坚定看好“航空超级周期”的长期逻辑，汇率波动不改航空长期投资价值。
推荐中长期布局中国国航、吉祥航空、东方航空和南方航空。
我们最新下调了三大航2018-2019年业绩预测。主要源于人民币贬值，以及采用更为谨慎的票价假设。根据我们最新盈利预测，三大航不含汇兑损益的主业利润：2018年将正增长，2019年将迎60%以上高增长，2020年有望继续增长。
当下是航空股的重大投资机会，我们预期未来一年回报超50%。
中国国航（601111）
短期供需皆受抑制，长期资源价值突出
【报告摘要】国航拥有中国最具价值的航线网络与公商务客源，随着票价市场化，长期盈利上行空间将最为可观。
【投资要点】
1、 航线网络与客源含金量高，长期盈利上升空间大。
按最新汇率油价，假设2019年客公里收益升3%，下调2018-19年EPS预测至0.40/0.85元（原预测0.68/0.98），2018年不含汇兑损益的EPS0.51元。汇率波动不影响长期逻辑与投资价值，维持13.67元目标价与增持评级。
2、高价值客源蕴藏长期盈利上升空间。
国航拥有最具价值航线网络与公商务客源，票价与盈利能力领跑行业。2017年常旅客超5000万人，收入贡献达44%。2014年以来直销比例由26%升至51%，客户粘性增强。票价管制与运力增投，影响了国航整体票价表现。随着票价市场化推进，更多商务线有机会在新航季实现市场化定价。国航对公商务旅客的定价能力将逐步体现，长期票价与盈利上行空间最为可观。
3、运力增投有望趋缓。
国航2018上半年运力（ASK）增投12%，其中Q2近14%。运力增投超出我们预期，原因可能在于淡季航班执行率的同比提升。考虑到时刻总量管控严格，且航班执行率提升空间将衰减，预计下半年开始ASK增速将逐渐放缓至10%附近。需要注意，民航局近期对国航深航短期处罚，可能减少2018年整体运力1-2%。尽管降低了供给增速，但对于年内的资产周转与成本分摊带来负面影响。
4、 需求有波动，空域长期紧张。
首都机场时刻紧张，价格管制放松令重点航线票价上行。二季度以来首都机场票价涨幅低于预期，或因地方投资放缓抑制当期需求，但不影响北京空域供不应求的长期趋势。
5、风险提示。
汇率油价风险，时刻与票价政策风险，经济波动风险。
东方航空（600115）
上海起降低速增长，主业利润持续上行
【报告摘要】受益于上海中长期空域与跑道产能瓶颈，以及2017年下半年以来的营销改革，东航的票价与主业利润的中长期上行确定性较高。
【投资要点】
1、下调盈利预测，维持增持。
上海市场高景气推动东航2018年票价明显上涨，并将驱动东航未来数年主业利润率提升。按照最新汇率油价，假设2019年客公里收益继续上升约3%，下调2018-2019年EPS预测至0.30/0.76元（原预测为0.48/0.82元），2018年不含汇兑损益EPS为0.40元。汇率波动不影响长期投资价值，维持9.76元的目标价。
2、上海市场景气持续上行。
过去三年上海浦东虹桥两场飞机起降增速逐年放缓，2018上半年两场飞机起降同比2.3%，旅客吞吐量同比6.1%，供需推动景气度上行。自2017年四季度以来，东方航空等上海主基地航空公司的票价同比持续领跑行业。未来五年上海没有新增有效起降设施，且空域瓶颈将继续抑制跑道产能释放速度。长三角公商务与因私出行需求两旺，座公里收益改善的持续性将超市场预期。
3、2019年业绩将高增长。
2018年油价上涨，汇率大幅贬值导致一次性汇兑损失，以及一次性投资收益的同比大幅减少，将掩盖东航票价强劲上行向报表利润的传导。预计2019年供需继续向好，将继续推动机票的市场化与差异化定价。
4、混改迎重大突破，长期投资价值再获实业认可。
7月11日公司公告，吉祥航空与均瑶集团等拟上百亿元认购东航A+H增发。目前中国航空业一二级出现了多年难得的倒挂，我们相信产业资本的长期眼光会逐步被资本市场所理解。
5、风险提示。
汇率油价风险，时刻与票价政策风险，经济波动风险。
南方航空（600029）
客舱改造延后票价拐点，不改长期逻辑
【报告摘要】南航客舱改造，顺应航空市场消费沉降，降低单位成本，同时延缓了整体票价上行拐点的出现。未来供需向好终将推动票价上行，2019年将迎主业业绩高增长。
【投资要点】
1、2019年业绩高增长，增持评级。
贬值影响短期业绩，不改长期逻辑与价值，2019年将迎主业业绩高增长。按最新汇率油价，假设2019年客公里收益升3%，下调2018/19年EPS预测为0.43/1.09元（原预测0.73/1.15），18年不含汇兑损益EPS0.56元。维持13.62元目标价。
2、网络与客户结构导致票价具有延后启动特征。
南航国内平均票价仅6折，客座率逐年提升，我们期待客座率越过阈值后迎来票价拐点。过去一年南航票价止跌企稳，但仍未出现持续上行。我们猜测，自费需求结构性增加，客舱改造新增运力2018年集中增投，及核心市场高端旅客比例较低，延缓了整体票价上行拐点的出现。
3、顺应市场沉降的差异化运营策略。
南航积极提高机队运营效率，并在过去两年中陆续对超200架飞机进行了座舱布局调整，单机增加约8-10个座位，预计总座位数增加1900个。2017年中国仅12%的人口当年乘机，航空消费正在加速沉降，座舱调整是符合南航航线网络与旅客特征的成本竞争策略。座舱调整将增加旺季单机收入，同时降低单位成本。2018年Q1南航单位非油成本同比下降3%，降幅居首。
4、短期因素主导需求波动。
近两个月民航客运量增速略低于我们预期约1%，市场担忧消费信心下降。从三天内订票、两舱及核心机场票价等数据观察，公商务需求好于自费需求，短期波动或源自世界杯与广州等地学生晚放假影响。长期看，中国航空需求内生稳定性较强。
5、风险提示。
汇率油价风险，时刻与票价政策风险，经济波动风险。
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