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【招商机械·Q2投资策略】推荐有价格转嫁能力估值较低的龙头公司

荣行机械 · 公众号 · · 2021-03-28 13:21

正文

摘要

原材料涨价对大部分机械行业都是有影响的，幅度大小不同，取决于公司对下游转嫁能力、对供应链的管理、规模优势、成本构成等，我们今年对受原材料涨价影响较大的传统机械行业持谨慎态度，虽然一季度销售大幅增长（也有基数原因），但是毛利率环比下降是必然，从历史上看叉车、装载机、电梯、缝纫机、机床、起重机等原材料占比高、行业竞争相对激烈的子行业受影响较大，硬质合金刀具、注塑机、集装箱等产品一季度提价可以部分消化成本，三一重工、恒立液压等龙头受影响也相对较小。二季度精选推荐：中集集团、三一重工、伊之密、中密控股、迈为股份、昊志机电、凌霄泵业、海天精工。

工程机械： 全年增长确定，震荡中把握投资机会！ 2月挖掘机销量2.8万台，同比增长2倍，其中国内2.46万台，同比增长2.56倍，出口增长58%，内销外销持续向好。从经销商了解，目前国内销售火爆，预计3月国内挖掘机销量同比增长50%左右，4月因基数原因将明显放缓。近期，美国企业针对中国产高空作业平台产品的“双反”申请，本次涉及名单中包括了鼎力、星邦、临工、徐工、中联等国产头部品牌。三一重工今年业绩增长确定，回调是买入机会，虽然3-15后有可交债转股，但是压力有限。叉车行业受原材料涨价和汇率影响，四季度、一季度毛利率环比将下降。

集装箱： 从供需来看， Clarkson 发布 2 月集装箱船市情况，尽管箱价与运价有所下跌，但新签集装箱船订单 35.9 万 teu ，达到历史新高，而闲置运力则持续下跌，当前为 1% ； 3 月 7 日，海关总署发布了最新的进出口数据， 1-2 月，出口同比增涨了 50.1% ， 2 月份单月的增长则高达 139.5% ，拉动出口的主要产品是机电类（同比 +54.1% ，占出口总值的 60% ），此外，自动设备同比 +69% ，手机同比 +49% ，汽车同比 +93% 。集装箱价格出现回调，德路里发布的全球集装箱指数（ WCI ），最新的 3 月 11 日数据为 $5027/40ft container ，环比下跌 1.8% ，随着疫情缓解和空箱回流，集装箱价格和航运价格回落属正常。从集装箱供、需、产能来看，仍是 2 年的上升周期，业绩确定性强，虽然不是成长行业，但是价值低估，可以转嫁原材料上升，重申强烈推荐。

智能装备 ： 等待估值修复。 1 ）工业机器人： 国内需求强劲叠加出口贸易恢复， Q1 继续保持高速增长。 2021 年 1-2 月份，全国规模以上工业企业的工业机器人产量 4.54 万套，同比增长 117.6% ，创下历年同期新高。受益于精密生产、精益管理、劳动力替代、应用领域扩张，长期看好工业机器人产业链，受益标的埃斯顿、绿的谐波； 2 ） 3C 自动化： 2021 年 1 月手机出货 4012 万台，同比增长 92.8% ， 2 月手机出货 2176 万台，同比上升 240% 。供需错配使得面板价格呈现全面上涨趋势，中小面板的涨幅尤为明显。 21 年面板投产计划加速，推荐联得装备。

锂电设备 ： 新能源仍是投资主线，继续推荐先导智能 。随着今年特斯拉国产 Model Y 、大众 ID4 等新车型上市，新能源车终端消费将迎来市场化提速，据中汽协预计， 21 年国内新能源汽车市场预计销量有望增长 40% 以上，达 180 万辆。目前了解到电池企业排产计划饱满， 21Q1-2 产业链排产预计同比有翻倍增长，设备端继续强烈推荐先导智能。

光伏设备： 异质结产业链回调已有不短时间，但行业内基本面却并未出现恶化，逻辑也仍然在，主要受市场情绪影响偏多，强烈建议关注现在的布局机会，强烈推荐迈为股份。 21Q1 光伏装机需求大概率淡季不淡， 21Q1 预计在 30GW 左右，环比下降 30% 但同比接近 40% 增长，光伏行业景气度有望延续，据彭博预测， 2021 年新增光伏发电量将在 160-209GW （ 2020 年 135GW ）。继续强烈推荐迈为股份，看好公司未来在异质结、 OLED 领域的长远布局，更看好公司以董事长为首的、对光伏行业和技术发展有卓越信念的管理层团队。

油气设备： 看好中高油价下杰瑞业绩的高弹性，继续强烈推荐。 产业内调研跟踪了解，中密、纽威等主要下游包括精细化工、煤化工、核电等领域景气度很高，从目前观测看 21 年景气度大概率持续，对应中密增量业务亮眼，并且中密控股在核电进口替代方面速度显著加快，当前已进入试用阶段，未来几年有望成为新增长点，建议重点关注当前节点中密控股布局机会，重申推荐逻辑：（ 1 ）存量市场为公司业绩稳定增长背书；（ 2 ）产品特性决定高盈利能力可以继续保持；（ 3 ）管道、核电等需求空间广阔；（ 4 ）现在经济提倡内循环，尤其是国家一些重大项目（如核电领域）鼓励进口替代，中密控股迎来机遇。欢迎各位领导私信交流中密控股最新情况。

