天风 · 月度金股 | 8月

天风 · 月度金股 | 8月

金融工程-吴先兴

6月以来我们的观点从未变更：上证50在上行趋势运行中，请勿左侧下车；创业板在下行趋势运行中，主要的机会在超跌反弹，要及时了结获利，耐心等待下一次大跌的机会。

站在当下，我们定义的用来区别市场环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离表明wind全A大周期上仍处于震荡格局。根据我们的择时框架，震荡市中的短期择时模型的关键变量是风险偏好，打分结果显示风险偏好重新回升，处于中等偏高，指数将继续保持震荡上行走势，根据我们的“四位一体”（融合趋势、估值、技术背离与风险偏好）资金管理系统，我们建议仓位回到中等偏上水平（70%）。

对于风格，上证50、行业白马、周期板块上行趋势继续，不轻易下车，等待右侧的离场信号；创业板走下行趋势，及时兑现收益。

传媒|文浩-分众传媒

近期板块表现来看，上周短期证金概念已被证伪，短期催化剂北京文化《战狼2》我们团队上周四、五点评、晨会等已提前提醒，股价今日涨停，带动光线，但一般机构投资者恐难参与。8月份传媒板块在权重指数中报下调及政策压制下，我们将【分众传媒】列为8月金股，主要考虑在板块震荡行情下公司攻守兼备，20X低估值下半年报业绩向好兼具进攻性。

公司上周四发布上半年业绩快报略超市场预期，17年业绩确定性强。2017H1公司实现营业收入56.41亿元，同比增长14.49%；归母净利润25.33亿元，同比增长35.36%，净利率约为45%，我们预计17H1公司楼宇及影院等业务内生性利润增长有望达到30%以上。

减持依然带来心理压力，但在减持新规下，经过6-7月份大宗交易减持，中信、方源、凯雷等境外股东减持可合理消化，减持压力大幅放缓，且目前大宗交易价格约为8.9-9.1元左右，反映市场对公司的心理底价。经过6-7月回调，公司持股机构数大幅减少，预计目前主要以中长线机构为主，股东结构合理优化。

根据17H1业绩表现，按17-18年54亿/64亿（净利润增长约20%）来算，EPS分别为0.44/0.52元，当前市值1086亿元，估值倍数约20X/17X，17年营销行业估值中枢目前约为26X左右，综合考虑公司高分红特点及广告营销板块龙头地位，公司处于20X估值底部，下行空间不大，业绩确定性强，攻守兼备品种列为8月金股推荐。

详询文浩团队，冯翠婷 17317141123（手机/微信）

电子|农冰立-安洁科技

我们对安洁科技主业成长逻辑判断：新产品+新客户是公司主业成长的原生动力

A客户10周年有望推出一款旗舰机型，在3D touch功能件设计上有很大变化，预计单价有3倍增长。18年来看，公司在A客户无线充电、包装膜、保护膜等多个新产品有进入预期，明年来自大客户但机价值量有望再次获得翻倍以上增长；同时从A客户OLED机型本身看，大客户OLED机型今年发布约5-6kw部，明年销售预计在1.6亿部，明年才是OLED机型出货大年，公司来自A客户营收有望持续保持量价齐升态势。从国产机看，一方面苹果引领国产机功能件升级，国产机功能件单价有望全面提升；另一方面公司越来越重视国内大客户，今年来自华为订单有望取得突破。未来在OPPO VIVO等手机也有进入预期。

从手机到汽车，打开新的产业发展空间：

公司积极布局汽车电子，已经成功切入特斯拉供应链，单车价值量在100美金，还有新产品在打样，目前该业务还处于起步期，未来凭借供应特斯拉的技术积累，公司有望全面进入汽车电子产业链，实现营收跨越式成长。

威博精密与公司客户+业务协同空间巨大：公司此次收购的威博精密是国内金属小结构件领先企业，主营音量键、开关键、摄像头\Home键装饰圈等小型结构件。威博精密在国内客户渗透率仅为10%，公司与威博协同效应巨大：1）客户协同，威博定位国内HOV客户，安洁定位A客户；2）产品协同：安洁主营非金属结构件，此前收购的新星控股专精外部结构件，而威博专精内部精密结构小件，三者业务形成良好的互补效应，在手机中可以提供从金属到塑胶全制程一体化解决方案；而未来在汽车中，非金属件、外部金属件、内部金属件也都会有需求。公司今年业绩承诺3.3亿元，我们近期从产业链了解到，威博新客户进展顺利（小米），同时既有客户VIVO OPPO 华为订单量饱满，按目前的进度，今年有望超额完成业绩承诺！

计算机|沈海兵-苏州科达

1、AI+安防有望率先落地，公司在后端技术积累深，将显著受益行业智能化浪潮；

1、大数据产业蓬勃发展，行业+大数据发力正当时宏观政策环境不断完善，大数据已上升为国家战略。从数据采集挖掘到应用服务，大数据及相关应用的产业链日益完善。大数据为各行各业带来新的发展机遇，大数据应用水平相对较高的主要是通信、金融、零售行业，而工业、医疗、旅游等传统行业也在大数据方面有所探索，并且已出现部分相对成熟的应用类型。

2、公司智能化产品“猎鹰”已在东北、甘肃等多个省、400个市公安系统落地，随着公司渠道体系的重构，PPP业务的推进 ，我们看好公司在安防领域的高速增长潜力；

3、视频会议业务公检法市场占比超过50%，业务向政府其他部门拓展业务保持稳定增速；

4、随着公司销售费用率和研发费用率在收入增长冲淡影响下降低，盈利能力将稳步提升。预计公司2017/2018/2019年利润分别为2.5/3.6/5.2亿，对应EPS分别为1.0/1.46/2.09 元/股，17年36XPE。

通信|唐海清-亨通光电

我们年初以来就提出了光通信板块的结构性投资机会。在4G建设进入后半程及5G大潮来临之前，运营商总体资本开支同比下滑，大部分通信公司将处于阶段性底部，我们认为现阶段通信行业的机会主要是结构性亮点的光通信板块。从最近的半年报情况也基本印证了该观点。在这个大背景下，我们提出的投资策略是聚焦龙头聚焦白马聚焦业绩。因此年初以来我们推出的月度金股分别为：2月份推荐中国联通、3、4、7月份推荐亨通光电、5月推荐宜通世纪、6月推荐中兴通讯，金股表现都非常优异。其中中兴通讯和亨通光电是通信板块除了新股以外涨幅前三标的。

