六种另类玩法 教你玩转ETF

ETF作为一种在交易所上市、同时兼具一级市场申赎和二级市场买卖机制的特殊类型基金，除具备传统基金“买入持有、高抛低吸”等常规投资方法外，还可以衍生“T+0交易、折溢价套利、事件套利、期现套利、组合套利”等系列普通投资者所不熟悉的玩法。在此，笔者基于多年的指数及ETF研究管理经验，为投资者揭秘ETF常见的一些投资策略及其可能面临的潜在风险。

ETF与其他基金最大的差异在于其同时存在一、二级市场，且申赎对价均是一揽子股票。当前A股无法实现T+0交易，但投资者可以通过买入一揽子股票，换购成ETF份额，再在二级市场卖出，变相实现T+0操作。当然，ETF申赎均设置了几十万份的门槛，只有资金量稍大的专业投资者才能享受该机制。但对于债券ETF、海外指数ETF、商品ETF等品种，目前已实现二级市场的T+0交易，且门槛低，一般投资者均可以享受该交易机制。

由于一、二级市场间高效的T+0交易机制的存在，当投资者发现ETF二级市场价格与一级市场净值发生较大偏离时，即可有瞬时套利的机会。分为溢价与折价套利：溢价套利即ETF市价大于净值（一般溢价超过20BP）时，买入一揽子股票申购ETF，随后卖出ETF获利；而折价套利则是当ETF市价小于净值（一般折价超过30BP）时，先在二级市场买入ETF，然后再赎回ETF得到一揽子股票卖出获利。目前ETF管理人会委托交易所或指数公司实时计算ETF组合单位净值（IOPV价格），绝大多数行情软件都可以显示实时折溢价率。

股票类ETF以跟踪股票指数为主，如广发沪深300ETF（510360）、广发中证500ETF（510510）分别跟踪沪深300与中证500指数，这两只指数均是股指期货标的，ETF即是期货对应的最佳现货。期货受市场情绪影响，难免相对基准出现升、贴水，尤其在极端行情下，会因为大幅升贴水出现一定的套利空间。比如，市场情绪极度乐观，沪深300期货大幅升水，套利者可以买入沪深300ETF，同时卖出沪深300股指期货，套取期货到期时升水逐步收敛的价值。同理，期货大幅贴水时也可以通过卖空ETF，买入期货来进行贴水套利，但目前境内ETF融券成本相对较高、且很多ETF面临无券可融的情况，因此该策略应用难度稍大。

该策略主要针对停牌股，即在成分券因利好、利空公告而停牌时，投资者预估复牌后该成分券价格将发生大幅波动，而含有该成分券的某些ETF（权重越大越好）未充分反映其复牌后的价格预期，此时投资者可以通过申购（预期上涨）、赎回（预期下跌）操作套取无风险收益。具体而言，当预期某成分券复牌将大幅上涨，若某重仓该券的ETF未在PCF清单中设置必须现金替代标志，则套利者可通过二级市场买入ETF，赎回得到一揽子股票，紧接着卖出除停牌票外的其他成分券，相当于实现变相买入因利好停牌的股票，待复牌后获利。

目前沪深两市满足融资融券条件的ETF有24只，投资者可以通过融资、融券机制实现对ETF的杠杆交易效应，再叠加其特有的一二级市场T+0机制，对于特别有把握的交易机会，投资者可通过融资融券迅速放大交易的收益。当然，若是判断失误，也将面临更大的亏损风险，杠杆交易本身就是一把双刃剑。

随着ETF产品不断丰富，投资者不仅可以在ETF与成分券之间进行套利，还可以在不同ETF之间套利。例如，A股票是多个ETF成分券，目前其已停牌并发布重大利好消息，若此时不同ETF二级市场价格对该成分券事件反映不一致，且PCF清单未设置必须现金替代标志。则投资者可通过买入市价相对低估的ETF后赎回，卖出除停牌券外的其他成分券，利用现金和该成分券配置成市价相对高估ETF的篮子，再申购该高估ETF后迅速在二级市场卖出，套取市价相对高估与低估的两个ETF品种的价差收益。

这里需要提醒的额是，上面提及的六种ETF策略，理论上以无风险套利为主，但实际上却可能由于种种原因隐藏风险。潜在的风险包括但不限于：ETF流动性不足的风险；对冲有效性不足的风险；现金替代成本不确定风险；ETF难以融券的风险。

（作者系广发基金数量投资部投资经理李德安）

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