【策略简评】纳入冲击难以持续，汇率企稳外资重归——MSCI调整日A股异动点评

事件：

5月28日，北向资金结束了此前连续8个交易日的净流出。截至收盘，北向资金合计净买入55.67亿元，其中沪股通渠道净买入46.77亿元，深股通渠道净买入8.90亿元。收盘前，北向资金大幅集中流入，14时59分，北向资金一度净流入高达117亿元。受尾盘北向资金大幅流入带动，三大股指齐齐收涨。

简评 ：

1、本次纳入前夕北上资金大幅流出，过往两次纳入影响持续时间不长

本日正是MSCI纳入因子从5%上升到10%的正式实施日，北上资金净流入55.7亿，是2019年4月以来的最高值。除此以外，北上资金总成交额为773.1亿，创2019年5月以来的新高，同时也大幅高于过去20个交易日的成交额均值（约494亿）。以往两次纳入中，实施日前一个交易日成交额和净流入大幅增加，实施日当日保持平稳。2018年6月1日首次纳入，当日北上资金成交额为199.1亿元，净流入21.9亿元；前一个交易日成交额为346.9亿，净流入57.5亿。2018年9月3日第二次纳入，当期北上资金成交额为164.7亿元，净流入2.7亿元；前一个交易日成交额为317.2亿，净流入37.7亿。 与以往两次不同的是，本次纳入前夕北上资金大幅流出，成交额也持续低迷，人民币汇率从快速贬值转为震荡企稳。在北上资金大幅流出的背景下，被动资金流入带来的冲击效应对市场的影响非常明显，我们也将在第二点中进一步论证这一点。

2、事件冲击下，MSCI新增成分在纳入前夕超额收益明显

依据以往以及海外经验，MSCI被动纳入跟踪资金将在生效日收盘前和下一个交易日开盘后执行指数成分调整，以尽量减少追踪误差。如果市场整体偏弱，在指数调整公布日特别是实施日当天，指数调整会对板块表现产生显著影响。MSCI在5月14日公布本次纳入调整名单，新增标的共28只，其中有18只为创业板成分股。这也是创业板被首次纳入MSCI指数成分中。我们依据最新的264只MSCI成分股与新增的28只新增成分股，以自由流通市值为指数权重，构建MSCI成分指数与MSCI新增成分指数。从两个指数成分我们可以看出，MSCI成分指数对应标的与沪深300高度重合，而MSCI新增成分指数中绝大部分创业板标的也是创业板50的成分股。与此同时，我们以上证综指为基准，计算5月以来累计超额收益率。 从组合收益表现我们可以明显看出，在纳入前3个交易日，MSCI新增成分股明显走强。由于MSCI新增成分股是本次MSCI纳入影响最大的板块，其超额收益率的异常变动一定程度上说明A股尾盘异动可能主要是受指数调整影响。

3、投资策略

综合第一部分和第二部分的分析，我们认为本次实施调整对市场的冲击远大于过往两次，与近期北上资金流入偏弱、市场交投不活跃有关。主动资金在配置具有更大的灵活性，而被动资金则主要采用实施前后建仓以减少跟踪误差，MSCI跟踪绝大部分为主动资金。依据过往两次纳入经验，在调整实施后，北上资金流动受事件影响即消除。主动资金更多会受市场估值、汇率走势等因素的影响。从近期央行稳汇率的政策取向看，我们认为汇率大概率能在当前位置企稳震荡，前期人民币贬值的不利影响消除将有利于外资重新流入A股市场。我们认为当前A股积极因素不断积累，但不确定性尚未完全消化。从短期来看，虽然贸易冲突逐步升级，A股市场在5月1-2周下跌已经部分反映。芯片、操作系统国产化和自主可控国产成为中国当前的迫切需求。 从4月中旬市场回调之后，科技龙头的性价比回升，驱动力最为确定。我们仍然维持市场震荡触底的判断不变，行业配置依然是 成长>消费>金融地产>传统周期 ，建议投资者在控制风险的基础上加大国产替代和自主可控领域的配置。