而8月份，我们经过深思熟虑，继续推荐亨通光电作为本月金股。

本次推荐推荐理由如下：

1、经过反复产业链调研验证，行业景气依然超预期，光棒供需紧张关系有望保持到18年年底，行业景气程度超预期，需求看，国内和国外都比预想的好，国外VERIZON与康宁/PRYSMIAN集团签订3年供货协议（价格比国内还高为122-123元/芯公里），国内以移动为代表的需求也很旺盛，联通也启动五大宽带计划；供给上，厂商产能投放的进度比预期要慢一个季度以上。供求紧张有望持续保持到18年下半年，因此光纤光缆板块的投资到17年底依然安全。

2、作为国内光纤光缆龙头企业，公司拥有光棒产能有望提升市场份额提升盈利能力。光通信投资首选光纤光缆板块，光纤光缆板块首选拥有光棒产能的公司，公司作为拥有国内前三光棒产能的企业，我们看到在最新的中移动2016年第二批普通光缆集采招标中，公司中标份额12.43%，同比第一批集采大幅增长172%，在行业供给紧张的局面下，公司高份额中标体现了公司光纤预制棒的强大制造能力。

3、目前市场风格继续聚焦业绩聚焦白马龙头。通信板块龙头中兴通讯已经涨到了对应17年23倍估值，相信接下来市场会逐步发现并挖掘目前仍然只有13倍的亨通光电，而公司刚发布的半年报预告2017H1 净利润同比增长80-120%，依然持续超预期（wind上一致预期2017年业绩同比增长仅73%），我们预计17年业绩增长80-100%，18年预计30-50%，则18年估值从10倍涨到13倍还是相对容易的。

4、熊市拼研究，随着中移动的最新招标结果落地，市场对光纤光缆的研究将会逐步加深，对18年光纤光缆的前景和预期将会进一步强化，下半年投资机会也将愈发明显。

相关催化剂：中国移动2016年第二批招标结果出炉、中报靓丽的业绩表现、中国联通混改之后加大对光纤网络的建设投入。

海外|何翩翩-英伟达

8月金股继续推荐英伟达。公司将会在8月11日公布Q2财报，市场预期营收同比增长36%，EPS同比涨72%，公司已经连续7个季度营收盈利超预期，我们判断本季度大概率继续超市场预期。人工智能行业由上至下传导过程中目前在上游芯片厂中形成明显价值扩张，英伟达现有游戏业务作为现金牛稳固增长，依托数据中心市场爆发增长以及自动驾驶市场的深入布局，三驾马车长期拉动公司成长。

1、数据中心市场空间巨大。深度学习上游训练端由GPU主导并基本为英伟达所垄断。下游推理端虽可容纳CPU/FPGA/ASIC等芯片，但竞争态势中英伟达依然占大头。英伟达数据中心业务去年收入8.3亿美元，今年Q1收入4亿美元，连续三个季度实现同比200%增长。以2016年为例，全年服务器市场出货量约在1110万台，只有7%用于人工智能workload，其中约3.4%配置GPU，总量仅2.6万台。所以全球服务器中GPU的渗透率仅为0.24%。我们预计英伟达数据中心业务在2020年前将达40亿美元，全球服务器GPU渗透率也将达4倍以上增长。

2、自动驾驶领域正在向主机厂+供应商+芯片巨头的组合格局发展，上游系统解决方案逐渐形成英伟达与英特尔-Mobileye联盟两大竞争者。英伟达已为最新款奥迪A8——全球首款L3级别量产车型提供主要计算芯片。我们认为英伟达通过提供统一的底层计算构架以及开放的上层传感器布局和自定义模块为OEM和Tier 1留出充足的可定制以及溢价空间。不过目前英伟达在决策软件解决层面产品有限，Drive PX平台成本离量产尚有距离。但我们看好公司的产品开发执行力并配合合作伙伴的研发节奏，汽车业务应该从明年开始看到显著的收入贡献。

3、整体来看，英伟达依托高端PC游戏、VR以及电子竞技热情以及用户基数升级周期带来游戏业务的稳固增长。任天堂Switch上半年销量超预期达470万台，年内销量指引仍为1000万台，英伟达为Switch提供Tegra芯片预计收获5亿美元以上收入贡献。

目前公司股价对应54x PE／12x PS，不过公司在数据中心和自动驾驶市场的深厚布局预期尚未完全兑现，行业兴起时当前估值未被高估。根据彭博一致预期2017年EPS 3.59美元，我们给予50x PE，目标价格180美元，重申“买入”评级。

农业|吴立/刘哲铭-海大集团

1、公司执行力强，成本控制能力强，市场竞争优势明显。

2、鱼价处于历史高位，饲料需求持续增长。1-6月水产料销量同比增长超15%。且产品结构优化明显，鱼价高位推动高毛利的膨化料增速要显著快于低毛利的颗粒料。

3、三季度是公司销售旺季，且16年三季度因为洪水问题较低，预计17年三季度同比增长40%-50%，成为股价催化剂。

2016-2018年，公司EPS分别为0.55/0.73/0.96

有色金属|杨诚笑- 西藏珠峰、雅华集团

西藏珠峰：

铅锌龙头，行业标杆

过去一年半，公司一直是国内业绩最好的铅锌公司。一方面，公司今年铅锌矿产金属量预计达到约15万吨左右，仅次于驰宏锌锗与中金岭南。另一方面，公司拥有无可比拟的成本优势。我们测算，预计公司的铅锌金属吨采选成本仅为2800元/吨左右，大幅低于驰宏锌锗与中金岭南的约5000-6000元/吨水平，这除了因为公司的人工、折旧、摊销成本低之外，公司所有产出都是塔中矿业一个矿山产出所致。

瞄准新能源资源与贵金属资源，求做综合矿业巨头 2016年年报中，公司提出进行多矿种资源调配，优先发展金银铜铅锌等优势矿中，同时积极拓展新材料、新能源等新兴矿产资源领域。以适应市场变化，提高抗风险能力，把握良好的发展机遇。不仅是加强现有矿权的资源勘查，而且要通过有计划的获取优质资源来进行资源储备，逐步将珠峰发展成为具有重要影响力的大型矿业集团公司。

