一周期权荟｜A股 — 创业板创近五年新高，热门板块再度上扬

上周A股重要指数全部收涨，创业板指（涨 8.68% ）、深证 100 （涨 4.17% ）、深证成指（涨 3.97% ）领涨，上证 50 （涨 0.75% ）、上证指数（涨 1.13% ）、沪深 300 （涨 2.05% ）走势相对偏弱。

2021 年 第三周，申万一级行业板块周度板块涨跌以上涨为主，电气设备、医药生物、化工、有色金属板块领涨，建筑装饰、非银金融、公用事业、房地产、通信板块收跌； 申万一级行业月度涨跌幅上，电气设备、化工、有色、电子板块领涨，公用事业、地产、纺织服装、休闲服务、商业贸易、非银金融板块收跌。

上周沪深两市日均成交额为10309亿，环比上周减少1080亿。北向资金净流入96.07 亿，连续第十二周实现净流入。

国家卫健委通报数据显示，1月23日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例80例，其中境外输入病例15例（广东5例，上海3例，山西2例，天津1例，辽宁1例，江苏1例，陕西1例，甘肃1例），本土病例65例（黑龙江29例，河北19例，吉林12例，上海3例，北京2例）； 无新增死亡病例； 新增疑似病例1例，为境外输入病例（在上海）。

香港特区政府卫生署1月23日通报，截至凌晨零时，全港新增81例新冠肺炎确诊病例，其中78例为本地感染。另有逾50人初步检测呈阳性，正等待复检。香港至今累计确诊病例破万例，达10009例。今日新增的本地病例中，35人暂时未能找到确切的传播源头；其余病患属聚集性或家庭群组感染。卫生署表示，27名当日新增病患居住于油麻地、佐敦及深水埗一带社区，多数为南亚裔人士。

据美国约翰斯·霍普金斯大学截至美东时间23日下午15时21分的数据，美国累计新冠肺炎确诊病例已达到24934941例，逼近2500万例。死亡人数升至416289人。

巴西卫生部当地时间22日18时20分公布的数据显示，当天巴西新增新冠肺炎确诊病例56552例，累计确诊8753920例；新增死亡病例1096例，累计死亡215243例；累计治愈7594771例。巴西国家卫生监督局(Anvisa)22日作出决定，批准圣保罗州布坦坦研究所(InstitutoButantan)利用中国北京科兴中维生物技术有限公司(Sinovac)提供的原材料在巴西生产的480万剂克尔来福(CoronaVac)新冠疫苗的紧急使用许可。此前，该局已批准600万剂克尔来福新冠疫苗在巴西紧急使用。

西班牙卫生部在1月21日的最新官方数据显示，该国检测出的新冠肺炎累计确诊病例达到2456675例，累计死亡病例55041例，过去24小时新增确诊病例18504例，过去7天新增死亡病例1285例。

据印度卫生部当地时间1月22日早8时（北京时间10时30分）发布消息，印度新增新冠肺炎确诊病例14545例，累计确诊达10625428例；新增死亡病例163例，累计死亡153032例；现存确诊病例减少3620例，降至188688例，累计治愈10283708例。

英国政府网站发布最新数据显示，截至当地时间1月23日，英国新增新冠肺炎确诊病例33552例，累计确诊3617459例；新增新冠肺炎死亡患者1348人，累计死亡97329人。

核心结论： 超预期主因出口、地产拉动，一季度经济预计仍强。

全年看，疫情影响延续，2020年经济有两大支撑、两大拖累，2021年走势可能明显分化：

1. 2020年疫情冲击剧烈、影响持久，2021年全球群体免疫难以实现，疫情约束仍在；

2. 经济两大支撑:“出口-工业生产”和“政策-地产”链条，2021年前者动力仍足，后者逐步退出。

3. 经济两大拖累：消费和制造业投资，2021年前者可能仍弱，后者有望超预期回升。短期看，2021一季度出口支撑仍强，需关注冬季疫情发展及原地过春节的影响。

生产端： 工业生产高位上行，服务业修复小幅放缓。12月工业生产高位上行，再度好于预期，主因应是内外需求强劲，服务业放缓体现疫情影响。分行业看，采矿业和高新技术产业，运输设备、医药、电子增加值增速升幅较大。2020年工业生产高增主要是受到出口带动，2021年内外需求复苏下有望保持高位。

消费端： 增速回落，疫情扰动将再度显现。12月社零再度低于预期，主要应是受到冬季疫情和“双十一”透支等因素影响。分项看，汽车增速回落，石油类、地产系消费回升较多。2020年疫情对消费构成持续压制，2021年冬季疫情将进一步拖累消费复苏节奏，但预计影响可控，全年居民消费在去除基数效应后仍然偏弱。

就业端： 持续好转，2020年新增就业规模仍下降。12月调查失业率走平于5.2%，2020年年均城镇调查失业率为5.6%，低于6%左右的预期目标，但全年新增就业较2019年少增166万人，农民工减少517万人，整体新增就业规模仍下降。

投资端：  地产景气仍高，制造业保持强势，基建持续回落

• 地产销售量跌价涨，土地购置费拖累投资下行，开发环节增速回升。12月地产销售量跌价涨，市场需求坚挺。地产投资增速高位回落，应是受到土地购置费回落的拖累。开发环节全面回升，竣工升幅最大。2020年地产政策、货币环境整体偏松，推动地产景气维持高位，2021年货币环境要“转弯”，融资端长效调控机制建立，我们仍预计地产市场景气度可能趋于回落。

