“信，就是所望之事的实底，是未见之事的确据”（希伯来书11:1）
这周在中环见了很多欧美PM。来亚洲要钱香港是重要一站，疫情以后越来越活跃，很多PM是5-6年没来过了，都很怀念香港。其中觉得自己配去东四十条和复兴门拜码头的，继续北上；其他的就打道回府，反正快过节了。下面说说见闻。
有欧洲股票PM, 笃信欧洲包括美国未来有一波一波的通胀，类似70年代。对于欧洲，主要理由是第一，系统里已经有太多债务(因长端利率会居高不下，否则政府卖不出新债)，以及太多内嵌的通胀(70%的经济大饼是消费者拉动，现在就业不错，而且打工人有议价能力。有议价能力的原因是欧洲工业的复苏)。欧洲工业复苏的结论是因其去工业化趋势见顶，去工业化是因为之前欧洲能源价格相对于美国太过离谱(美国natgas 2块，欧洲4-6倍)，这么高的能源成本没人在欧洲搞工业，但这个差距已经拉到极值，开始往下走。另外，如果美国通胀再起，成长股就悬了。现在m7大概30x，美股20多倍，欧洲16x。
欧洲没有growth, 欧股pm肯定是价值股出发。我发现搞价值的绝对不会仔细算未来大厂的capex，从而判断AI成长股的倍数会走低，因此现在不贵。全世界好像仅有中美这么聚焦成长，对改变世界这么有兴趣，这绝对需要信仰。
我特别爱和欧洲pm聊天，他们胸怀世界，在各个前殖民地的地盘上交易周期元素，比如交易加息降息，大选，经济改革。今年搞EM的欧洲宏观基金或者信贷基金，在阿根廷政府债和企业债上赚得飞起，有人三十多个点收益一半来自阿根廷。
欧洲果然是老钱，世界在他们眼中就是一出又一出戏码，不停循环往复。时间的朋友? 你们全家才是时间的朋友。所以不要以成长股的眼光来判定欧洲已经躺平，每块大陆都有自己的生存之道，宏观基金总部都在伦敦不是偶然的，有点收割全部EM的意思，专割"民主"EM国家不断上演的大选-改革-犯错-大选肥皂剧。与中美相比，欧洲人对世界的看法冷淡而纯洁: 哥啥没见过，别讲故事了。
不免谈到对中国刺激的看法，他们坦言欧洲同行已经不关注了，我当即正色讲了好些中国故事，对方表示尊重。总之欧洲水浅，专做股票策略的只有剩下的恐龙级的如TCI，Cevian（activist）,以及混着做的WM这些，单一股票基金过去多年业绩不行，已经全军覆灭。水浅就意味着效率低，也是发现信息不对称的好地方，但是平台基金对欧股的冲击也就更大一些。
与欧洲价值PM的cynical世界观相反的，是被梦想充满的美国tech PM。在遭遇21-22年下跌50%的惨痛经历后，他们依然初心不改追梦，相信科技改变世界。言谈之间，对自己的因子暴露还是没有任何认知，纯从基本面出发。有不少偏多头的TMT基金，在22年前peak好几个billion的管理规模，现在腰斩。我问了问这家怎么看大跌之前认购的那批投资者（2年腰斩的），他说：
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抄底好公司确实是之前的原则，21年照例抄底了中国tmt，大亏，之后取消了中国策略；[看来要让亏了钱的人回来，还有很长的路要走]
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22年美股大跌的时候只能忍着，继续抄底美国好公司，否则永远不可能净值回来，23年果然弄回来70%；[加强了对抄底美国的信心，下回还这么干，信心是多么多么的珍贵！饭店都会贴个标语：“好再来”]
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16-20年业绩爆炸，LP线性外推，把暂时当永远，他们也敞开募资，AUM翻倍不止，19/20年加仓的投资者最惨，对growth equity严重超配；[基金经理，特别是TMT的，绝对意识不到顶在哪里，投资的时候不要问他们timing, 问了就坏了]
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很多投资人只看一年业绩，比如18年赚了20%那么结论就是能抗跌，其他好多年的业绩不看；[这个行为偏差的反面是，如果PM有一年比市场好得多，就会打开募资的正循环]
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我说22年你加仓的时候有没有考虑美国经济的终局，他说世界只end一次，肯定不是22年，那就抄底呗。投资者假设所有股票都是同一时间见底，其实大把的科技公司可以很快大举裁员，业绩可以很快改善；[东升西落，西升东落这种call只能对一年，第二年就很难说了，因为每个具体公司都是活体]
市场化运行太重要了，否则每个基金经理都不相信自己的模型，没人抄底。
“信，就是所望之事的实底，是未见之事的确据”。当然了，书上这句话指着是Faith，但也绝对是现实重要的规律之一，唯物主义就走到了这句话的反面。
-完-
鸣谢Cindy