硬质合金数控刀具： 行业是国内少数具备进口替代能力，却未开始快速进口替代的行业，潜力较大。 市场比较关注国内刀具集中扩产后，是否会导致恶性竞争。我们认为，这一时点几家国内厂商都聚焦于替代日韩产品，行业还未到国内厂商白热化竞争的阶段，因而更应关注民企刀具商在产品进口替代领域的突破，只要在中高端领域的产品验证可靠（具体型号可以达到替代日韩的水平），那么以现有国产仍占比较小的情况下，募投产能被市场消化是自然而然的事，否则无论多小的产能都会面临恶性竞争的情况。目前看国内厂商进口替代趋势向好，且有望加速。欢迎感兴趣的领导随时交流。

其他推荐公司： 1 ）捷昌驱动 ：虽然上半年因去年上半年退关税的因素，增速比较低，但是长期看好，下半年国外需求可能会集中爆发，目前办公桌线性驱动在美国的渗透率还是很低，在 2020 年美国 B 端需求暂停的情况下，还增长这么多，说明市场很大，上半年回调后将再现买入时机。 2 ）伊之密： 2020 年业绩增长强势，市占率逐年提升，公司未来将受益于下游汽车、 3C 等行业回暖与自身产品技术与结构改善。海天国际已公布 2020 年报，公司全年营收同比 +18.3% ，净利润同比 +36.4% ，销售毛利率由去年的 31.6% 上升至 34.2% 。注塑机销售额同比 +20.3% ，销售台量同比 +32.3% ，其中，传统 Mars 系列销售额同比 +28.6% ，长飞亚全电系列增长 6.8% ，二板机增长 3.2% ，这主要归因于疫情下医疗、民居与包装等下游领域的高需求，大型机下游（汽车）复苏不明显。我们了解， 2021 年，大型注塑机下游汽车行业订单已开始回升，总体订单持续火爆，手持订单三个月以上。一季度海天国际带头提价，加上自动化生产提高效率，完全可以消化原材料价格上升的影响。

风险提示： 原材料涨价压力；行业竞争加剧；制造业投资需求放缓。

一、工程机械：建议配置低估值龙头，首推三一

1、月度销量及进出口跟踪

20 21年2月中国共计销售各类挖掘机械产品28305台，同比增长205.0%。其中，国内市场销量达到24562台，同比增长255.5%，挖掘机出口销量3743台，同比增长57.9%，出口逐月恢复超预期。2021年1-2月纳入统计的26家主机制造企业累计销售各类挖掘机械产品累计47 906台，同比增长149%。其中国内市场销量为40588台，同比增长177%；出口销量7318台，同比增长60.7%。

2021年2月份，纳入统计的23家装载机制造企业共销售各类装载机7638台，同比增长 110%。其中：3吨及以上装载机销售7024台，同比增长105%。其中国内市场销量5347台，同比增长158%；出口销量2291台，同比增长45.5%。2021年1-2月，共销售各类装载机16561台，同比增长74.3 % 。其中：3吨及以上装载机销售15257台，同比增长70.1%。其中国内市场销量11983台，同比增长89. 5%；出口销量4578台，同比下降44%。

2月份，全国10家主要汽车起重机企业销量为4467台，同比增长168.8%，1-2月累计销售8214台，同比上升83.4%。起重机销量的高增速首先受益于2020年较低的销量基数；此外，“十四五”开局之年，已有多地发布重大项目建设投资计划，截至3 月19日，项目总量约14754项，项目总投资额约30.34万亿元；《政府工作报告》亦指出今年拟安排3.65万亿元的地方政府专项债券，优先支持在建工程，这极大地刺激了起重机的使用需求。

2月份，全国主要叉车企业销售叉车41667台，同比增长109.3%，1-2月叉车累计销售量达116106台，同比增长114.6%，叉车销量增长不仅是20年基期低，受益于国内物流及制造业投资复苏、景气度高，叠加电动步行式仓储叉车对全行业销量贡献大；海外疫情随疫苗陆续接种进一步缓和，经济复苏，制造业开工率提升，拉动海外需求。

2月份，全国主要压路机企业销量1199台，同比增长105.31%，1-2月压路机累计销售达到2418台，同比增长62.39%。

2月份，全国主要推土机企业销量584台，同比增长130.83%，1-2月推土机累计销量达1069台，同比增长89.20%。

2、国际工程机械龙头销售跟踪

卡特彼勒： 2020Q4 销售收入为 112.35 亿美元，相比 2019Q4 的 131.44 美元下降 14.52% ，四季度业绩下滑符合预期，其中北美市场销售额下降了 21 ％，拉丁美洲下降了 9 ％，欧洲、中东和非洲下降了 11 ％，亚太地区下降了 8% 。利润方面， 2020 年 Q4 建筑行业分部利润为 6.3 亿美元，较 2019 年第四季度的 6.59 亿美元减少 0.29 亿美元，降幅为 4.4 ％。相比三季度亚太地区仍然保持销售额依然保持的正向增长，在四季度公司也未能受益于中国的高需求以及经销商的补库存需求，末端价格战影响较大。

小松制作所： 2020Q3 净销售额 4990 亿日元 ( 约 48 亿美元 ) ，上年同期为 6037 亿日元。营业利润 334 亿日元，上年同期为 672 亿日元。净利润 210 亿日元，上年同期为 426 亿日元。 2021 年 1 月，小松中国挖掘机月工作小时数达到 110.5 ，同比增长 87% ，接近 2018 年同期水平； 2 月该指标达到 45 ，同比增长 47% ，已恢复至 2019 年的同期水平。近期，小松宣布将开发氢燃料大型矿山机械，目标是在 2030 年使该类器械达到实用水平，而工程机械的环保节能升级已是大势所趋，北京市拟自 2021 年 12 月 1 日起，在本市生产、销售的 560kW 及以下非道路移动机械及其装用的柴油机须满足国四排放标准。未来工程机械的板块竞争力将愈加凸显于新能源动力的使用上。

