林寰宇，
S1440516070002
事件
公司公布
2017
年半年报，
H1
实现营业收入
8.22
亿元，
+38.91%
；归母净利润
1.11
亿元，
+10.76%
，基本每股收益为
1.66
元。公司
Q2
实现营业收入
4.56
亿元，
+46.69%
；归母净利润
0.56
亿元，
+10.80%
。
同时，公司公布资本公积金转增股本预案，以
2017
年
6
月
30
日总股本为基数，以资本公积金向全体股东每
10
股转增
10
股。
简评
（1）
内销与体验式按摩驱动力明显，收入快速增长
2017H1
，公司实现营业收入
8.22
亿元，
+38.91%
。公司内销市场品牌推广加速，立体化营销加强品牌认可度，对于公司终端销售和体验式按摩收入增长均有较强促进作用。同时，在消费升级趋势的带动下，未来国内市场还会有较大的增长空间
。
外销市场上，
H1
整体按摩器具行业出口保持良好态势，行业增长稳健，
+6.04%
。公司产品主要外销到韩国，具备产品生产的主动权，预计保持稳健态势。
（2）
产品优势推动毛利率稳步提升，营销支出增长拖累净利
公司加强国内按摩家电，公司产品结构升级和销售结构的优化推动毛利率提升。
17H1
公司整体毛利率为
39.39%
，同比增长
1.89
个百分点。其中，
Q2
毛利率提升
2.50
个百分点。在原材料价格提升的背景下，公司产品力提升，通过新产品推出的加快，结构持续优化，长期来看公司毛利率具备持续性。
公司销售费用率
12.80%
，上升
1.45
个百分点，主要是由于公司加强品牌推广，广告支出以及人员工资成本较上年增加；同时，研发费用持续增长，管理费用率
8.25%
，上升
0.81
个百分点；同时，由于人民币汇率不利波动，财务费用提升明显。
综上，公司实现归母净利润
1.11
亿元，
+10.76%
，净利率
13.52%
，同比下降
3.46
个百分点。
（3）
共享按摩服务提速，体验式按摩服务收入快速增长
公司体验式按摩服务收入增长提速，子公司上海稍息，自
16
年
6
月开始运营以来，收入规模与盈利保持高速增长。
17H1
实现营业收入
9044.06
万元，净利润
1,142.17
万元。同时，共享按摩椅铺设加快，截止
6
月底，共铺设
2.7
万台。
公司与万达传媒排他性合作持续深化，截止
2017
年
7
月
10
日摩摩哒商用按摩椅进驻万达影院数量达
808
台，预计随着铺设数量增长，摩摩哒收入水平还将快速提升。
投资建议：
公司在国内市场，品牌推广提升终端影响力，同时随着共享按摩椅铺设数量快速增长，体验式按摩服务将成为重要的收入增长驱动因素，在国内终端收入和服务收入提升的前提下，
H2
国内收入增速或将超过预期。预计
2017-19
年
EPS
为
3.57/4.77/5.97
元，对应
PE
分别为
31/23/18
倍，给于“买入”评级。
风险提示：
行业增长低于预期，共享服务竞争加剧；原材料成本大幅上涨；海外贸易政策的不确定性增加。
