负债表修复，具备可持续性，美国2008年金融危机以来宽货币+严监管的政策组合在推动经济复苏的同时避免了金融结构脆弱性，造就了这一轮美国超长的经济复苏和美股牛市，未来政策组合正转向收货币+宽财政。