在新周期中量价齐升，继续维持买入评级。

我们在2016年3月发布《锌供需分析：锌价将涨三年》的深度报告，目前锌价走势处于我们的预判通道之中，预计锌价在今年四季度将走出约一年的宽幅横盘震荡区间继续突破向上。而公司未来自身挖潜、外购资源叠加新周期向上，弹性巨大。预计2017年-2019年公司净利润分别为13.4亿元、18.43亿元，21.39亿元。对应PE分别为20倍、14倍、12倍，继续维持公司买入评级。

雅华集团：

公司锂盐产能达1.9万吨，长单资源支撑业绩提升

公司持有37.25%股权的国理公司拥有氢氧化锂产能7000吨，电池级碳酸锂产能6000吨；全资子公司四川兴晟拥有单水氢氧化锂产能6000吨。公司锂盐产能1.9万吨，仅次于赣锋和天齐。获得银河资源的长单资源后，盈利能力大幅上升。目前锂盐加工仍是锂产业链上最赚钱的环节之一，在新政策与Model 3的双重刺激下，锂盐业务的盈利能力有望继续提高。

雅化集团锂矿资源丰富 国理的李家沟锂辉石矿拥有矿石资源量4036.17万吨折合氧化锂51.22万吨（126万吨碳酸锂当量）；国理的观音桥锂辉石矿资源量折合0.86万吨氧化锂（2.12万吨碳酸锂当量）。

特斯拉Model 3与中国“双积分”政策共同撬动新能源产业链上游需求，公司作为国内的氢氧化锂龙头，有望深度受益。预计公司2017-2019年EPS分别为0.56、0.83、1.18元，结合同类上市公司市盈率对比，调高公司6月内目标价至16.8元，对应2017年30倍PE，“买入”评级。 

煤炭-神火股份

各位领导大家下午好！我是天风煤炭分析师彭鑫，我给各位领导汇报一下煤炭的最新观点，7月19号我们提到一个标题“情绪起，趋势定，煤炭板块继续高歌猛进”，目前这个时候我们还是很看好整个板块。基本面上看，动力煤下游需求可能已经到了顶点，需求逐渐开始往下走，8月份内蒙那边结束大庆，可能有一些量出来，动力煤是继续往上的动力有限，但也不悲观，往下降幅很有限，动力煤会在高位震荡。焦煤我们看多，原因有几个，下游钢厂的利润很好，钢厂利润很好的情况下叠加库存不是很高，金九银十，需求上来了，供需边际上发生一些，会放大价格波动。还有一个我们跟市场不太一样的观点，我们认为焦煤企业的主观能动性很强，之前价格压力大的时候，四大焦企开了一个会说第三季度要减产，大家可以明显的看到，从那天起，期货从900多大涨，现在已经到1300多。而且焦煤更加市场化，有这个主观能动性在，哪怕需求降了，少产一点价格保住，一味多产又会造成之前那几年量多价格下来了，最后亏损。这个点是起到很重要的角色。

下半年来看的话，动力煤从8月7号之后到10月份冬季补库之前需求是逐渐往下的过程，这个时候我们认为价格是往下稍微走一点，总体在高位，到冬季补库可能还会再往上冲一冲，看一下数据分析，冬季旺季的时间比夏季长，冬季的需求比夏季的量大。

我们认为下半年都会在高位，金九银十结合市场的预期、供应商的预期，可能九十月是比较高的点。

讲完基本面我们再看股票，股票继续推荐神火股份，神火是我们是去年710月份开始首先推荐的，我们一直是跟得最紧，这周五我们还组织了中报后第一时间去神火调研，各位领导有兴趣的话可以跟我联系。它的煤炭盈利非常丰厚，上半年贡献8.5亿的利润总额，下半年会更多。电解铝在没有考虑到铝价涨价的情况下，目前PE在15倍多，相对其他公司还是比较便宜的。考虑到铝价上涨，未来PE更加便宜。根据去年煤炭的经验，铝这波涨是首先是预期的打入，等到铝价真正上涨的时候有一波。等到业绩兑现时还有一波。目前铝还没有大涨，我们铝价后面一定会超预期。今年冬季电解铝要减产，停产，叠加不合法产能去掉。这样的情况下，铝价涨价是大概率的，后面弹性巨大，我们还是首推的神火股份。

另外各位领导可以重点关注山西国改，国改大家年初一直在说，现在大家说的声音越来越小。对此我们正在做很深刻的思考，花儿往往是在大家不经意之间盛开。目前在大家都不关注的情况下，离十九大越来越近的情况下，可能近期集中爆发，越临近十九大可能会出现的概率越高，国改很可能超预期。我们主推的还是西山煤电，他是焦煤，价格目前上涨，另外焦煤是稀缺资源，以前是国家出口到国外很多，后来都停了。它是很稀缺的。最好的焦煤柳林四号煤，以前可以配含硫量0.4，现在是0.6，因为越来越少了。二是看它的业绩，焦煤的弹性会更大，为什么这么讲？焦煤价格弹性更大，目前动力煤企业利润能算的出来，但焦煤没达到预期。未来随着企业越来越好，利润会有很大的弹性。另外，山西焦煤是全国最大的焦煤集团，西山煤电内部只有2000万吨产能，上市公司10000万吨。

建筑|唐笑/岳恒宇-中国交建

作为“一带一路”的央企龙头，公司加快海外优先战略发展，在一带一路的助力下毛利率较高的海外订单有望维持高速提升，投资产业格局逐步优化。在行业集中度逐渐提升的背景下，交建的PPP竞争力较强，预计今年PPP总投资额达1800亿。

中国交建母公司中交集团作为国有资本投资公司第二批试点企业，已逐渐拉开改革序幕。中国交建将在改革中进一步突出主营业务，近期对于振华重工的股份转让，或使公司资源更加聚焦于主业发展，从而提升主营业务的盈利能力。此次股权转让也坐实了交建作为中交集团的二级子公司，近期国资委相关放权文件为公司日后股权激励埋下伏笔。

我们坚定看好资源汇聚下作为建筑央企龙头之一的中国交建所提供的相对收益，以及国改推进下或将贡献出的绝对收益。预计17-19年EPS分别为1.17/1.32/1.46，PE分别为14/12/11。

建材-康欣新材

天风建材团队8月金股推荐康欣新材。公司是国内高端板材制造商，主要从事集装箱底板和环保板的生产销售，近两年分项收入占比约50%、35-40%，当下业务延伸，新增木结构房屋，主要是出口和景区应用。目前公司集装箱底板市占率约15%，新华昌木业收购完成市占率有望进一步提升。

