【国盛通信·深度】进击的光通信——2025年通信行业投资策略

AI时代，光通信继续大放异彩。 市场近两年来看到了光通信在AI时代的爆发，但忽略了光作为信息传输载体的持续创新潜力。而随着AI时代的到来，GPU/XPU带来的数据中心内部数据通信的进一步爆发，光通信也进入到加速迭代时代，400G/800G/1.6T为代表的高速光模块需求量爆发， 光将“升级”至机房互联、“下沉”至芯片互联，且围绕速率和功耗的技术创新，带来了诸多潜力新方向，光通信在AI时代继续大放异彩。

可插拔仍是主角，硅光迎接正式放量。 可插拔光模块产品可靠性强，经过了数轮产品周期的检验，有着长期合作的稳定供应商，供应安全性强，结合客户体验，我们认为可插拔形态的光模块产品将继续保持旺盛的生命力。与此同时，由于EML激光器的供应紧张，以及速率的持续增长，硅光方案产品简洁，头部光模块厂商在硅光芯片及相关领域均有深度布局，随着供应链逐渐成熟， 我们认为硅光将在2025年迎接确定性的放量，采用外挂CW光源的硅光方案将成为主流产品。

短距离：AEC大放异彩，LPO有望成为黑马。 在AI超算中，客户追求更具有价格优势，拥有更低功耗，同时还能尽可能保证性能的产品方案。AEC方案由于其价格便宜、性能稳定的特性，特别适合在短距离场景使用，已经成为头部厂商的短距离重点方案之一。而LPO方案则在性价比和功耗上具有一定优势，随着相关产业的跟进，LPO方案有望成为明年短距离互联的黑马。 头部光模块厂商基于自身在光电转换上的深刻理解，有望继续在短距离场景保持优势，我们认为长期份额依旧将向头部厂商集中。

光进（CPO/OIO）大趋势明确，光互联拥有高度确定性。 基于传输速率和功耗要求的持续提高，我们认为长期看光进的大趋势非常明确，CPO将光渗透进了交换机或GPU内，OIO则将光渗透进了芯片内部，光口与GPU比例长期看将持续增长（参考博通CPO路线）。 光互联则高度受益于光进的大趋势，众多黑科技方案有望加速在产业落地，光互联无论是使用场景还是价值量，都呈现非常明确的提升态势。

投资建议： 综合来看，我们认为2025年光通信行业将继续呈现出需求高度景气、 技术加速迭代的状况，“出海、新品、扩产”将是主旋律 ，核心推荐北美光通信产业链：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、德科立，同时关注光迅科技、华工科技、联特科技等品种。

风险提示： AI发展不及预期，行业竞争加剧，地缘政治影响。

投资要件

风险提示： AI发展不及预期，行业竞争加剧，地缘政治影响。

1. 可插拔仍是主角

2023年开始，AI的发展大幅度拉动了高速光模块需求， 以中际旭创、天孚通信、新易盛、COHR、LITE为主的光通信上市公司根据自身客户结构和产品进展，先后迎来了业绩的爆发。从当前的产品形态来看，绝大部分产品依旧是以传统的可插拔形态为主， 我们在2024年3月的OFC上，也可以看到绝大部分光模块厂商展示的方案也基本以可插拔光模块为主，可插拔拥有着坚实的用户基础，和成熟的产业链，预计在可见的将来，可插拔光模块将会继续保持强劲的生命力。

可插拔依旧是主旋律。 从大型云厂商等数据中心客户角度看，可插拔光模块产品经过了数轮产品周期的检验，有着长期合作的稳定供应商，供应安全性强。在上一轮围绕云计算发展的时代，光模块本身迭代速度并没有太快，速率要求并不高，功耗占比也相对较低，可插拔产品在可维护性、供应链稳定性、产品性能以及价格等多个方面均有着比较明显的优势。而进入到AI时代后，速率迭代明显提速，功耗问题逐渐体现，产品形态或将出现变化，供应商在可插拔产品上的微创新不断。

此外，我们从需求端来看，参考lightcounting给出的光模块增速来看，2025年800G光模块需求将达到数千万只，与此同时1.6T光模块在今年年底即将出货，部分上市公司已经实现了小批量出货，在2025年确定性大批量放量，由此可见，对于大部分企业而言，明年800G产品的交付、1.6T产品的导入将是实现业绩的重中之重。由于AI的爆发式增长，高速光模块需求暴增， 而对应供应链上游如光芯片、光器件却存在扩产时间错配的问题，eml芯片和vesel芯片或将在较长时间保持紧张供应情况，光模块厂商不得不寻找新方案来满足客户需求，硅光光模块是一个优秀的方案。

