高频跟踪 | 美国1月就业数据、ISM制造业PMI超预期强劲

作者：

赵   伟 申万宏源证券首席经济学家

陈达飞 首席宏观分析师

赵   宇 高级宏观分析师

联系人：

赵宇

（一）大类资产：发达国家长债利率下行，金价持续攀升

当周，发达市场股指走势分化，新兴市场股指走势分化。发达市场股指，恒生指数、英国富时100分别上涨4.5%和0.3%，日经225、道琼斯工业指数分别下跌2.0%和0.5%；新兴市场股指，南非富时综指、胡志明指数分别上涨1.4%和0.8%，泰国SET指数、伊斯坦布尔证交所全国30指数分别下跌2.5%和1.5%。

当周，美国标普500行业走势分化。日常消费、房地产、能源分别上涨1.6%、1.3%和1.0%，可选消费、通讯服务、工业分别下跌3.6%、2.1%和0.8%；欧元区行业走势分化，能源、金融、通信服务分别上涨2.5%、2.1%和2.0%，非必需消费、必需消费、工业分别下跌1.1%、0.5%和0.2%。

当周，恒生指数全线上涨，行业方面多数上涨。恒生指数、恒生科技、恒生中国企业指数分别上涨4.5%、9.0%和5.4%。行业方面，资讯科技、非必需性消费、原材料、医疗保健分别上涨9.6%、7.4%、5.7%和4.2%。

当周，发达国家10年期国债收益率多数下行。美国10年期国债收益率下行9bp至4.49%，德国10年期国债收益率下行11bp至2.40%，法国10年期国债收益下行12bp至3.09%，英国10年期国债收益率下行9bp至4.42%，意大利10年期国债收益率下行9bp至3.46%，日本10年期国债收益率上行2bp至1.27%。

当周，新兴市场10年期国债收益率走势分化。泰国下行3bp至2.28%，越南上行2bp至3.08%，印度上行12bp至6.81%，土耳其上行262bp至27.74%，巴西下行2bp至14.77%，南非上行4bp至10.41%。

当周，美元指数下跌，其他货币兑美元多数升值。美元指数下跌0.4%至108.10，欧元兑美元贬值0.3%，英镑兑美元升值0.1%，日元兑美元升值2.5%，加元兑美元升值1.8%。主要新兴市场货币兑美元多数升值，巴西雷亚尔兑美元升值0.6%，菲律宾比索兑美元升值0.8%，韩元兑美元升值0.2%。

当周，人民币兑美元贬值、兑日元升值。美元兑人民币升值0.6%，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.2907和7.3038，日元兑人民币贬值2.7%，欧元兑人民币升值0.5%，英镑兑人民币升值0.8%。

当周，大宗商品走势分化。WTI原油下跌2.1%至71.0美元/桶，布油下跌2.7%至74.7美元/桶；焦煤上涨1.6%至1154元/吨，螺纹钢下跌0.9%至3352元/吨。

当周，贵金属、有色多数上涨。LME铜上涨4.0%至9410美元/吨，LME铝上涨1.4%至2634美元/吨；通胀预期持平前值2.42%，COMEX黄金上涨2.0%至2866.4美元/盎司，COMEX银持平前值32.1美元/盎司；10Y美债实际收益率下行9bp至2.07%。

（二）特朗普2.0：特朗普已颁布86项政策命令

截至2025年2月8日，特朗普在第二任期内已签署86项总统行动命令（包括行政命令、备忘录及公告）。从数量上看，第二任期行政命令数量远高于第一任期。从内容上看，移民政策数量最多（11项），国防安全（8项）、能源环境（5项）、外交（6项）等是特朗普侧重的领域。

（三）美债：TBAC维持拍卖规模不变

TBAC维持发债规模不变，上半年债务供给压力或较减弱。 美东时间2月5日周三，美国财政部公布一季度再融资会议相关文件，继续重申预计“未来几个季度”不会增加发债规模，上半年债务上限的生效一定程度限制了发债能力。贝森特曾批评美国财政部过度依赖短期债务，认为这可能扭曲市场并增加风险，但此次仍延续了短债为主的发行方案。市场高度关注的是，财政部是否为今年下半年可能增发债券留下余地，财政部可能今年11月开始逐步增加长期债务的拍卖规模。

（四）美联储：市场预期美联储5月降息

当前市场预期美联储将于5月降息，3月继续停止降息仍是大概率。在特朗普政策存在较大不确定性背景下，美联储采取观望态度是大概率，当前美国通胀的粘性以及就业市场的稳健也为美联储的谨慎态度提供了空间，下周关注鲍威尔国会听证会。

（五）就业：1月美国非农低于预期，但失业率回落活跃度继续提升。

1月非农低于市场预期，但失业率、平均时薪、劳动参与率均强于预期。 当地时间2月7日，美国劳工局公布2025年1月就业数据，虽然非农新增就业14.3万人，低于市场17.5万人的预期，其中私人部门仅新增11.1万人，但平均时薪环比提升至0.5%，失业率下降至4.0%，劳动参与率上升至62.6%均超市场预期强劲，导致数据公布之后10Y美债利率、美元均走强。此外，非农年度修正将2024年3月就业人数下修58.9万，较去年8月初步预估的81.8万人有所收窄。

休闲酒店业新增就业大幅回落，但制造业就业大幅改善。 1月美国非农低于预期主要来自于服务业新增就业放缓，其中休闲酒店业、专业商业服务、教育健康服务新增就业分别较12月少增5.2、4.2、2.1万人。美国劳工局在声明中表示洛杉矶大火及其他地区严寒天气对就业没有明显影响，服务业就业恶化是否会持续需进一步观察。

1月平均时薪超预期强劲，信息业、金融服务业是支撑。 1月美国平均时薪增速环比高达0.5%，回到了2024年8月的同期水平。从结构来看，信息业、金融服务业在1月平均时薪环比分别达到1.2%、0.9%，远远高于休闲酒店业、教育健康业的0.4%。虽然1月非农就业受休闲酒店、教育健康业拖累，但1月整体平均时薪得到高技术的信息业、金融服务业支撑，是否体现AI等科技进步因素还需持续关注。

总结来说，虽然非农低于预期，但1月美国就业数据展现出的仍是有韧性的美国就业市场，综合特朗普政策不确定性较大，美联储观望态度可能持续。此外，后续还需关注美国政府裁员对就业影响。

（六）职位空缺：12月美国职位空缺率回落至4.5%

12月美国职位空缺从11月的816万回落至760万，职位空缺率回落至4.5%。从行业来看，金融、专业商业服务业下降最为明显，但是，4.5%的职位空缺率仍略高于2024年9月水平，就业市场韧性较强。

（七）制造业PMI：1月美国ISM制造业PMI突破50

1月美国ISM制造业PMI为50.9，自2022年10月以来首次突破50，从结构来看，较12月提升幅度最大的是就业（+4.9），其次为新订单（+3.0）、产出（+2.6），就业分项对应1月非农中制造业就业的改善。短期领先指标指向制造业PMI可能继续改善，但需要关注特朗普政策不确定性是否会打击美国制造业。

（八）失业金：当周美国初申领失业金人数高于市场预期

截止2月1日当周，美国失业金初申领人数21.9万人，略高于市场21.4万人的预期，但超出的幅度并不大，非季调数据也没有超出历史水平。综合1月美国就业数据，美国劳动力市场仍然是稳健的。

证券分析师：

赵   伟  申万宏源证券首席经济学家

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发布日期： 2025.2.9