推荐逻辑包括：

1、公司核心优势“低成本但高质量”，造就综合毛利能维持在40%以上。公司成本优势非常突出，主要体现在以下几个方面：

   低成本木材优势，自有林场65万亩，可以实现低成本木材供给，每立方节省500-600元，国际国内范畴来看自有林业资源将是越来越稀缺资源。COSB芯板可以使用次材生产环保板，次材成本更低，而且保障质量。

   公司自主研发四元环保胶代替传统酚醛树脂胶，成本低且提高环保性能，胶水2500+~3000+元/吨，低于酚醛胶的5000+~7000+元/吨。

   自动化水平高，人工成本较低。COSB板产线配套人员100余人，传统产线需要500-800人。

2、公司传统主业集装箱底板竞争力强，成本优势推动市场占有率不断提升。中国集装箱产量占全球95%，其中集装箱成本中15%是底板，集装箱业是周期性的竞争行业，成本是最核心的竞争力考量。基于刚刚提到的成本优势，公司产品一立方下可以比竞争对手成本低约1000元，竞争对手逐步被退出市场，近年来新签箱东、箱厂订单强势且持续增长，公司产品深得中海、胜狮等箱东的认可。

3、未来民用板材市场需求有增长，不排除公司更大范围迈入民用领域，具备业绩和估值双提升的潜力。公司的环保板格外适合用于民用建筑和装修领域，尤其木结构的装配式建筑，近几年成套出口新西兰和景区推广较快增长。

4、产能充分释放，公司目前正处于一个产能不足到新产能逐步投放的过程，去年约35-38万方产能，今年在产销两旺，下半年预计新投产10万方左右，明年募投项目继续投放约10-15万方，去年实际销售33万方今年预计可以达到41-42万方。

业绩方面，2015年借壳上市，今年仍有备考业绩要求（4.4亿+），我们预计2017年-2018年净利润分别为5亿、6.5亿，对应EPS分别为0.48、0.63元，未来几年预计年均30%+增长，目前股价下PE为20x、16x，ROE在13%以上，给予买入评级。

钢铁-南钢股份

从行业上来看，七月钢铁不管是股票还是期货都走的非常强势，七月从利润情况来看，明显好于一二季度，螺纹钢吨钢毛利约880元，比二季度提升200元。板材方面提升更明显，热轧板冷轧板中板，七月吨钢毛利相比于Q2都是接近翻番。这也是印证了我们之前板材会有盈利修复的观点。

我们这个月金股是南钢股份。首先，公司地处江苏，受益地条钢产能出清。江苏省中频炉生产企业较多，是地条钢产能出清的重点省份，共取缔地条钢企业63家。目前，取缔地条钢行动已经基本结束，涉及1.19亿产能，7000万吨产量，螺纹钢供给收紧，利润大幅提升，公司年产螺纹钢约150万吨。有效提升公司业绩。

另外，公司产品结构来看，板材占比最高超40%。随着七月板材盈利修复，对公司业绩有很大利好。而且我们觉得下半年板材供需将改善，特别是四季度去产能效果和限产叠加，产品盈利将迎来修复，弹性空间较大。随着取缔地条钢步入尾声，预计板材将成为去产能优先压减品种，采暖季限产也导致板材供给端加速收缩，利润提升可期。

此外，公司估值低，盈利能力好。公司半年报，归母净利润为11.5亿元左右，同比增加约 690%，环比增长约452.88%。预计2017-2019年EPS分别为0.55、0.61、0.68元，对应PE为7.3,6.5,5.8倍。

基础化工|李辉-江山化工

下面跟各位汇报一下我们八月金股江山化工。简而言之，我们认为PC行业就是十年前的MDI行业。PC的市场格局和MDI的格局十分类似，市场体量都是400亿元，都是寡头垄断格局，但是PC国产化刚刚起步。近期受沙比克美国装置检修影响，海外聚碳酸酯供给紧张，本周海外涨价100-200美元/吨，国内价格大涨1200-1400元/吨（涨幅6%）。现有装置大多超龄服役运行不稳定，全球80%开工率供给持续偏紧。8月份中石化三菱（6万吨）及台化（20万吨）计划检修；沙比克北美装置检修，中东地区开工率下降，供给有望进一步收缩。国内万华鲁西等新增产能有限且要到18年逐渐建成19年释放。公司现有PC产能10万吨，现价测算，PC吨净利4000元，每涨1000元，江山化工EPS增加0.1元。

公司顺酐15-16年处于亏损状态。随着油价触底反弹，顺酐价格得到支撑。公司采用正丁烷路线，盈利能力强，当前吨净利2000元/吨。全年贡献2亿左右净利润。全年来看，保守预计全年净利润5亿元，对应14x估值。考虑到PC市场空间，公司未来成长空间巨大。继续强烈推荐，买入评级。

交通运输|姜明-广深铁路

这个时点推荐广深铁路，更多是从铁路改革核心标的的角度来进行推荐。

第一个层面是从去年开始非常明显地，铁路改革开始进入加速期。年初中央经济工作会议定调了今年铁路是混改大年，那么混改的前提就是要提升盈利能力。我们看到最近的变化一方面是价格，铁总在16年起拿到高铁定价权之后，终于在今年开始在海南环岛东段、东南沿海高铁这两个区域实行自主调价，普铁方面定价权还在发改委手里，但去年开始两个发改委文件都开启了成本监审，未来要动的可能性很大，普铁要是提价的话会对广深铁路带来非常大的业绩弹性；包括后来的采购标动折扣、高铁列车互联网订餐这些事情，都让我们看到了铁总对盈利的诉求。

第二个维度，是我们要看到公司本身的质地和平台的稀缺性，会使得广深在股价弹性上会核心受益于铁改。广深的实控人是铁总这个不用说，它的大股东是广铁集团，也就是以前的广州铁路局，下辖的区域包括广东、湖南和海南，广铁集团是国内第一个实现地方铁路局企业化改制的一家公司，自身在经营商的自主权也比较大，比如可以自己决定员工薪酬、机构设置等等，最重要的是客票定价相对自主，货客运价格都可以在基价标准上下浮动50%。所以说相对来说自身在市场化机制上面的探索是走得比较早也比较远，是铁路改革的前沿地区。大股东这样的背景，叠加广深铁路是A股当中唯一一家以客运为主业的公司，我们认为未来广深改革的预期是可以给得比较高的。