2. 硅光正式进入到放量期

硅光光模块主要依赖于硅基光子学的优势，通过在硅晶圆上集成激光器、调制器、探测器等光学元件来实现光电转换和光信号的处理。 这些模块通常涉及将光信号从电信号转化为光信号，或反过来实现光信号到电信号的转换。硅光技术利用了硅的高透明性和成熟的半导体制造工艺，使得硅光模块具备高集成度、低成本和可扩展性等优势。

硅光技术能够在硅基板上实现光波导、电光调制、光检测等基本光子学功能，但硅材料本身的带隙限制使得它不能直接产生激光（即不能在硅基板上制造高效的光源）。因此，外挂CW光源的硅光方案通过将外部CW激光器与硅光芯片相连接，使其提供所需的激光信号，硅光模块负责光调制、传输和接收等功能。

具体的工作原理通常如下：

1. 外部CW光源 （如外部激光二极管）产生稳定的激光光源。

2.    激光通过光纤或光波导进入硅光芯片。

3.    硅光芯片中的光调制器对激光信号进行调制，通常通过电光效应（如Mach-Zehnder调制器）调节激光信号的强度、相位或频率，以便在通信中传输数据。

4.    调制后的光信号通过硅光芯片的光波导继续传输，经过传输后可被接收器检测。

CW激光器： 作为外部光源，CW激光器提供稳定的激光输出，通常选择具有低噪声和高稳定性的激光器，如激光二极管（LD）。这些激光器通常通过光纤或集成波导与硅光芯片相连接。

硅光芯片： 硅光芯片负责光信号的调制、传输和探测。芯片上集成了多个光学组件，如波导、调制器、耦合器、探测器等，用于处理输入的激光信号。硅光芯片通过波导与外部光源及其他器件连接，传输光信号。

调制器： 硅光芯片中的调制器用于对激光信号进行调制。这些调制器将输入的电信号转化为光信号的调制，使其能够承载数据内容。

光探测器： 用于接收从光纤或波导传输回来的光信号，并将光信号转换为电信号。常见的光探测器有光电二极管等。

光波导： 光波导是硅光模块中光信号传输的通道，它将光信号从光源传输到调制器和探测器。硅光技术的一个重要优势是可以在小尺寸的硅基板上集成多个光波导，以实现光信号的有效传输。

由于eml和vesel芯片面临供应紧张问题，而CW光源相对供应富裕，对于大型光模块厂商来说，通过硅光光模块方案，能够解决供应能力不足的问题，具备硅光芯片设计研发能力的光模块厂商将更有优势，事实上，中际旭创在交流中已经明确明年将出货基于自研硅光芯片的硅光光模块产品，以缓解因上游光芯片或光器件缺货造成的出货困难。其他光模块厂商如新易盛、lumentum等也均发布硅光相关产品，预计明年硅光模块份额有望快速提升。

3.LPO，潜在的短距离低功耗黑马

LPO，即线性驱动可插拔光模块，是一种光模块封装技术。无论是CPO还是LPO，相对传统光模块，主要目的之一就降功耗，而DSP的功耗在整个模块中的占比又是最高的。对于LPO来说，其直接表征在于去 DSP 化，在数据链路中只使用线性模拟元件，无CDR或DSP的设计方案。通过使用具有优异线性度和均衡能力的转阻放大器（TIA）和驱动芯片（DRIVER）来替代DSP。

LPO的去DSP，是真正不想在光模块中的电芯片中加DSP，而是将DSP功能放在系统设备侧来实现。图表5更直观的展示了传统基于DSP/Retiming方案与LPO方案的异同。在接口方面，LPO对模块本体的封装没有要求，不管是QSFP，还是QSFP-DD，亦或是OSFP、OSFPXD等均可以实现LPO方案。

目前LPO方案标准化未成熟，主要涉及到电接口和光接口。其中电接口主要是OIF的CEI-112G-Linear-PAM4协议，据中国科学院半导体研究所了解，截至最后一次更新的（2024年4月），CEI-112G-Linear-PAM4标准已经有了实质性进展，并且已经被业界采纳和实施，至少在产品层面已有海信等公司推出基于此标准的800G线性互联光缆。

在光接口方面，IEEE802.3系列协议是成熟通用的标准，Retime类可插拔光模块均需符合该协议。如果可以做到符合802.3协议，LPO则可以实现最大意义上的“互联互通”。

线性驱动可插拔光学器件（LPO）在光互连领域具有多项优势。这些优势使 LPO 成为增强数据中心连接和满足现代网络环境日益增长的需求的有前途的解决方案。 以下是 LPO 的一些主要优势：