特雷克斯： 2020Q4净销售额为7.87亿美元，与2019年同期的8.85亿美元相比，下降11.11％。2020Q4高空作业平台净销售额为4.13亿美元，较2019年的5亿美元下降了17.4％。2020年1-12月总销售额为30.76亿美元，比2019年下降29.34％。Q4降幅缩窄主要受益于高空作业平台（AWP）设备的利用率提高带来的运营绩效改善，也印证业务活动的逐步改善。公司继2017年剥离物料搬运及港口解决方案、2019年剥离德马格（DEMAG）移动式起重机业务后，又于近期将旗下的越野起重机和塔式起重机业务移至其他部门，这表现出公司“精兵简政”的决心，移交完成后，公司的AWP（高空作业平台）业务和MP（物料处理）业务的双核模式将越发明显。

豪士科（JLG）： 2020Q4销售额为 15.77 亿美元，比去年同期的 16.95 亿美元下降了 7% 。其中高空作业平台的销售额为 2.78 亿美元，与 2019 年的 3.06 亿美元相比下降了 9.15% 。

3、投资策略：全年增长确定，震荡中把握投资机会

目前国内销售火爆，预计3月国内挖掘机销量为7.5万台，同比增长60%左右。近期，美国企业针对中国产高空作业平台产品的“双反”申请，本次涉及名单中包括了鼎力、星邦、临工、徐工、中联等国产头部品牌，最近三一重工、恒立液压、浙江鼎力等优质公司回调，我们认为现在找二、三线公司，不如找行业格局清晰的龙头，静待时机。三一重工今年业绩增长确定，回调是买入机会，虽然3-15后有可交债转股，但是压力有限，合理估值3000-4000亿，预计今年震荡为主。叉车行业受原材料涨价和汇率影响，四季度、一季度毛利率环比将下降。

二、智能装备：

制造业投资快速增长，等待估值修复

1、1-2月工业机器人产量创新高

1 ） 12 月单月工业机器人产量增长超过 30%

据国家统计局， 2021 年 1-2 月份，全国规模以上工业企业的工业机器人产量 4.54 万套，同比增长 117.6% ，创下历年同期新高。 2020 年工业机器人产量为 23.7 万台，累计同比增长 19.1% ，其中 11 月单月工业机器人产量为 2.97 万台，创历史新高，单月同比增速为 32.4% ，环比增速为 25.7% 。自 2020 年以来，国内工业机器人销量就加速增长，尤其 8 月之后，一方面经济已经走出疫情影响，另一方面机器人已是大势所趋， 8 、 9 、 10 、 11 、 12 连续五个月同比增速均超 30% ，尤其 9 月达到峰值 51% ，产量上于 2020 年 12 月创历史记录。

20 20 年工业机器人出口产值为 84.05 亿，累计同比增长 19% ； 12 月单月工业机器人出口金额为 7 亿，同比增长 29% 。工业机器人自 6 月以来进入复苏上行轨道， 6 月增速翻正录得同比增长 17% ，疫情以来积压的出口量在 7 月后释放， 7 月增幅放量至 87% ，之后虽有回落，但总体保持在 20%-50% 之间，按目前产业链反映情况，机器人外销需求仍处于加速复苏状态。

国内需求强劲叠加出口贸易恢复，工业机器人三四季度保持高速增长。 20 年二季度以来，疫情后光伏、锂电、电子等下游需求好于市场预期， 4 月开始工业机器人产量开始明显恢复增长，虽然受海外疫情严重影响二季度出口货值下滑，但三季度国内需求持续强化，外销也开始恢复，工业机器人三四季度保持高速增长。

2 ）固定资产投资回到往年水平专用设备制造投资高速增长

固定资产投资回到往年水平。 2021 年 1-2 月固定资产投资完成额为 4.5 万亿，累计同比下降 35% ， 2020 年初因疫情基期较低，与 2019 年相比增长 0.86% 。

分细项来看， 21 年 2 月五类细分领域累计固定资产投资大增，平均增长 40% ，其中专用设备制造业投资增速最快，高达 60% ；汽车制造业投资增速相对最低，为 16% 。

3 ） 1-3 月机器人融资向细分领域延伸

高工数据显示1-3月机器人行业资本市场依然活跃，资本向细分领域延伸。据不完全统计，三月机器人及智能物联网行业融资事件共21起，过亿元融资事件约12起，超总量的一半。从融资领域来看，两月份的融资轮次大多集中在A-B轮，且融资领域较为分散，这说明，资本市场在移动机器人、仓储物流、工业互联网等热门赛道发力过后，逐渐向各个细分领域延伸，具体包括室内机器人视觉、配送机器人、3D智能喷涂机器人、外骨骼机器人等细分领域。