那么就公司今后来说，客票价格的调整是短期最能使公司业绩收益的方式，因为公司收入当中45%是客运，客运当中55%又是长途的普通客车，收入对应有40亿，我们刚才提到的长途普客调价，如果基价上调30%，对应业绩弹性就有80%左右，非常之高，这是立竿见影的，这块是要等发改委和各地路局核算完成本之后才能落地，但普客基价22年没有调整过，所以调价是大概率事件；另外如果看的远一些，土地开发或者是资产证券化这方面，广深铁路在区域和大股东上都比较具备优势，这是我们最核心看好广深的原因。公司现在估值在1.2倍PB这样，整体还是比较合理的。

预计2016-2018年EPS分别为0.17、0.19与0.21元/股。

环保|钟帅-京蓝科技

京蓝科技16年收购内蒙沐禾节水，用PPP模式改造农业节水行业，迅速实现了订单放量和业绩释放，一年时间成为行业龙头。农业节水行业目前时点已经发生了深刻的变化:市场规模急剧膨胀叠加市场集中度快速提升，上市公司将具有显著的竞争优势，无论是京蓝沐禾还是大禹节水未来都有很好的成长空间。节水只是个开端，京蓝科技发行股份购买资产方案已经核准，公司收购北方园林，并在体外控股了内蒙辽河工程局。市场明显对北方园林和辽河局的缺乏研究，这两家公司质地优秀，技术资质人员储备都是业内顶级。京蓝科技能够用一年时间将沐禾节水从名不见经传的地方公司打造成行业第一，未来北方园林和辽河局进入公司后非常值得期待。至此公司已经完成了以水资源管理为核心的覆盖农业节水+流域水治理+水利工程的全产业链布局，十三五期间重点流域水生态治理市场空间近1.5万亿，最大的机会来自于京津冀，公司背靠京津冀最大地主，很可能是未来一年订单弹性最大环保公司。

公用事业|钟帅- 大元泵业

大元泵业(公用事业/机械联合推荐):京津冀能源结构调整"煤改气"最佳弹性标的。京津冀雾霾治理重磅政策推动煤改气，我们测算未来3年京津冀地区将确定性释放出200-300亿方天然气需求，华北"2+26"城市政策推动燃气壁挂炉销售持续放量，公司产品热水循环屏蔽泵是燃气壁挂炉核心零部件，毛利率超过40%，市场份额接近60%。热水循环泵毛利率水平显著高于公司其他泵产品，热水循环泵放量将拉动整体毛利率水平快速提升，我们预计公司未来三年将实现年均40-50%快速业绩增长，目前静态估值仅22x,强烈推荐。

汽车|崔琰-继峰股份

短中长期的低估值优质汽车零部件商

1、主业优质，短期将持续受益于一汽大众新品周期和对强自主的快速渗透。

公司主营的乘用车座椅头枕、扶手、支杆业务在国内份额领先，毛利率高，客户覆盖面广，且大客户优质稳定，其中对公司营收贡献30%+的一汽大众/奥迪将迎来新车周期，同时公司配套吉利、传祺、长城等强自主，将显著受益于其份额的快速提升。

2、海外收获，中期将迎来欧洲市场的放量。

公司捷克工厂2014年成立，已有大众、宝马等欧系品牌订单，预计今年底开始量产，明年开始上量。近期公司为其担保600万欧元以满足其扩大生产的资金需求，预计未来继峰海外市场拓展将势如破竹。

2、外延加码，长期牵手GRAMMER和中车打开新增长空间。

公司持续拓展业务品种范围，瞄准全球座椅龙头厂商GRAMMER，大股东持续增持其股份，比例已达20.01%，未来在座椅配件、商用车座椅领域的强强联合有望达成。同时，公司积极推动与中车的合作，计划进一步拓展轨道交通座椅业务。未来，商用车座椅和轨道交通座椅业务有望为公司打开全新的增长空间。

公司作为国内乘用车座椅配件经营稳健，短中长期皆有明确的成长驱动力，预计公司2017/18年净利+24%/+31%，达到3.1亿/4.0亿元，EPS分别0.49元/0.64元，对应当前PE仅23X/18X，明显低估。

电力设备与新能源|杨藻/李恩国-国轩高科

1、进入一线客户，龙头地位进一步凸显

7月17日，工信部发布申报《道路机动车辆生产企业及产品公告》（第298批）的车辆新产品公示。我们关注到，国轩高科首次进入吉利的帝豪纯电动乘用车（HQ7002BEV20和HQ7002BEV10），供应三元电池组；宇通客车的8米纯电动城市客车（ZK6805BEVG23、ZK6805BEVG22A），供应磷酸铁锂电池组。这次公司在乘用车和商用车两大龙头车企配套上取得突破。

2、高端动力电池将成稀缺战略资源最近行业内最为引人关注的事件是一线车企纷纷加速新能源汽车战略，特斯拉Model3已经开始量产，沃尔沃、戴姆勒、大众新能源汽车战略也在加速落地。如果联系到二季度特斯拉因为电池组产能制约导致出货量低于预期，我们相信一线车企跑步进入新能源汽车市场后，高端动力电池将成为战略性资源。国轩高科在技术、产能、供应链等几方面具备非常强的综合优势，有望凭借行业结构的变化晋级一线动力电池厂商。

3、布局产业链上下游，提升竞争力电池核心材料，除负极外其他材料全部自产。今年磷酸铁锂材料产能为1万吨，实现基本自给。与星源材质合作的8000万平方米湿法隔膜生产线已于6月正式投产，将有效降低隔膜采购成本。掌握电解液核心技术。公司配股募资建设年产1万吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料项目，一期约3000吨622材料产线预计将于今年10月投产。

4、公司上半年与南京金龙、中通客车、北汽新能源连续签订大单，合同金额达46.95亿元，已超过公司2016年动力电池组收入40.75亿元，将有效保障公司全年业绩高速增长。不考虑公司配股，预计公司2017-2019年EPS分别为1.46元、1.83元、2.30元，对应估值分别为25倍、20倍、17倍。

机械|邹润芳-三一重工、先导智能

三一重工：

行业持续复苏，龙头强势崛起

今年我们持续推荐投资品龙头，无论是春季攻势系列电话会议还是5月的深度报告，行业复苏由挖掘机而起，扩散到起重机，现在混凝土机械也复苏明显，公司会明显修复过去的遗留问题，稳步迈向国际龙头。

