导读：
纵观去年，纺织服装行业 2017年的行业指数下跌23%，严重跑输大盘约30个点。新年伊始，纺织服装行业开年献礼解读：龙头蓄势，守望2018。有哪些公司可以重点关注。
回顾2017，如此大幅的调整正是因为行业基本面和估值匹配性较差所致
估值：
2014-2016年，投资并购风盛行，非理性繁荣背后导致市场忽略行业基本面自身的调整，2016年品牌行业绝对估值持续提升29%。
2016年行业增速持续放缓情况下，服装家纺类品牌公司在投资并购等资本运作预期及次新股拉动下，估值由27X提升至35X。
基本面：
当需求增速放缓且发生结构性变化后，国内品牌粗放式“品牌批发”运营模式成为行业发展最大的阻力，2016年品牌行业尚处底部运行，国内品牌需求外流到海外品牌上。单店运营质量和渠道扩张是支撑品牌公司零售增长的核心驱动因素，我们将其用等式拆分为3个变量，即销售额=（单价X单店销量）X门店数量。3个变量看似简单独立，但每个变量的变动的背后又暗含着品牌公司不同的供应链管理、渠道布局、营销推广等战略部署。
调整背后，2017年不容忽视的结构性复苏
通过上述一系列改革，参考体育用品行业复苏经验，历经近5年的调整，在高端消费复苏背景下，高端女装/中高端商务休闲/中高端家纺龙头品牌前期老模式运营所致的负面因素已得到较大缓解，前三季度基本面出现不同程度的改善，而Q4在冷冬天气催化下，呈现结构性复苏子行业品牌公司终端收入增速进一步提升。
估值方面，2017年底品牌行业绝对估值回落至25X，与2014年底的水平相当。尽管当前估值水平尚未降至2013年最低点，但高估问题得到了很大的缓解，鉴于结构性复苏子行业基本存在持续好转预期，
因此，2018年复苏龙头的表现值得期待。
服装行业所面临的调整困境
1）
看库存/订货会：
库存有无问题，是压倒厂商的最后一根稻草。最直观的是订货会数据，基本上压力是释放掉了。
2）
看渠道调整：
粗放式的外延扩张模式转变为精细化增长模式，从注重店铺数量转变为注重单店销量以及坪效，并通过联营/类直营模式缓解品牌商与加盟商间的利益区隔，推行线上线下并举的全渠道运营模式；
3）
看同店销售：
注重新生态消费群体需求，强化产品研发设计实力，降低期货比例，提升供应链反应效率，利用大数据及新媒体力量，提升营销精准度及新品适销性，加快周转，同店销售同比提升（量增贡献>价增贡献），销量增长的可持续性更高，已然消化到了2014年的水平，下行风险基本可控。
2017年 Q4受冷冬天气催化，品牌公司终端销售增长表现良好，部门龙头公司售罄率达到历史相对较好的水平（80%左右），鉴于2018年春节相对靠后，节前销售旺季增加近3周时间，预计龙头公司秋冬产品业绩有望延续前期增长趋势，可以在底部配置，把握左侧机会。
配置的两条主线
1. 消费趋势上，90后成为主力消费群体，未来消费呈现两极分化：品牌化的升级；大众牌市场逐步淡化品牌。
2. 龙头经过这几年的调整，不断提升品牌价值，还是会带来绝对收益。
同时未来国内纺织服装的大方向是品牌化、本土化和平台化。
投资策略
高端女装
歌力思
：针对高端“小而美”的市场，公司通过集团化运作有效打破单一品牌发展的规模瓶颈。有外延贡献，全年业绩比较强，还是有一定空间。我们认为在高端个性化发展的市场中，同店内生增长实力的提升才是维系品牌长期发展的核心驱动力。
目前公司市值77亿，对应18PE22X，建议继续持有，维持“强烈推荐-A”评级。
安正时尚
：公司定位于国内领先的多品牌时尚产业集团，随着终端销售呈现回暖趋势，叠加线下渠道调整基本完成，各品牌同店均有不同幅度的增长，预计17年有望实现股权激励17%的增长目标，且18-19年年均净利润增长31%的目标有望加强后期市场信心。
当前公司市值为71亿元，对应18PE19.4X，估值不高，可在底部把握绝对收益空间。
高端家纺
罗莱生活：
在行业集中度提升背景下，公司积极整合供应链、大力发展电商品牌、稳步推进传统家纺门店向“大家纺小家居”转型升级，鉴于18春夏订货会增长10%左右，且原材料价格的提升将带来新品的提价预期，预计明年业绩仍可实现稳定增长。
目前公司市值104亿，对应18PE23X，可继续持有。
大众品质消费龙头
开润股份：
流通盘弱，同通过和小米合作，实力提升，利用小米的通道抢占市占率，有望强化线下布局，未来实现全渠道发力。同时，公司将品类逐步延伸至鞋服领域，并利用互联网思维，通过小米众筹渠道推广试错，避免库存问题，将进一步催化公司B2B业务发展。
目前公司总市值74亿，18PE37X，公司作为小米生态链第一股，考虑到股价前期跟随市场有所回调，但现价与员工持股价61.6元相当，震荡市中可在底部逐步布局。
时尚休闲龙头
太平鸟：
公司在多品类多品牌策略驱动下，通过有梯度的品牌组合满足不同年龄、性别、收入群体的消费需求，已位列国内中档休闲服饰行业第一梯队。下半年随着货跌价的减少，预计全年仍有望实现股权激励净利润增长7%的目标，Q4业绩拐点将现。目前市值130亿元，对应18PE20X，估值不高，作为行业龙头，多品牌运营能力强，核心品牌稳健发展，新兴品牌快速增长维持“强烈推荐-A”评级。
B2B业务
跨境通：
2017年经过1年的精细化整合，目前公司组织管理体系基本梳理完毕，库存及现金流问题也有所优化，目前来看，环球易购Q3因VAT追溯影响导致的三方平台增速放缓的影响基本消除。电子业务亦保持快速增长，预计全年将维持前期100%+的增长。明年开始在保证客户体验的基础上注重规模增长，继续做强。凭借规模化及资金优势预计2018年公司仍有望保持快速增长。考虑到前期股价回调较多，且已基本将三季报低于预期及第一笔减持压力释放，建议待近期11月13日第二笔减持压力释放后，参考前海董事长18元持股价，待可转债价格确定后，可逢低在底部布局，18PE 23X（含优壹），估值不高。
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