4 ）长期看好工业机器人产业链：推荐埃斯顿、绿的谐波

行业复苏，推荐的埃斯顿、绿的、昊志机电，等待估值消化，研发投入和进口替代需要时间，业绩弹性有限回调可买入的长线品种。 行业需求中长期景气，持续的研发投入支撑进口替代，产品品类扩张寻找额外增长点。受益于精密生产、精益管理、劳动力替代、应用领域扩张，工业机器人将在较长的时间都能保持快速增长。上海工博会机器人四大家集中展出相对完整的各类应用场景，如垃圾识别自动分栋，汽车车体全自动涂胶，更贴进消费端的饮料/雪糕自动配制，智能识别检测环节继续强化；国产机器人仍主要展出单环节设备，产业链反馈近期下游客户订单均较好，受疫情影响部分企业复工有困难，因而机器替人的需求更加迫切，客户对自动化投入的预算有所增加，除了原有3C领域，食品、物流等有众多小企业的行业需求反馈也较为热切。

2 、 3C 自动化—面板供给收缩遇上传统旺季价格持续上涨

1 ） 20 年下半年国内手机出货量总体低于去年， 21 年强势反弹

2020 年全年累计出货 30800 万台手机，相较 2019 年的 38900 台，同比下降 20.8% 。 20 21 年 1 月手机出货 4012 万台，同比增长 92.8% ， 2021 年 02 月手机出货 2176 万台，同比上升 240%。

从上市新机型来看， 2021 年前两个月共上市新机型 68 款，同比下降 6.8% 。 2021 年 1 月手机出货 4012 万台，同比增长 92.8% ， 2021 年 02 月手机出货 2176 万台，同比上升 240% 。 2021 年 1 月国内品牌手机出货量为 3373 万台，同比增长 84% ； 2021 年 2 月国内品牌手机出货量为 1956 万台，同比增长 234% 。国内品牌占有率方面，自 2020 年 10 月开始国内品牌出货量占比在高位开始下降，或与新款 iPhone 上市有关叠加华为被制裁有关。

2 ） 2 月 5G 手机单月出货量占比约七成新机型占比超一半

2021 年 1 月 5G 手机出货为 2728 万部，占单月手机出货量 68% ； 2021 年 2 月 5G 手机出货为 1507 万部，占单月手机出货量 69% 。 2020 年共出货 16276 台 5G 手机，占手机总出货量的 53% 。自 2020 年 6 月来首次占比超过 50% 以来，之后小幅波动中上升，稳定至 68%-69% 。 2020 年全年 5G 手机上市新机型也达到 16 款，占全年新机型的 47% ； 2021 年前两个月 5G 手机上新机型共计 39 款，占全部新机型的 57% ，较 2020 年有大幅上升。

3 ）供需错配面板价格继续上涨

传统旺季叠加供给收缩， 自2020年6月开始面板进入一个长上行周期，报价大涨并维持在高位。疫情的到来令全球显示行业发生了非常大的变化，居家抗疫的方式令全球显示行业需求大幅增长，作为主流出货量代表的液晶面板也迎来涨价。而且今年LGD关闭本土TV面板产能，三星显示器也宣布在今年年末退出LCD市场（洛图科技数据显示三星显示器TV面板约占全球约11%产能），韩系面板商陆续退出面板市场，韩系面板商出清，上游端缺乏新增产能补充，21年又因为芯片供给短缺使得面板厂商无法将产能更上，传统旺季叠加供给收缩，面板价格进入上行通道并长期处于高位。

大尺寸面板价格上涨。 参考集邦咨询旗下显示器研究处数据，2月下旬32寸、43寸、55寸、65寸液晶电池均价分别上涨6.1%、4.3%、5.6%、4.3%，上涨幅度高于预期。桌上显示器价格小幅上涨，21.5寸、23.8寸、27寸桌上显示器分别上涨4.8%、4%、2.4%。笔记本均价维持小幅上涨态势，11.6寸、14寸、15.6寸和17.3寸笔记本均价涨幅分别为6.4%、6.2%、4.6%、3.1%。TrendForce集邦咨询旗下显示器研究处表示，即使考虑产能陆续修复，仍将造成2021年第一季2.5%大尺寸玻璃基板供给的短缺，供不应求状况已长达半年的大尺寸面板市场，21年第一季受此突发状况影响，报价将持续居高不下。Omdia预计，2021年平均尺寸将从2019年的45.4上升为49.2寸，大尺寸面板面积需求较2019年增长11%。供需共振，2021年迎来面板景气大年。

从液晶智能手机面板来看有所分化， witsview 数据显示 2 月 5W 高清屏均价为 1.5 ，同比增长 0.7% ； 5.5W 超高清屏幕均价为 8.3 ，同比无变化。

从市场零售单价来看，液晶监视器和液晶电视市场零售价总体维持上涨趋势。 18.5寸、20寸、21.5寸、23寸和液晶监视器零售均价分别+2.9%、-7.7%、+2.5%、+0.3%，32寸液晶电视零售均价+2.9%。

据HIS估计2020年全球OLED显示器产能达3350万平方米，市场规模327亿美元；全球OLED智能手机和电视面板出货量将达到7亿片和700万片，市场需求迎来上升期。

4 ） 21 年面板投产计划加速，联得装备下半年业绩将明显复苏

上半年受疫情影响面板企业拖后招标节奏，三季度京东方和维信诺在 OLED 分别启动招标，受疫情影响今年整体招标量合计仍较少。 19 年底是以京东方为首的面板大厂开放国产设备招标的开始，联得装备、劲拓股份、易天、深科达等均拿到一些订单，部分设备已经批量生产，良率达标，经过 1-2 年的招标试用， 21 年面板厂商会加大对国产设备采购。我们近期发布了联得装备深度报告《联得装备（ 300545 ） - 核心技术延伸，四大业务新出发》，提出联得深耕平板显示自动化领域，除了在原有的消费电子领域推进设备进口替代，同时通过技术延伸及应用领域推广，成功应用到汽车电子、大尺寸 TV 模组、半导体封测项目等领域，受疫情影响 20 年为业绩低点，预计 21-22 年业绩高速增长，预计 21 年净利 1.5 亿增长 73% ， 22 年净利 2.2 亿增长 48% ，预计 21 年面板扩产需求释放，联得装备下半年业绩将触底回升，强烈推荐左侧布局 。