1. 工程机械行业复苏势头确立，主要品种销量增长势头强劲2017年6月我国挖掘机销量达到8933台，同比增长100.79%，4月至6月挖机销量增速连续超100%！2017年1-6月挖机累计销量75068台，同比增长100.50%，累计销量已超去年全年销量总和；起重机上半年同比、混凝土设备二季度开始复苏，上半年泵车同比70%以上增长。本轮工程机械增长的重要原因为更新需求以及基建需求增长。我们预计国内挖掘机长期需求有望保持在10-12万台之间。

2.销量火爆，龙头地位稳固三一重工是我国工程机械绝对龙头企业，2017年1-6月，其拳头产品挖掘机累计产量16154台，同比增长123%；受益行业持续复苏，公司挖机销量大增，其2017年上半年挖机累计销量已超2016年全年销量总和，目前挖机国内市占率已提升至22%。公司混凝土和起重机增长都超越行业增速，同时混凝土的好转将有效的解决历史遗留负担，轻装上阵。

3. 海外收入占比持续提升，全球战略稳步推进公司2016年海外营收占比超过40%，其中70%~80%的营收来自“一带一路”沿线国家。受益一带一路的全面深入推进，沿线国家17 年基建预计将迎来的高涨，公司海外营收有望在17年有望继续增长。

4. 积极布局新领域，大力打造多元化业务格局

1）公司2014年收购中山快而居公司，切入建筑工业化装备领域；2016年2月成立昆山“三一住工”，力争打造全国最大的PC 成套装备领军企业，目前公司现已占据我国PC成套装备40%以上的市场份额。装配式建筑已是我国未来建筑领域的发展趋势，未来下游PC厂家的市场空间在于万亿级别，装备市场有望达到千亿。

2）近两年来，公司携手保利和国防科大，成功切入军工装备领域，并接连在军品市场获得突破性进展。2017年5月，公司自主研制的首台军品已实现交付。预计公司军工业务在2018-2019年全面爆发。

我们认为三一重工在3年内能实现60亿左右的净利润，市值有望重回千亿，长期空间对标CAT，可参考我们报告。（邹润芳18616330507/曾帅13661615515/朱元骏15021796950）

【天风机械军工】投资品中兴：股价与ROE关系几何？

【天风机械军工】三一重工深度：一带一路打造国际龙头，投资复苏强势提高市占率

【新制造观察之二】卡特王朝是怎么建立的？三一能追上吗？http://dwz.cn/6l22gS

先导智能：

我们核心推荐的标的，受益于CATL和银隆等大客户扩产，今年的并表净利润6亿多、备考净利润大概率超过7亿。平时我们点评很多，不再赘述。

军工|邹润芳-中航黑豹

天风军工-8月金股 中航黑豹

1、公司即将重组完成，唯一战斗机标的将出世：6月20日、21日，公司拿到国资委批复通知，并通过二董会议，按照投行流程来看，中航黑豹与沈飞的重组进入尾声。

2、重组完成挺进军工指数权重范畴，ETF配置创造交易性机遇：重组完成有望进军工指数权重前五，权重值预计接近中航飞机4.92%，目前军工ETF总额为333亿元，对应新增10亿-20亿左右的指数配置资金（相当于5个交易日以上的成交额）

3、绝对的稀缺性，中国战斗机龙头：三代主力J11\16稳定供货，舰载机J15铺产顺利，四代机FC31频繁亮相，公司业绩稳定向上，目前航空产业需求远大于供给，行业存在5-10年高景气周期。（16年沈飞收入170亿元，净利润5.37亿元，同比双增长22%）

4、从估值上看，目前黑豹备考PE-TTM为74倍，中航飞机为132x，PS分别为：2、2.34x，盈利能力相当（PE优于，PS略逊）、战略价值更高（战斗机唯一标的），因此我们认为在成为正式军工核心权重股后，黑豹将对标中航飞机的市值水平，目前黑豹总市值为399元，中航飞机504亿元。

8月军工观点：阅兵利好已出，板块持续处于“后反弹”阶段，Q2反弹调整中，可以看到加仓和资金流向均集中在有业绩的白马股上，对于无良好业绩支撑的标的，我们预计将继续出现分化表现。目前板块存在反弹后的下调风险，但由于基金仓位企稳、反弹筑底完成，总体调整幅度预计有限，对于跌至低位的军工股票具备持续布局配置机会。Q3末尾，预计将延续Q2配置风格，白马与权重为王，关注基金中报加仓前三位的【业绩三马车】（航天电子、中航机电、中航光电），预计有望持续走强，此外后续可关注Q2大规模减仓后的超跌权重（中直股份、中航飞机），以及未反弹的二线白马（四创电子、航天发展）。短期机会请关注我们8月金股-中航黑豹。

商贸零售|刘章明/吴晓楠-苏宁云商

行业观点：今天商业板块的上涨主要受上周末几家龙头公司中报业绩超预期驱动！【苏宁云商】17Q2营收增速环比提升7.95pct.至25.33%，单季度盈利2.14亿环比大幅改善；【永辉超市】17Q2营收增速环比提升3.84pct.至17.6%，扣非净利增速环比提升22.86pct.至73.47%；【中百集团】17Q2营收增速降幅收窄，经营性利润扭亏为盈；【厦门国贸】全额计提5.2亿减值准备后业绩增速仍高达27%。整体来看，我们认为零售板块上涨主要受业绩季度环比改善推动。产业层面：消费互联网增速放缓，市场容量从增量向存量切换，平台型电商竞争格局趋稳，另外消费者对于商品品质的关注度越来越高因而靠价格战抢占市场份额的阶段已经过去，互联网电商开始布局线下实体商业渠道。一是打通线上线下渠道、融合仓储物流形成对上游品牌的强议价力，构建大流通效率提升的闭环；二是借力互联网、大数据及人工智能，升级或创新实体零售业态。

