市场估值重心下移，逻辑何在？

最近创业板平均估值中位数已经跌到了38倍，接近历史低位，在40倍以下已经有一段时间了。市场上有种说法，根据历史数据，创业板估值在40倍以下的时间不长，大多数时候是在40倍以上运行，可以认为，从估值角度来说，创业板已经在底部区域。

我们看估值水平高低，不是静态地看估值，而且要结合一些市场，行业，公司周期，还有宏观经济，流动性，政策，市场信心很多因素综合来看。

题目就说出了观点，市场估值重心处于下移的趋势中，那就得出结论，现在不到40倍的中小创估值肯定不是底部，可能离底部还远。

需要证明这个结论，先引述一个我非常赞同的观点，一个股票的价值分三个层面，本身价值，流动性溢价，风险偏好。比如一个股票本来就值五块钱，但是上市流通后，因为买的人多了，不是一般的多，股票少，需要的人多，那股票交易价格肯定远远高于其本身价值，这个就是流动性溢价。

接下去，在股价已经大幅度高于本身价值的同时，有人因为某种利好预期和市场走牛，或者投机博弈的逻辑，愿意出更高的价钱去买，而且愿意追高的人和资金非常多，那个是风险偏好的价值。

当然，股票本身的价值是一个股票安全性的最后底线，这个本身价值也包括很多不同的内容，可以是净资产，也可以是匹配成长性的估值水平，这里不展开了。

回到问题本身，我分析估值和股价涨跌比较偏好从供给和需求角度来说，现在供给端在放量，IPO加速，常态化，而且放量非常大，这样次新股不在稀缺，上市变得不是太难，股票也不在稀缺，而入市的资金并没有明显增量，既然如此，大多数股票就很难获得流动性溢价，流动性环境不如以往，过去的估值底部，也不会是现在的估值底部，估值重心下移是必然的。

还有风险偏好，风险偏好是跟市场牛熊和趋势相关的，这个风险偏好可以解释一个股票在基本面没有变化的情况下，100块钱还有人抢着买，10块钱还有人抢着卖。也可以说，牛市是风险偏好提高的过程，熊市是风险偏好降低的过程。特别是熊市后期，分化加阴跌成为市场常态，风险偏好会越来越低，那除了少数超强题材和业绩稳健的白马可以抱团取暖避险外，多数股票上涨行情没有持续性，但下跌有持续性。所以，风险偏好降低也会使得估值重心下移。

当流动性溢价和风险偏好两个重要的估值支撑因素都不能起作用了，或者重要性降低了，那只剩下股票本身的价值，市场估值重心下移是必然的大趋势，这种大趋势是个过程，不会一蹴而就。

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