热插拔，易于维护： LPO 保留了光学元件的传统模块化外形尺寸，使其成为侵入性较小的解决方案。如果 CPO 系统中的设备发生故障，通常需要拆卸整个交换机，这可能不便于维护。相比之下，LPO的设计支持热插拔，从而简化了更换过程并减少了用户的停机时间。

减少延迟： LPO 技术摒弃了数字信号处理器（DSP）的使用，从而消除了信号恢复的需要。这种处理开销的减少显著降低了系统延迟，使 LPO 非常适合时序至关重要的应用，例如高性能计算中心（HPC）中的 GPU 间通信。

降低成本： 没有DSP不仅降低了功耗，还降低了运营成本。DSP 技术是 Broadcom 和Inphi等少数制造商所拥有的利基专业知识。通过不依赖DSP，LPO在一定程度上也减少了对这些有限来源的依赖，有可能使供应链多样化并增强市场竞争力。

从上游芯片制造商到交换机供应商，再到最终用户，各行各业的利益相关者都非常重视LPO（线性驱动可插拔光学器件）技术的开发和应用，这表明商业部署前景广阔。 在 OFC 2023 上，Semtech 和 Broadcom 等领先公司展示了他们的线性驱动解决方案，标志着强劲的行业趋势。

我们认为，2025年或将是LPO技术产品开始放量的元年，从需求上看，在AI超算中，客户追求更具有价格优势，拥有更低功耗，同时还能尽可能保证性能的产品方案，LPO在以上几点均具备一定优势，与此同时交换机经过数年的迭代，也具备支持LPO光模块的能力，考虑到明年整个行业巨大的行业需求，LPO相较于其他新型方案，更加具备落地的契机，目前来看，头部光模块厂商在LPO产品技术和客户方面具备较为明显优势。

4.AEC：短距离场景的优选项

什么是AEC？ AEC（Active Electrical Cable）是一种有源电缆互联方案，主要应用于数据中心的短距离高速数据传输场景。与传统的无源直连铜缆（DAC）相比，AEC在电缆两端集成了信号处理芯片，通过主动信号调理技术显著提升传输距离和信号质量。AEC可支持1-7米的传输距离，在成本和性能之间取得了良好平衡，凭借其传输距离、可靠性和性价比，逐渐成为AI短距离互联的优势方案。

不仅是英伟达，大型CSP也在广泛采用铜互连。 英伟达在B系列产品里使用了大量的高密度铜缆互联，让产业重新认识到铜互连在短距离场景的可靠性和价格优势。AEC相较于DAC传输距离更长，相较于AOC或者光模块，少了光电转换的步骤，提高了集群的稳定性，大型CSP厂商在构建AI集群时，逐渐开始采用AEC在短距离（通常是柜内或与TOR交换机互联）场景使用，以此来实现降低成本提高集群稳定性的目的。

AEC有望成为光模块厂商向下渗透的第一步。 光模块需要掌握光电转换和高速数据通信，DAC/AEC/AOC类产品相较于传输距离更远的单模/多模光模块产品，技术要求相对成熟。考虑到短距离互联需求的增长，我们预计AEC类产品在同速率总需求中占比有望明显提升。而分速率来看，与光模块类似，目前AEC主要以400G产品为主，明年有望向800G和1.6T扩散。光模块厂商里，中际旭创和新易盛作为头部厂商与客户有着深度合作关系，AEC有望成为光模块厂商向下渗透的第一步。

以英伟达为代表的芯片厂商，一直希望进行全面的产业链整合，为客户提供全套方案。而CSP厂商更希望的是产业链的解耦，GPU、铜连接、光模块、交换机等每个环节均可找到对应供应商，以制约一家独大的英伟达。英伟达高度集成方案，性能上看起来很美好，但落地也因集成化遇到各种问题，而解耦方案每个环节只需要找到靠谱供应商进行组合即可。国内算力厂商在研发、制造以及成本控制能力上有着明显优势，既能为芯片厂商提供高度耦合方案，也能为CSP提供高度解耦方案，算力产业链我国有着明显优势。

我们认为，AEC在短距离场景有着综合的性价比优势，其放量以及CSP厂商独立方案的兴起，标志着算力产业链进入到合纵连横时代，我们坚定看好国内相关算力产业链， 重点推荐在连接领域全面布局的中际旭创、新易盛，光通信的天孚通信、太辰光，建议关注铜链接的沃尔核材、精达股份、立讯精密等。