个股方面：8月金股首推：拥有互联网资本介入，具备核心壁垒的商业龙头【苏宁云商】，从半年报来看，公司在收入规模增速、盈利能力提升等方面已超预期，业绩拐点确定！

中报预告公布的次日苏宁股价盘中涨停，判断主要受业绩驱动！上半年营收836亿，同比增长21.64%，归母净利润2.91亿，同比扭亏，且超公司一季报预测上限2.78亿。收入端上半年增长21.64%（其中，Q2增长25.3%）非常明显，主要受益线上自营规模Q2增速达61％，线下Q2同店增速4.54%。从上半年的趋势可以看到3个关键点：①零售业务：规模发展效果显著，经营质量稳步提升。线下云店和易购服务站业态逐渐成熟，同时考虑消费升级大环境下家电销售回暖，苏宁线下盈利能力提升；线上：聚焦用户体验及平台运营能力提升，打通零售、金融、文创、体育等会员系统，实现苏宁生态会员的一账通；大力发展移动端，提升用户活跃度及转化率，上半年苏宁易购APP日均活跃用户数同比增长 80%，2017年6月移动端订单数量占线上整体比例83.66%。综合来看，1H17线上GMV500.39亿（含税），同比增长52.76%，其中自营规模413.65 亿（含税），yoy+61.39%；开放平台交易规模86.74亿（含税），线上销售占比进一步提升同时线上整体减亏趋势已经明确；②物流：4月公司完成对天天快递70%股权收购，5月开始并表。截至2017年6月苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积614万平，快递网点18769个，物流网络覆盖全国352个地级城市、2810个区县城市。上半年注重服务质量及对外开放程度，社会化收入（不含天天快递）同比增长152.67%；③金融：聚焦消费金融、支付、供应链融资等，交易规模同比增长172%，收入和经营效益稳步提升。17年6月苏宁银行开业，以“科技驱动的O2O银行”为定位，打造线上线下高度融合发展的新型互联网科技银行模式。预计后续苏宁物流和金融板块会继续发力。

苏宁作为商业龙头，年初至今股价尚未表现，二季度的数据充分证明了公司的盈利能力，此前市场对公司线上部分估值或存在不确定性，目前来看线上虽尚未达到盈亏平衡，但中报预告进一步明确了线上收入继续高增长、整体减亏趋势，拐点的出现将助力市值回归合理区间！2016-18年EPS分别为0.08/0.05/0.07元/股。

食品饮料|刘鹏-山西汾酒

天风食品刘鹏继续看好优质次高端白酒核心机会——核心推荐汾酒，沱牌，次推洋河，酒鬼酒。此外，茅台的支撑作用不可忽略。继续坚定推荐茅台。调味品也是我们继续推荐的核心子行业，6-7月餐饮数据继续向好，限额餐饮6月增速达到10%，首次超过两位数，支持行业增长加速，行业提价因素已经消化到位，报表端改进即将出现。调味品核心推荐中炬，榨菜，海天。最后，不要忘记了逐季改善的伊利股份和永安药业。

定海神针茅台继续发力，中报业绩超预期，我们上调目标价到637元。次高端的空间和性价比是茅台不断提价和提升消费者理念所赐予的。茅台中报超预期说明向上的路还很宽敞，结合次高端四小龙中报数据惊艳，直接推动次高端热情点燃。

次高端是更加具有阿尔法的机会，自上而下来看，首先：价格带扩大为次高端提供空间，茅台超1500，五粮液超900提供了更大的升级空间，其次：300元以上名酒参与者大幅减少，只有20%的公司的高性价比产品还有动销，使得行业空间扩大。

从自下而上看，汾酒（彻底囯改），沱牌（变民营企业），水井（变外资企业），酒鬼酒（央企控股）这四个核心次高端品种的机制和控股股东都发生了很大变化。

最后，催化剂来看：今年以来除了水井，其他汾酒 沱牌 酒鬼涨幅都不算大 看18年估值和一线龙头差不多，还存在较大预期差。此外，周期对次高端有较强带动作用。

我们核心推荐低估值高弹性的次高端龙头汾酒 沱牌，未来2年复合增速都在40-50%以上，汾酒和沱牌18年4倍PS，远低于对标公司水井【18年的PS8倍以上】，汾酒和沱牌18年都是20倍多一点PE。6个月看40%空间，2年均看翻倍。另外适当关注洋河和酒鬼酒。总体而言：次高端白酒是最好的二级消费子行业，其自上而下的行业空间和自下而上的公司逻辑，支撑2年以上的持续机会!

核心推荐—山西汾酒，6个月40%空间。

公司收入有望超预期，受益于煤炭供给侧改革带来的周期大行情，目前公司山西+河南收入占总收入比例超75%，这些地方应酬以喝汾酒为多，另外竹叶青的改革和收入空间巨大（目前竹叶青不到3亿元，未来3年有望达到15-20亿元）。

高毛利（85%以上毛利率）大单品青花增长很快，17-19年预计达到15亿元，23亿元和38亿元，符合300元以上市场集中逻辑，对利润提升巨大。

公司激励有望超预期，实现机制上的保证，带来估值（目前公司18年只有4倍PS）和利润率（目前公司的利润率依然偏低，若机制优化到位可以提升5PCT）的提升。

公司17、18，19年年营业收入达到61、81和100亿元。净利率分别为15%、17%和20%。

医药|杨烨辉-奥佳华

核心推荐逻辑：今年预计净利为3.5亿，增速40%（明年仍可以保持该净利增速），目前PE27倍。今年ODM业务（包含空气净化器）收入预计27亿，净利2.7亿；自有品牌合计贡献8000万净利，其中日本和台湾市场的收入端增速在50%，分别贡献2100万和3500万净利，OGAWA实现扭亏由于新款按摩椅可以贡献2600万净利。今年新款温感御手大师椅的销售目标完全可以实现，其中国内5000台，东南亚是6000台销售目标，根据我们线下调研数据，目前两地共实现四千多台的销售量。

行业观点：当前建议继续持有业绩确定的龙头白马，预计业绩增速在30%以上或者业绩持续向上改善的白马能够处于被高配的状态。从业绩弹性的角度，推荐原料药、品牌 OTC （药和家用器械）和流通板块龙头，继续推荐“江嘉奥花”组合-江中药业、嘉事堂、奥佳华和花园生物。消费升级带动家用器械放量，受益环保趋严原料药板块景气度持续提升。上半年至今我们重点提示原料药板块景气度持续回升，核心逻辑：环保和供给侧改革压力，使得依赖低环保成本的小厂运营难以为继，行业集中度进一步提升。竞争格局稳定后带来供给格局的优化，改善了以往长期供过于求、低价激烈竞争的格局，部分品种存在持续提价的预期。近期环保督查日趋严格，环保部长履新，督察风暴持续。重点建议关注花园生物、兄弟科技、亿帆医药和新和成等，与以往周期不同，本次涨价持续时间更长，建议继续持有。

