上峰水泥（000672）：四季度销量大增，水泥行业稀缺成长股

本报告导读：

公司四季度量价齐升，盈利再创历史新高，有望成为水泥行业稀缺成长股，维持“增持”评级。

投资要点：

• 维持“增持”评级。 公司预告2019年归母净利润区间为22.5-23.5亿元，同比增长53%-60%，符合预期。我们维持2019-2021年EPS预测 2.77、3.34、3.80元，根据可比公司2020年平均8倍估值，上调目标价至26.72（+6.78）元。

• 销量四季度保持高增长。 我们观察到华东区域2019年一直领跑全国，10-11月华东水泥保持2位数的旺盛需求，我们判断公司销量也继续大增；同时公司8月收购宁夏萌成一条 2500T/D及一条 4500T/D 水泥熟料生产线Q4也开始贡献销量。

• 四季度盈利继续创历史最好水平。 按照业绩预告倒算Q4业绩区间为7.09-8.09亿，我们估算公司水泥熟料出厂均价约420元/吨，吨毛利约240元/吨，同比增长约15元/吨；吨净利超130元/吨，同比增加10元/吨以上，继续创历史最好盈利水平。同时受益公司骨料业务规模扩大，公司骨料板块盈利实现大幅增长，全年砂石骨料业务实现净利润约2.1~2.3亿元，有望成为利润新的增长点。