5. 光引擎与cpo，光通信的下一站

CPO（Co-Packaged Optics，光电混合封装）技术在光通信领域的应用正在迅速增长，特别是在数据中心和高性能计算（HPC）领域。 CPO技术是将光学组件（如激光器、探测器）与电路板（如交换机芯片）集成到同一个封装中，通过更紧密的集成来解决传统光电分离封装技术的局限性。

CPO作为光通信最重要的演进方向之一，有以下好处：

更高的传输速率： CPO技术通过将光学模块直接与集成电路（IC）或交换机芯片集成，减少了光电转换的距离，从而可以实现更高的数据传输速率和更低的延迟。

紧凑的设计： CPO技术允许更高密度的光学通道集成，这对于需要极高带宽的数据中心和网络设备至关重要。

减少热量产生： CPO技术通过将光学和电子部件集成在同一封装中，减少了传统光电模块中光信号转换过程中的能量损耗。此外，由于减少了外部连接和信号传输路径，整体系统的功耗得到有效降低。

减少电气损耗： 通过减少电子信号在传输过程中的损耗，CPO可以在实现更高带宽的同时，优化功率效率。

紧凑的封装： 与传统的光电分离封装方案相比，CPO技术通过将光学元件和电子元件集成在同一封装内，极大地缩小了物理尺寸，有助于节省空间并支持更多的模块集成。

优化升级布线和连接： CPO减少了传统光模块中对复杂连接和布线的需求，从而可以更有效地利用设备空间，特别是在高密度网络设备中。

优化散热： 通过将光学和电子部件集成到同一封装中，CPO技术减少了光电模块之间的接触和连接，从而改善了热管理。较少的连接意味着可以通过更好的散热设计降低热量的积聚，提升整体系统的稳定性和寿命。

我们参考博通给出的功耗比较，主要对比CPO方案、去掉DSP的LPO方案以及传统带DSP的可插拔方案，其中总功耗分别由光电芯片组、光模块和ASIC构成，CPO方案总功耗1334W，LPO方案为1605W，传统方案为1999W， CPO方案相较于传统带DSP的可插拔光模块方案，光互联功耗降低70%，总功耗降低30%，相较于LPO方案，也有接近17%的功耗优势。

而从scale up角度来看，当前XPU或者GPU上的光口只有一个，而随着传输速率要求的不断提升，未来单一XPU上的光接口数量可能会持续提升，博通给出了oceanfront即光引擎的拓展思路：

• 远离高热区： 光引擎被设计在远离计算芯片核心（xPU）的位置，避免因计算芯片的高功率和高热量而影响光模块的性能和可靠性。

• 模块化设计： Known Good Optical Engines（经过验证的光引擎模块）可以最后阶段安装到封装上，这种模块化方式提高了制造良率并降低了成本。

• 四个光引擎排布： 单条海岸线可支持安装四个光引擎，从而实现较高的光通信容量。光引擎的密度和性能逐年提升，实现更高的带宽和吞吐量。Oceanfront设计通过扩展带宽支持超大规模数据中心和高性能计算应用的需求。

6. 光互联的高度确定性

光互联开始向机柜内渗透。 CPO方案首先在交换机层面带来了很明显的变化，我们参考博通给出的基于TH5芯片的第二代CPO交换机方案，通过将光引擎封装在交换机芯片内部，内部从光引擎出来的信号均为光信号，新增了大量光纤相关配套产品实现光互联。 从交换机内部开始变以光作为主要信息的传递形态，光在交换机内进行了新一轮的渗透。

我们参考Usconec给出的光互联方案，可以看到未来更好的实现CPO交换机内部的光互联，Usconec采用了Flexi Circuit Fiber Shuffle来提高互联效率。 Flexi Circuit Fiber Shuffle提供了一种专用的方式来管理板上的数百到数千根光纤，可以在更加狭小的空间内实现更高密度的光互联。

这张图主要展示了 51.2Tbps CPO交换机的内部光学互连布局及接口设计。 其核心在于高密度光纤互连的实现（1152F光纤）、模块化的接口（如MXC、MT）、以及高性能光学组件（偏振保持光纤和薄膜柔性电路）的使用。 这种设计支持超大规模数据中心和高性能计算环境的高速低延迟通信需求。

我们参考它的设计， 光纤布局方面，设备内部使用了总计1152条光纤： 其中1024条单模光纤（SMF），128条偏振保持光纤（PMF）。 这些光纤使用薄膜柔性电路（Thin Film Flex Circuit）来布局，以确保在有限空间中实现高密度光学互连，在布线时确保弯曲半径符合容差，避免光纤因弯曲过度导致信号损耗。