• 制造业投资仍强，本轮回升有望超预期。12月制造业投资当月增速小幅回落主因基数跳升，企业经营投资预期仍在高位。2020年制造业投资成为经济的主要拖累之一，但年末开始加速修复。2021年以及后续一段时期，制造业投资的外生环境好转，其背后是中国制造业在全球竞争优势显现、地位提升；内生动力提升，其背后是过去几年中国制造业投资持续低迷，累计投资需求旺盛。总体看，2021年制造业投资有望延续修复，且回升时间和幅度可能超预期，将成为中国经济的主要支撑之一。

• 基建投资持续放缓，2021年可能将维持低位。12月广义、狭义基建投资均回落。2020年基建增速与2019年基本持平，狭义基建投资甚至小幅回落，大幅低于预期。事后看，主因应是我国疫情迅速受控，出口、地产带动经济复苏态势良好，基建发力的必要性不断下降。2021年，基建投资发力的必要性仍低，叠加货币政策“转弯”、财政刺激大概率减弱，基建投资增速可能将维持低位。

整体看，2020年Q4GDP略超预期主因“出口-工业生产”和“政策-地产”链条拉动。2021年Q1经济预计仍强，主因出口拉动、地产韧性有望保持，需关注冬季疫情发展及原地过春节的影响。维持前期观点，2021年政策将不急转弯（要转弯+不能急），尤其是国内疫情近期超预期扩散，对经济的拖累将加大，政策更不能急转弯。短期继续跟踪各地各部委的“十四五”规划细则、陆续召开的地方“两会”。

欧央行1月会议按兵不动。会议主要内容有4点：

1. 重新阐述保持关键利率不变，即主要再融资操作利率维持在0%、边际借贷便利利率维持0.25%水平和存款便利利率保持-0.5%不变；

2. 继续推进总量为1.85万亿欧元的PEPP（大流行资产购买紧急计划），资产净购买周期至少延续至2022年3月，本息再投资时间至少持续到2023年底，若未来金融状况转好，PEPP的购债额度并不需要用尽；

3. 继续以再融资操作提供充足流动性，用TLTRO III(定向长期再融资三期)向银行提供有吸引力的资金；

4. APP（资产购买计划）将以每月200亿欧元的速度推进，并保持本息再投资直到开始加息后一段时间。

本周重点关注

1 月25日

· 德国1月IFO景气指数数据公布；

1月27日

· 美国EIA库存周报数据公布；

1月28日

· 美联储公布利率决议，鲍威尔召开新闻发布会；

1月29日

· 日本央行公布利率会议意见摘要；

· 德国公布第四季度GDP数据。

截至1月19日的最新数据，美（91.2）、英（28.6）、法（5.7）、德（7.4）、以色列（12.7）、沙特（1.8）当中，美国和英国的接种速度相对较快（括号内数字单位为万针/天，为最近7天日均值）。 美、英、法、德等主要欧美国家最近7天的日均接种疫苗数量均较1月上旬加速，我们认为2月份以后有望更为乐观。

截至1月19日，主要欧美国家疫苗接种覆盖全人口比例仍较低（美国为4.8%、英国为7.6%），但有加速态势；以色列疫苗接种覆盖率最高。OurWorldinData数据显示，截止1月19日，美国已接种疫苗1571万支、接种人数达1360万，占总人口的4.8%、65岁以上老人及医护工作者总人数的32.4%。英国已接种疫苗472万支、接种人数427万，覆盖总人口的7.6%、70岁以上老人等前四优先级人口的28.4%。法国接种人数近50万，仅占总人口的0.9%；德国接种人数近120万，占总人口的1.6%、第一优先级（80岁以上老人等人群）的13.9%。以色列的接种覆盖率最高，截至1月19日，已接种疫苗270万支、接种人数近220万，已基本覆盖优先群体（98.5%），占总人口的29.8%。短期内，疫苗产能不足拖累了主要欧美国家接种进度，不过随着后续产能有望提高、及越来越多的制药公司疫苗获得批准，疫苗供给趋势仍然向好。

主要欧美国家大多为老年人、医护人员、有基础疾病的人群等优先接种疫苗，多国计划在今年上半年实现重点群体的覆盖。美国CDC数据显示部分州已进入1b接种阶段（为75岁以上老人和非医护的一线工作人员接种），从2月份开始为65岁以上老人、高危易感人群共1.29亿人接种疫苗，同时CDC预计上半年实现优先接种疫苗群体的覆盖。英国的优先接种群体共3200万人，TheSun预计于今年4月份之前完成优先群体的接种，9月份前完成其他成年人的接种。法国预计将于上半年完成65岁以上老人等人群的接种；德国计划于今年一季度末完成80岁以上老人及医护人员的疫苗接种。

我们假设情形：主要欧美国家疫苗接种均匀加速、达到一定水平（对美、法、德国假设为截至1月20日的每日疫苗接种数量两倍左右的水平，英国则为官方目标值）后维持稳定，则美国和英国均有望在今年4月底前完成本国全人口50%的接种覆盖。由于目前对单个个体完成全部两剂疫苗注射的统计数据缺失，我们假设美、英、法、德的单日疫苗接种量先均匀增长、并在达到一定的接种速率后维持稳定，则美、英、法、德四国分别将于今年4月18日、4月29日、12月27日、10月28日完成本国人口50%的接种覆盖（按至少接受一剂疫苗注射计）。

我们认为，在疫苗接种覆盖率达到较高水平前，各国的抗疫财政救助、宽松货币政策短期较难退出，是对总需求修复较为“呵护”的政策环境；而在二季度以后，当美英等国的疫苗覆盖率达到较高水平后，美联储对于（是否维持）超宽松货币政策的表态可能有所调整，资本市场届时需关注政策可能的边际变化带来的影响。