事件：12月13日下午央行披露了11月金融数据：新增贷款5800亿元，社融2.34万亿元。11月末，M2达311.96万亿，YoY+7.1%；M1 YoY -3.7%；社融增速7.8%。
点评：
11月新增贷款偏弱，个贷需求弱复苏，对公信贷受隐性债务置换等影响。
11月新增贷款5800亿（2023年11月为1.09万亿），同比大幅少增。11月个贷增量2700亿，同比接近，其中，个人短贷-370亿，可能与双11消费偏弱有关；
个人中长期+3000亿，与房地产销售回暖及存量按揭利率下调阶段性减少提前还贷等有关
。11月对公信贷增量2500亿，上年同期8221亿，
对公信贷同比大幅少增，我们估计主要是由于隐性债务置换等。此外，对公信贷数据也反映了实体经济融资需求依然偏弱
。隐性债务置换将银行的城投贷款及非标置换成了专项债，12月信贷数据或仍将低迷。
11月M1增速环比回升，M2增速回落。
11月末M1增速-3.7%，环比回升2.4个百分点。这可能与月底集中增发专项债，资金暂时滞留城投账户等有关，此外，经济活性可能边际改善。由于信贷增长低迷等，银行体系存款派生减弱，11月末M2增速回落至7.1%。
11月社融增速7.8%，环比持平。
11月社融增量2.34万亿（2023年11月2.46万亿），社融增速7.8%。11月政府债券净融资1.31万亿，当月ifind统计来看净发行1.83万亿，由于统计口径差异，部分政府债券净发行规模可能体现在12月数据上。年内增发2万亿地方政府专项债已基本完成，增发到完成置换隐性债务有时滞，12月社融增速或略微回升。
2025年社融增速或仍将小幅下行。
隐性债务置换是债务形式的转换，对社融增速的影响较小。前11个月社融口径人民币信贷增量仅16.21万亿，全年社融口径新增贷款预计仅17万亿，同比大幅少增5万亿以上。展望2025年，隐性债务置换之下，新增贷款可能进一步同比明显少增。
我们预计2025年，社融口径人民币信贷增量仅15万亿，政府债券净融资则达12.7万亿，社融增量31.5万亿元左右，年末社融增速回落至7.2%左右。
债市静待2025年，中长期继续看多。
受非银同业存款定价规范落地及专项债增发接近尾声等影响，以及政治局会议定调2025年货币政策适度宽松等，近一个月债券收益率大幅下行。当前，各类债券收益率已处于历史最低位，此前我们提及的年内债市收益率目标已经实现，债市已经反映了较大幅度的降息预期
。随着增量政策落地发挥作用，2025年经济企稳的可能性在提升，2025年实际的降息幅度可能低于债市一致预期
。
中长期来看，我们认为，债市牛市远未结束，但短期需要适度降低对资本利得的预期。
风险提示：
政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财及银行自营投资基金的监管政策等可能带来债市波动。
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证券研究报告：如何看待11月金融数据？——2024年11月金融数据点评
对外发布时间：2024年12月15日
研究发布机构：华源证券股份有限公司
参与人员信息：
姓名：廖志明
SAC编号：S1350524100002
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