光学接口和连接器方面，采用了MT接口，更加支持偏振保持光纤（PMF），实现更稳定的光传输，适用于关键的光学信号路径。 Mid-Board连接器用于单模光纤（SMF），将光学信号从主板传输到其他模块，优化了模块化设计。 MMC-16为一种超小型MT连接器，适合更高密度互联。

CPO交换机内部，光互联可靠性要求大幅度提升。 由于CPO的高度集成性，对应可靠性要求以及维护要求相较于传统方案也大幅度提升，除了确保长期机械可靠性之外，光纤布局的设计还应支持 CPO 模块组装或维修期间的良好可靠性实践。我们认为主要的设计和难点有以下三点：

1、CPO 盒内的光纤布局非常关键，应尽可能避免不同光学组件的交织或缠绕，确保长期的机械可靠性，确保易于组装和可维护。

2、保持每个光学子组件整洁，以便可以不受干扰地处理单个电缆或光纤。

3、提供一条畅通的基础设施工作路径，最大限度地降低光纤被钩住或挤压的风险；特别是，覆盖光学基础设施的模块组件应该是可移动的，以便在需要维修的情况下进行访问。

使用预组装光纤盒是另一种方法，可以减少下游盒级组装人员对光纤处理不当的可能性，shuffle方案。参考Usconec shuffle给出的方案，将256跟光纤进行重分配定位，为客户提供更加简单快捷的布线方案。Shuffle产品由于光纤密度极高，对于生产工艺和精确度有着极高的要求，目前正在AI数据中心领域加速落地。

国内厂商中，太辰光在光互联领域有着深度布局，从基于陶瓷插芯到MT插芯再到MCC插芯的光纤连接器产品，到基于光柔性板的全光互联背板和Shuffle产品方案，公司提供了完整的光互联解决方案，客户也以北美为主，为海外重要客户提供高速光互联解决方案。目前，太辰光的光柔性板产品已经批量出货，并为多家客户开发了定制化的产品。

光互联厂商过去产品主要以光纤连接器为主，传统数据中心中使用多数使用陶瓷插芯。随着AI需求的放量，光模块速率的大幅度提升，也对光纤连接器产品提出了新的要求，目前针对AI需求的光纤连接器已经升级至以MT插芯为主流的产品，而未来随着CPO技术的迭代，对于空间使用和密度的要求会进一步提升，需求将逐渐向MMC插芯升级，解决方案和产品形态也更加多样化，包括shuffle类的产品未来有望持续上量。 具备持续技术布局、拥有客户基础的头部厂商将深度受益于本轮光互联的全新产业机遇。

7. 更远的未来：OIO为代表的光子大时代

持续渗透的光通信。 当前的光通信主要应用在机柜间互联，比如机柜与交换机之间，或者交换机与交换机之间，在更短距离的机柜内部，光和电均有解决方案，而在SOC内的芯片间互联，则依然是以电信号为主。 随着AI的爆发，可以预见到对于计算和通信的要求将进一步提升，光的高带宽和低损耗等优势将体现的进一步明显。光通信技术的在逐步从大范围向小范围扩展：

1、起初，光通信主要用于电信领域的长距离通信，利用光纤的低损耗和高带宽优势进行远距离信号传输。

2、随着数据中心需求的不断增加，光通信开始应用于相对较短的数据中心内部网络，用于连接服务器、存储等设备间的高速通信。

3、现在，光电集成技术的发展使得光通信进一步缩短到机柜内部、甚至芯片级别。 在这些较短距离的连接中，光通信可以提供更快的速度、更大的带宽以及更低的功耗，在满足高性能计算需求方面具有独特优势。

光通信技术正在从大范围逐步向小范围渗透，从电信领域到数据中心，再到更小尺度的芯片间互联，充分发挥其速度、带宽和功耗等诸多优势。这是光电技术持续进步的一个重要体现。

OIO（Optical I/O），光通信进一步渗透的下一代技术解决方案。 OIO一种利用光学信号在芯片或系统之间进行高速数据传输的技术，通常集成在FPGA、微处理器或ASIC等芯片中，并与光纤、光波导等光学器件协同工作。这使得芯片之间、系统之间可以通过光连接实现超高速数据交换。随着光电集成技术的不断进步，OIO正在从大型系统逐步向更小尺度的微芯片集成发展。

OIO的主要优势包括:

1. 超高带宽 - 光信号的频率远高于电信号，因此OIO可以提供远超传统电连接的带宽。这对于需要大容量数据传输的应用非常重要。

2. 低延迟 - 光子传输速度更快，可以大幅降低数据传输延迟。这在实时应用中非常关键。

3. 低功耗 - 光发射和接收所需功率远低于电连接,有利于提高系统能效。