纺织服装|吴骁宇-华孚色纺

主要看点：

1，中报依旧保持高速增长，预计增速区间为35%-45%，主要系：色纺纱价格较去年同期涨幅超过10%，销量同样保持10%以上增长，从而带动主业稳步向上。

2，8月底棉花抛储完毕后9月新棉上市，企业有抢棉需求，棉价有望进一步上行，有利于公司基本面继续向好。

3，我们预计公司17年业绩区间为6.5-7亿元，对应估值15-16倍。据测算，公司上市后最低估值约为13倍，目前棉花基本面中长期向好，公司估值有吸引力。

4，除了主业之外，今年公司网链业务，公铁联运物流费用节省，财务费用节省，政府补助等都增厚业绩弹性。

5，预计17-19年eps 0.66/0.81/0.99元，对应PE 16/13/11倍。

吴骁宇 13816155708

轻工|姜浩-山鹰纸业

今天港股市场上玖龙股价大涨5.24%，又一次创出股价新高，同时理文亦大涨4.26%，我们反复强调，箱板瓦楞纸是三季度、四季度造纸板块最佳的进攻纸种，主要有两点原因，其实通过近一个月基本面的跟踪来看，环保端对箱板瓦楞纸的供给侧产生了较为强烈的冲击已是不争的事实，本来我们预期的纸价短期回调，因为环保的冲击，行业总体开工率下滑，纸价拒绝调整，继续重新走强；其二，国家对混合型废纸进口的限制对国内废纸供给端造成了较大的冲击，进口废纸量持续下滑的趋势将促进箱板瓦楞纸行业整合进程，利好箱板瓦楞纸大厂。

展望四季度，我们认为环保的严控力度有望进一步升级，纸价上涨是大概率事件，完全有望推动箱板瓦楞纸整个板块的基本面成为造纸板块之中最有望超预期的品种，这一波箱板瓦楞纸上涨从5月8日开始，玖龙上涨43.2%，理文上涨37.7%，山鹰纸业的成长性较玖龙、理文更佳，下游还布局了14个包装厂，且具备外延并购预期，但山鹰纸业只上涨了25.4%，涨幅严重滞后，继续看好山鹰纸业！

我们预计2017-18年山鹰纸业将实现净利润14.8亿、19.2亿，对应EPS为0.33元、0.42元，当前股价对应PE为13.5倍、10倍，考虑到下半年环保与废纸进口禁令有望令箱板瓦楞纸行业的基本面继续超预期，山鹰纸业的盈利预测有望继续上调，维持“买入”评级。

家电|蔡雯娟-格力电器

产业在线数据内销段延续强势增长，排除基数干扰，对比15年数据看，空调行业景气程度仍在延续，且龙头表现持续优秀，市场集中度在持续上升。

如何看待下半年的需求端：1)地产影响带来的拐点滞后。今年上半年三四线地产销售火热，真正看到地产全面下滑滞后三个季度传导到空调行业，体现在需求端可能在明年一季度之后才会出现。从我们近期在三四线城市的草根调研以及国务院会议制定的棚改计划超预期来看，三四线及农村地区较低的空调保有量将成为未来空调长期成长的动力。

2)从上游零部件排产情况看，三花智控目前家电订单爆满已排产至11月份，我们对于下半年空调行业景气度延续的信心充足。进入7月，更是出现全国性高温现象，各地也出现了不同程度的渠道缺货现象，预计大概率7月零售数据依然会超预期，高温带来的更新需求上升或将成为出货超预期的重要因素。

估值层面看：对比自身成长性，格力PEG远低于1，估值并不存在泡沫。对比海外可比公司看，格力在市场竞争格局、现金流等方面表现均优于海外家电企业，但当前估值距离15~20倍海外家电公司平均估值存在较大差距。从投资者结构的角度看，今年以来格力深港通净买入金额近百亿，7月下旬仍出现持续大额净买入，加入MSCI也会带来投资者结构的长期变化。目前A股市场的投资者结构正在经历从量变逐渐向质变的过渡，得到市场认可的优质蓝筹有望真正享受估值溢价。我们预计公司2017-2019年EPS为3.11/3.45/3.81，维持买入评级，积极推荐。

银行|廖志明-北京银行

板块观点：板块性行情延续，轻易不言顶

认为，经济复苏之下，不良拐点逐步证真，息差3Q17反转，不良与息差双拐点支撑估值的大修复，上看1.2倍17PB。7月初起，便已反复强调，这是板块性趋势性行情，且有温和资金面助力，持续时间将超预期。当前周期股价仍在大涨，周期股价显著回调前，行情短期不言顶。坚定看多，四大行坚定拿到年底，部分低估值中小行补涨空间大。

8月金股-北京银行 当前估值仅1倍17PB，为估值最低的城商行；年初以来，涨幅为-1.7%，为最滞涨的上市银行之一；预期差大，16年11月董事长更迭，年报资产质量恶化迹象明显，市场担忧较多，据最新调研，逾期与关注均在好转，资产质量向好。

北京银行16-18年EPS分别为 1.17/1.04/1.13元。

非银|陆韵婷-新华保险（H股）

保险板块近两周出现小幅调整，这是近期估值快速上升（PEV从1.1至1.25），而基本面强势程度没那么显著的自然回落。考虑到保障型需求旺盛，新业务价值的确定性增长，代理人规模的稳定增加，我们认为应当坚定持有保险板块。

券商板块7月出现较为明显的绝对收益，和市场流动性以及监管边际改善有关，当前市场情绪较稳定，券商股的beta属性仍将持续发酵，看好凭借营收渠道均衡、多元而可以对冲具体业务风险的具有alpha属性的行业龙头券商。

八月金股推荐新华保险H股基本面上，转型成果和转型标签显著，上半年健康险占保费收入比例为40%，价值率可达到70%-80%，剩余保单的价值率在20%-30%，新保单中期交比例达90%以上，久期11年，续期拉动将会在后期带来滚雪球效应；中报预期上，新业务价值可能超预期增长，主要是因为去年上半年有200亿元银保趸交，价值率很低，今年全部砍掉之后，价值率提高的较多，预计上半年新业务价值增速35%-40%；估值上，当前港股新华的PEV只有0.9倍，安全边际很高，中性预测下，2-3年时间长度下港股的年化收益超过20%