三、锂电装备：Q1淡季不淡景气度保持上行

1、 2 月新能源整车和电池装机量同比增速维持高位

2021 年 2 月国内动力电池装机量为 5.60GWh ，同比增长 832.9% ，环比减少 34.9% ，为连续第九个月正增长，且增速维持高位。 1-2 月累计 14.2GWh ，同比增长 386.30% ，由于去年同期基数较低，今年 1-2 月实现大幅增长。

整车方面， 2 月国内新能源汽车销量 11.0 万辆，较去年同比增长 584.7% ，产量 12.4 万辆，同比增长 723.6% 。 2021 年 1-2 月累计产销分别为 31.8 万辆（ 489.98% ）、 28.9 万辆（ 388.18% ）。 2021 年 2 月，受同期基数较低影响，汽车产销同比继续呈现高速增长，但环比依然呈现一定下降。其中，新能源汽车产销继续刷新当月历史记录，单月产销量均突破 10 万辆。

2、动力电池格局— 磷酸铁锂装机量占比提升

从搭载动力电池的车型来看， 2021 年 2 月国内新能源乘用车装机量 5.21GWh ，同比增长 903% ；新能源客车装机量 0.21GWh ，同比增长 257% ；新能源专用车装机量 0.14GWh ，同比增长 930.21% 。从占比来看， 2 月乘用车装机量占比 93.6% ，客车 3.9% ，专用车 2.6% ，乘用车占比同比大幅增长 6% 。受春节影响，车辆销售数量环比均有所下滑，多款车型持续火爆，如五菱宏光 MiniEV ，特斯拉 Model3 以及特斯拉 ModelY 。新能源车装机量淡季不淡，持续看好。

从电池技术路线来看， 2 月份三元电池装机量为 3.3GWh ，同比增长 539% ，占比 58.9% ；磷酸铁锂电池装机量为 2.2GWh ，同比增长 2826% ，占比 39.3% ，其他类型电池装机量为 0.01GWh ，占比 1.8% 。由于国产特斯拉部分采用了磷酸铁锂电池，比亚迪汉也是磷酸铁锂刀片电池，随着车型热卖磷酸铁锂有明显回暖趋势。但长期看，三元预计仍将占据主流，尤其近期 LG 确定了高镍路线，三元电池能量密度继续提升是大趋势。

2 月装机总电量排名前十动力电池企业合计 5.33GWh ，占总装机量的 95.2% 。单月电池装机量排名前十的电池企业分别是：宁德时代、比亚迪、 LG 化学、中航锂电、国轩高科、蜂巢能源、亿纬锂能、星恒电源、捷威动力、瑞浦能源。其中，宁德时代市场占有率仍旧最高，占比约 55% 。在装机量 TOP5 企业中，形成了以宁德时代为龙头，比亚迪、 LG 化学、中航锂电、国轩高科四者常互换名次的一超多强格局。

3、长期高景气度下，扩产利好锂电设备龙头

长期看，中国补贴带来的政策扰动将逐渐弱化，新能源汽车进入市场化增长阶段，另外欧洲从供给和需求端也已经明显加速，全球新能源有望开启5-10年的高景气增长期。 我们认为全球新能源总量逻辑在不断加强，上游设备扩产空间进一步打开， 同时对设备商技术研发、降本需求也会提高。此前先导公告宁德全额认购定增成为战投，而宁德已确定是特斯拉未来主力供应商之一，是中国新能源产业链排头兵，有望带领产业链弯道超车。在全球头部电池企业带动下， 先导智能作也将继续维持龙头地位，成为上游设备明显收益标的，继续强烈推荐。

四、光伏设备：进入后疫情时代市场热度可期

1、价：光伏产业链价格坚挺，未来有望企稳

2021 年全球将进入后疫情时代，摆脱疫情阴霾的全球光伏将走向新的成长道路，市场热度可期。下游抢装和备货旺盛需求下，光伏产业链供给仍然偏紧，主要环节产品价格坚挺，未来其价格有望维持相对稳定。

多晶硅价格延续涨势，市场上调价格氛围较浓。 目前国内一二线各厂商报价基本均趋于高位价格，开始新签本月订单。整体下游拿货热度不见，部分多晶硅企业的本月交货量已经签满；但市场也存在多晶硅惜售的情况。 2 月仍有部分多晶硅量未被锁定，在多晶硅价格需求热度不减、价格仍有上涨可能的情况下多晶硅企业在市场观望中。整体而言，下游硅片产能的进一步扩产、释放使得短期内多晶硅的供给仍显紧张，多晶硅价格有一定支撑甚至有继续上涨的动力，但持续的上涨已在下游制造业，终端的价格传导上出现了压力，后市多晶硅的价格预计也会在与下游环节有一个博弈过程，多晶硅企业表示后期多晶硅价格也会考虑到下游终端的实际情况。此外， 3 月开始国内市场上不排除有多晶硅企业分线分月进行产能检修。 2 月国内单晶一级复投料价格来到 105-110 元 / 公斤，国内一二线各厂商报价基本均趋于高位价格，同时市场上也逐步有超过 110 元 / 公斤的海外料价格。

