周二推文说我
逆市加仓点中小盘股
，有读者就留言，说当下中小盘股估值那么贵，怎么买的下手？
中小盘股估值贵吗？这是一个好问题
贵不贵，和什么比？这显然是一个更重要的问题。
首先要说明，当下我是
红利高股息的重度拥趸
，我相信 A股港股以银行为代表的高股息是当下最值得长期持有的资产，而且我也买了很多此类资产。所以对我而言，
小盘股估值高不高，是在我已经持有大量高股息前提下，寻找次重仓品种
。
在这个前提下，小盘股估值高不高，我们就需要两个指数，一个是分析标的，一个是对标基准。
作为小盘股的代表标的，还是选择大家耳熟能详的中证1000，毕竟产品多，ETF 指增都有，挂钩基金规模也有近千亿元了。
而作为基准，我选取的是一个不那么出名的指数：
万得全A指数(除金融,石油石化)
。大家一般说到A股，会用 Wind全A 比较多，但考虑到银行石油石化不仅市值规模大的离谱，而且和其它个股堪称两个世界，所以你看许多券商分析师在评价 A股时，往往会更同步引用万得全A指数(除金融,石油石化)这个指数，以规避金融行业的干扰。
下图是我绘制的 2015 年迄今，两者市盈率 TTM 的比值图和各自的走势。目前，万得全A指数(除金融,石油石化)的市盈率是 24.89 倍，而中证1000 则是 31.10 倍，中证1000 是前者的 1.25 倍。而从2015 年迄今的比值统计来看，75 分位在 1.64 倍，25 分位在 1.15 倍，当下
应该算是一个中等偏低的水平，中证1000 的估值不算贵
。
由于中证2000 是一个新发的指数，历史估值水平没得看。所以我又拉了国证2000指数的市盈率对比，1.26 倍的水平和中证1000 相若。如果说历史百分位，更是低于 25 分位了。
细看 2019 年至 2020 年，为什么小盘股疲弱涨不动，离谱的高估值是关键原因。
而涨不动下的高估值，核心就是盈利的大幅下降。
下图是中证1000 按季度的收益拆解，可以看到 2019 年频频出现盈利滑坡，直到 2020 年才进入了恢复期。后面才有了一波小盘股的补涨行情。
中证1000 的强势之所以不具有持续性，与 2023 年业绩再次滑坡，纯粹靠估值拉指数有关，此后不断地在还估值的债。
未来如何？
虽然券商对中证1000 盈利预测的有效性远不如沪深300 之类，但至少也能参考一下。业绩能不能有反弹，考虑到一季报和二季报依然是轻微下滑，或许三季报才能初露端倪。
当然，当下的中小盘，依然弱势。
一方面，我通过指增，期望通过量化模型的超额，能够在艰难时刻多赚点 alpha，以对冲 beta 上的艰难；
另一方面，则是耐心。这几天看到一句拉丁格言，或许很适合当下。Per Aspera Ad Astra，中文译作“循此苦旅，以达天际”，或许挺适合当下的 A股，尤其是中小盘股。
聊完小盘股，要再说说红利。
去年，中小盘和红利，被称为杠铃策略。不过今年小盘股暴跌后，倒是鲜有人提及了。但我依然愿意执行这个策略。关于小盘股的部分，之前已经聊过了。这里再说红利。去年末开始，我就不断强调不要轻配大盘股，但于我自己，其实是强化对大盘价值股的暴露，而对大盘成长依然是避之不及。而红利，其实就是我在大盘价值上暴露的主要手段，毕竟这是工具最丰富的价值类产品线。
最近中证红利指数在回撤中，许多持有人都比较关心。所以这里更新一批数据供大家参考。
先来看回撤，因为周四的微跌，中证红利全收益指数本轮的回撤到了 8.21%。此前笔者在《
中证红利近期为何大跌近 10%
》中说过，中证红利全收益指数的回撤，往往在 10%左右，比如 2023 年 7 月，比如 2022 年 11 月。从这个常见调整幅度而言，当下也已经不远了。
如果我们将红利视为准债券类资产，并认为以险资为代表的机构投资者会锚定股息率，低吸为主，那么能体现预期股息率的中证红利指数，2021 年迄今，一直在一个狭窄的通道内震荡(即绝大多数收益来自股息)。目前来看，中证红利指数最新收盘点位5063.54 点，已经低于了 2021 年迄今的中位值。哪怕按照 5 分位 4750.11 这样相当极端的低值来看，也就是 6%的下行空间。
至于许多 EarlETF 老读者关心的中证红利全收益指数与 Wind全A 的 40 日收益差，最新值是0.6%，也处于相对均衡的状态了。从 2023 年迄今来看，中证红利全收益指数相对 Wind全A 如果 40 日收益差出现-5%左右，就是一个极好的买点了，现在似乎是在前进中。
综合上述三个观察角度，我觉得如果有加仓中证红利指数的打算，当下不妨按照中证红利全收益指数继续回撤 4-5%左右来规划，通过类似中证红利ETF(515080)以及对应的联接基金(A份额:012643 C份额:012644)等工具来分批加仓。