观察硅料市场整体供需格局，产能释放但供给略显偏紧。 在硅片厂持续维持高开工率的情况下，硅料买气持续火热，再加上四月仍有硅料大厂进行检修，因此市场普遍预期硅料仍将小幅上行。当前的多晶硅实际产出的体量较之前几个月相比已有增长，但在下游采购备货积极，尤其下游龙头企业大体量进行采购的情况下，市场多晶硅整体供给又开始平缓中略显偏紧。

单晶硅片价格坚挺，年底抢装推升下游需求。 市场上主流各大硅片厂商订单基本排满，在硅片厂商尽可能最大负荷生产的情况下出货交付仍显紧张。硅片紧张主要原因有：（ 1 ）大尺寸更替下市场单晶 G1 硅片生产减少，但下游仍有部分对 G1 硅片的需求；（ 2 ）临近四季度末下游电池厂商基本逐步完成大尺寸产线切换导致单晶大尺寸硅片需求增加；（ 3 ）国内热场等辅料不足导致单晶硅片生产略受影响。价格方面，虽单晶硅片市场整体供给偏紧，但价格相对平稳有序，单晶 G1 硅片价格在 3.46-3.65 元 / 片，单晶 M6 硅片价格基本在 3.63-3.75 元 / 片，单晶 M10/G12 硅片价格分别在 4.56 、 6.16 元 / 片左右。

硅片出口同比增长，海外市场短期受疫情影响，中长期需求旺盛、趋势向好。 12 月我国单晶硅片出口金额为 1780 万美元，同比增长 23.98% ；单晶硅片出口量为 29.61 吨，同比减少 -0.89% 。目前疫情导致欧洲光伏企业停工，短期硅片出口受影响，但随着单晶电池技术的提高以及新能源产业的发展，加上欧盟“绿色新政”、日本新法案 “ 抢装热潮 ” 等海外政策的刺激，中长期海外市场有望进一步扩张。

电池片环节基本持稳，硅片缺货支撑电池片价格。 国内主流电池厂商也正在为国内年中最后抢装抓紧电池交付出货中，上游单晶硅片供给趋紧的形势仍然对电池环节生产产出尤其非一线电池片企业有所影响，市场上单晶G1电池片缺货严重，同时上游环节的供给紧张缺货、价格坚挺在一定程度上也支撑了单晶电池片价格，甚至上游对应尺寸硅片尤为缺货紧张的单晶G1电池价格本周继续有所上涨。

价格方面，目前单晶 G1 电池价格上涨至 090-0.92 元 /W ，市场高位价格上涨至 0.97 元 /W ，单晶 M6/G12 电池片价格分别在 0.85 元 /W ， 0.89-0.91 元 /W 。多晶方面，多晶需求基本无太大波动，需求依旧疲软，电池片厂商开工率进一步下滑，多晶电池主流成交价格仍在2.9-3.1元/片。

从出口市场看，韩国取代印度成为我国电池片最大的出口市场，出口金额和数量占比分别为 19.87% 和 17.88% ，韩国和印度、越南共同组成我国电池片出口三大市场。目前国内电池片出口占比前六的厂商分别为爱旭（ 17.1% ）、通威（ 12.1% ）、晶澳（ 11.5% ）、尚德（ 6.6% ）、喆盛物流（ 5.5% ）、横店东磁（ 5.4% ），出口额约占我国电池片出口额的一半。

组件价格仍在上涨，Q2/Q3交货报价仍维持高水平。 3-4月终端需求不如预期，导致组件厂在农历年后库存攀升，再加上硅料、硅片涨势未止，因此组件厂持续以减产因应上游涨幅，3-4月组件大厂大多维持在七成甚至以下的开工率，甚至5月可能也不会回到满产状态。为了维持订单不至于落到亏损的水平，组件厂持续抬价，从近期开标价格也能明显感受到成交价仍在上涨。目前M6单面组件价格大多落在每瓦1.65-1.7元人民币，大尺寸组件则大多落在1.7元人民币上下。不仅现货价格抬升，Q2/ Q3交货的报价也都坚持在较高水平，后续持续观察在今年终端项目的投资报酬率大受组件涨价的影响下，是否冲击到全年组件需求。

受全球新冠疫情影响，2020年1—5月国内主要光伏产品出口出现下降。 其中，硅片出口额8.79亿美元、电池片出口额5.04亿美元、组件出口额为62.49亿美元，合计76.33亿美元，同比下降12%。主要原因是光伏产品价格下降明显，降幅超过我国出口机电产品平均水平。

光伏产业未来发展趋势始终向好。 我国光伏产业正处于平价上网的过渡期，产业链各环节价格相比 2018 年均大幅下降，一方面是由于技术的发展使得电池片和组件的转换效率进一步提高，另一方面是 531 新政下光伏产业补贴的取消，使得原本生产成本高只能依靠政府补贴的不良小企业逐渐淘汰，留下的企业受利润的驱动，更加积极主动寻找降低生产成本的途径。随着高成本电池片产能退出和组件装机规模后续提升， PERC 电池片价格有望企稳，规划中的 PERC 扩产仍有望有序落地。伴随着本轮降价过后 PERC 市场份额的提升，高效电池需求有望继续提升。此外国内竞价政策的实施以及海外各国对新能源产业的重视以及各国光伏政策的颁布，都将进一步促进全球光伏产业的发展，带来更大的市场需求，促进我国光伏产业的进一步发展。

2 、量：疫情与光伏的相关性减弱，长期逻辑不变

2.1 国内：规模持续增长，分布式与集中式光伏占比趋于平衡

国内光伏市场规模持续增长。 国家能源局公布最新纳入国补规模的户用光伏装机数据， 2020 年 11 月新纳入国家财政补贴规模户用光伏项目总装机容量为 349.72 万千瓦。截至 2020 年 11 月底，全国累计纳入 2020 年国家财政补贴规模户用光伏项目装机容量为 1012.26 万千瓦。 2020 全年户用总规模为 6GW ，目前还剩余 2.06GW 左右。根据国家能源局发布的官方数据，中国 2020 年上半年新增光伏装机 11.52GW ，略高于去年同期的 11.4GW ，其中集中式光伏装机为 7.082GW ，分布式光伏装机为 4.435GW （户用光伏装机约为 2GW ）。从时间分布来看，一季度装机 3.95GW ，二季度光伏装机 7.57GW ；从装机布局来看，华北、华东地区新增装机较多。

集中式光伏和分布式光伏的装机占比逐渐趋于平衡 。国家能源局的数据显示， 2019 年我国新增光伏发电装机 3011 万千瓦，其中分布式光伏新增装机 1220 万千瓦，同比增长 41.3% ，占总新增装机规模的 40.52% ；光伏发电累计装机达到 20430 万千瓦，分布式光伏 6263 万千瓦，同比增长 24.2% ，占累计装机规模的 30.66% 。我国分布式光伏装机规模占总装机规模的比例并不大，市场空间仍待拓展。“调结构”是现阶段我国光伏产业发展目标之一。从目前情况来看，集中式光伏和分布式光伏的装机占比逐渐趋于平衡，无疑是积极的发展方向 ”。

中国光伏行业协会将国内新增装机规模预计在 55GW 至 65GW ，“十四五”期间年新增装机量将落至 70GW 至 90GW 的范围内。但同时该协会副理事长兼秘书长王勃华于 2 月 3 日称，在此预期下，企业正在加强供应链的构建，而大基地的开发以及大尺寸高功率产品的放量将成为今年行业的发展趋势。

2.2 海外：短期需求受疫情影响，但相关性减弱，长期逻辑不变

短期层面， PV Infolin 认为 2021 年全球光伏市场值得大家期待，预估全球组件需求量将达到 143.7GW ，和去年需求相比将有约 15% 的成长潜力。面对疫情带来的危机，中国以外的许多国家政府要么推迟并网期限，要么推迟拍卖时间，以尽量减少其对可再生能源行业的影响。第三季度，由于组件和玻璃价格的上涨，开发商们也相应推迟了项目，以此规避由此而造成的额外成本。 2021 年，欧美市场将焕发光彩，印度将出现反弹，而中东和拉丁美洲将会由公用事业项目所驱动，并出现电网平价项目的需求。总体而言，中国外市场的需求将比今年更为强劲。 PV InfoLink 预计， 2021 年中国以外地区的需求将达到 99.2GW ，其中美国、欧洲和印度分别为 22GW 、 26GW 和 9GW 。

长期层面，世界各国正积极投入开发光伏产业，光伏市场前景广阔。 近年来全球光伏产业发展迅速， 2019 年全球新增光伏装机量约 115GW ，同比增长 8.5% ，装机容量累计达 626GW ，依然保持最大新增电源的地位。据 SPE 发布的《 2019-2023 全球太阳能发展趋势报告》，在市场发展中等预期情况下，全球累计光伏装机量将从 2019 年底的 626GW 增至 2021 年的 900GW ， 2023 年将达 1.3TW 。根据 IEA 数据， 2018 年全球依旧以火力发电为主，占比约 37.93% 。 2010 — 2018 年可再生能源发电占比缓慢上升，其中太阳能发电占比由 0.15% 增长为 2.4% 。虽然光伏组件发电成本随技术发展不断降低，但还未达到平价上网水平且对政策补贴依赖程度较高，故短期内光伏发电总量仍然较少。但 IEA 预测 2025 年太阳能发电量占比有望达到 16% ，成为全球发电的主要类型之一，光伏市场空间有待进一步扩张。

在全球应用市场需求的拉动下，全球光伏生产规模继续扩大 。 2019 年，多晶硅、硅片、电池片和组件的全球有效产能分别提升至 67.5 万吨、 185.3GW 、 210.9GW 和 218.7GW 。中国光伏龙头企业凭借着其晶硅技术及成本控制方面的优势，持续加码产能，全球光伏产业重心进一步向中国转移。中国多晶硅、硅片、电池片和组件的产能在全球占比分别提升至 69.0% 、 93.7% 、 77.7% 和 69.2% ，分别增长了 7.4 、 2.9 、 4.0 和 0.9 个百分点。

3 、继续关注迈为股份

异质结产业链回调已有不短时间，但行业内基本面却并未出现恶化，逻辑也仍然在，主要受市场情绪影响偏多，强烈建议关注现在的布局机会，强烈推荐迈为股份。 21Q1光伏装机需求大概率淡季不淡，21Q1预计在30GW左右，环比下降30%但同比接近40%增长，光伏行业景气度有望延续，据彭博预测，2021年新增光伏发电量将在160-209GW（2020年135GW）。继续强烈推荐迈为股份，看好公司未来在异质结、OLED领域的长远布局，更看好公司以董事长为首的、对光伏行业和技术发展有卓越信念的管理层团队。

五、油气装备—油价有所回升，海外巨头业绩低迷

1、原油价格有所回升，涨幅有限

2月美国WTI原油期货价格报收于每桶61.5美元；国际布伦特油价报收于每桶66.13美元。WTI原油期货价格2月累计上涨14.85%，布伦特油价2月累计上涨17.36%，国际油价大幅反弹。近期油价大幅上涨的最重要原因是疫苗研发利好消息的传播。这将有助于加快全球经济复苏步伐，从而修复今年上半年国际油价下跌趋势。此外，由石油输出国组织（欧佩克）及其盟友组成的欧佩克+同意推迟原定于1月1日放松石油生产限制的计划，共同推动原油价格反弹。根据美国银行预测，受益于全球旅游限制的放松和全球经济复苏，2021年布伦特油价有望达到每桶60美元的高位。截至3月16日当周，WTI原油期货投机性净多头持仓减少12000手至680508手合约。ICE报告显示，截至12月8日当周，布伦特原油投机性净空头持仓减少4手至155066手合约。

2 、需求端：全球石油需求在 2023 年之前不会恢复到疫情前水平

全球石油需求在 2023 年之前不会恢复到疫情前水平。 IEA 最新石油市场报告显示，今年全球石油需求将增长 540 万桶 / 日至 9640 万桶 / 日，将恢复去年因疫情损失量的 60% 左右。尽管预计今年第一季度石油需求将从去年第四季度的低点下降 100 万桶 / 日，但更有利的经济前景将支撑下半年需求的增长。 2021 年第一季度的石油需求比 2019 年减少 480 万桶 / 日，从第一季到第四季需求将增加 530 万桶 / 日， 2021 年第四季度全球石油需求比 2019 年减少 140 万桶 / 日。发展中国家的石油需求增长将足以抵消发达国家因能源转型而导致的需求下降。 IEA 报告认为全球石油需求在 2023 年之前不会恢复到疫情前水平。由于供应仍然充足，不认为出现石油超级周期。

中长期全球石油需求缓慢增长。 2019 年全球消费石油 9963 万桶 / 日，同比增长 0.9% ，过去十年平均增速为 1.2% 。预计未来石油需求量仍将保持缓慢增长态势。石油是全球最重要的燃料，占全球能源消费的三分之一。 BP 预计原油需求量即将突破 1.1 亿桶 / 日，但未来交通石油需求增长乏力，全球原油需求增速也将放缓至 0.7% ，但石油仍是为世界经济提供动力的主导能源。

亚太地区成为全球石油消费驱动力，能源需求保持旺盛。 在过去的十年中，亚太地区的石油消费量增加了 992.3 万桶 / 日，遥遥领先于其他地区，年平均增长率也达到 2.9% 。亚太地区石油消费的高速增长主要来归功中国和印度两个人口大国在过去十年内的高速发展，这两个国家在过去十年内的石油消费增加分别达到了 561.1 万桶 / 日和 201.9 万桶 / 日。 IHS 预计到 2040 年，印度将成为能源需求增长最大的国家，几乎占全球能源需求增长份额的 30% ，另外东南亚国家的能源需求也将有所增长。

3 、供给端：原油供给偏紧情况有望延续

国内方面：原油生产增速略有回落，进口同比增长，原油价格上涨；天然气生产保持较快增长，进口增速逐渐变缓。

原油生产增速略有回落。 2021 年 1-2 月份，生产原油 3208 万吨，同比增长 0.4% ，增速比 2020 年 12 月回落 0.9 个百分点；日产 54.4 万吨，环比增加 0.1 万吨。加工原油 11424 万吨，增长 15.0% ，比 12 月上涨 12.2 个百分点。

原油进口同比增长，国际原油价格上涨。 2 月份进口原油 4498 万吨，环比增加 39 万吨，同比增加 4.5% ； 1 — 2 月份，进口原油 8957 万吨，同比增长 4.04% 。 2 月 26 日，布伦特原油现货离岸价格为 65.86 美元 / 桶，比 1 月 29 日的 55.25 美元 / 桶上涨 19.20% 。

天然气继续保持较快增长。 2 月份，生产天然气 165 亿立方米，同比增长 8.6% ，增速比上月回落 4.4 个百分点；日产 5.9 亿立方米，环比减少 0.01 亿立方米。 1 — 2 月份，生产天然气 348 亿立方米，同比增长 10.8% ，同比日产增加 0.7 亿立方米。

天然气进口增长变缓。 2021 年 1-2 月份，中国进口天然气 2079.6 万吨，同比增加 17.4% ， 2020 年 12 月为增长 18.0% ；累计进口金额为 73.12 亿美元，同比上调 3.8% 。

中国原油产量自 1994 年以来保持平稳增长，从 1994 年的 291.8 万桶 / 天增长至 2014 年底的 472.4 万桶 / 天，平均年增幅为 2.4% 。 2015 年 6 月产量达到峰值 483 万桶 / 天，随即原油产量连续下降，而随着国内炼厂产能扩张建设带来的高涨需求，中国越来越依赖进口满足原油需求。

国外方面：欧佩克国加 2 月减产执行率为 124% 。 2 月 OPEC 原油总产量 2485 万桶 / 填，环比减少 65 万桶 / 天，主要由于 2021 年 2 月沙特开始额外减产，沙特产量环比下降 93 万桶 / 天。

产量方面： OPEC 数据显示， 2 月全球石油供应减少 200 万桶 / 日至 9160 万桶 / 日。 2 月 OPEC 原油总产量 2485 万桶 / 日，环比减少 65 万桶 / 日，其中，沙特阿拉伯 2 月原油产量减少 93.0 万桶 / 日至 815 万桶 / 日；尼日利亚 2 月原油产量增加 16.1 万桶 / 日至 148.8 万桶 / 日；伊拉克 2 月原油产量减少 5.9 万桶

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