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弱市下的抄底策略之——“定增破发”投资策略

高禾投资GHICapital · 公众号 · 财经 · 2021-03-21 21:16

正文

作者 | 高禾投资研究中心

来源 | 高禾投资（ID：GHICapital）

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报名联系人杨女士（15285585592 ，微信同二维码）。

导读

近期，A股市场持续调整，定增股票破发现象开始“批量”出现。

根据Wind数据统计，今年以来实施定增的A股公司中，共有33家公司出现过破发，共增发21.05亿股；多数破发出现在今年1月份。

而在3月份解禁的不少定增项目（去年10月份左右完成的定增项目）更是出现了，解禁即亏损20-30%的情况。

作为一二级市场联动的投资策略之一，“定增破发”投资策略可以派上用场了。

或许今年才是真正投资定增的时候，也是我们常说的PIPE投资。

那么，为什么弱市之下才是真正做定增投资的“好时候”？

对于已经破发的项目，破发投资策略又应该如何使用呢？

一、弱市指标——定增“破发”现象

最近，因一季报不及预期，三七互娱（002555.SZ）。而此前一周，多家机构参与的29.33亿元定增落地，股价曾一度飙升至32.33元。而如今三七互娱的股价已跌破27.7元，该项定增已经出现“破发”情况。

不仅仅是三七互娱，最近有一批刚刚完成定增的股票都跌破定增发行价。

图1 部分定增个股折价情况

来源：WIND，高禾投资研究中心

通常情况下，定增的发行是二级市场投资者羡慕不来的，尤其是再融资新规以来，定增最低可以市价“八折”发行股票，向特定投资者募集资金。

而特定投资者，尤其是机构投资者参与上市公司定增（实际上，是上市公司私募融资的意思，也就是PIPE投资），某种程度上是一种打折买股票的投资模式。

目前来看，三七互娱定增项目仅是浮亏，到解禁日也未必最终会成为实际的亏损。

根据2020年发布的再融资新规，定增发行的股票锁定期是6个月。三七互娱定增发行的股票距离解禁还有将近6个月的时间，如果这期间股价回升，那么机构手中的三七互娱股票最终便不会形成实质上的亏损。

根据历史数据显示，从破发日起，后续超额收益率较为显著。也就是说这些破发的股票股价最终会上涨，这对于投资者来说是一个良好的投资机会。投资于这些破发股票的策略，就是定增破发投资策略。

二、什么是定增破发投资策略？

定增破发投资策略是投资于股价跌破定增发行价的股票的策略。

这种策略是一种抄底的策略。破发的股票为投资者提供了以低于大股东或者是投资机构的价格进场的机会。

这种策略的逻辑是标的股票目前的股价因为宏观环境或者周期性等各种各样的因素而处于低位，而未来随着解禁日的临近或者环境的转好，股价将逐渐回升。

举个比较典型的例子，根据高禾投资研究中心数据，小家电龙头公司新宝股份（002705.SZ）在2017年3月底完成过一轮定增再融资，价格为17.86元/股，募集9.12亿元，投向自动化升级改造项目、智能家居电器项目、健康美容电器项目和高端家用电动类厨房电器项目等四个项目。

定增之后，因为中美贸易环境、强监管去杠杠等各种市场因素，公司股票价格曾经出现大幅回撤30%以上的情况，也即大幅“破发”。

但此后，随着公司募投项目的逐步落地、启动内部品牌策略等，公司基本面预期得到大幅改善，尤其是在2020年疫情之下，小家电公司业绩爆发式增长，公司股价已经是当初定增价格的3倍以上，而如果以破发阶段“抄底”，投资收益率将更高。

从这个案例可以看出，“定增破发”投资策略，为投资者提供了更加优势的价格买入机会。

三、如何应用这个策略？

定增破发投资策略，不是简单的见破发公司就“买买买”，在应用这种投资策略时，我们该关注哪些方面呢?

（一）关注临近解禁日的股票

根据研究显示，从破发日起，后续超额收益率随着解禁日的临近而上升，并在解禁日前后达到峰值。解禁日后的几个月虽然依然保持较高的收益率，但不如破发日至解禁日前后的收益率。

此外，解禁前后对于破发的公司，公司有抬高股价的动机，后续股价上涨概率较大。

（二）选择折价率高且有机构投资者、高管或大股东参与定增的股票

折价率高，意味着定增的投资者对于股票的基本面的认可，定增投资者也就愿意接受更高的价格。换言之，更高的折价率相当于参与定增的机构投资者对于股票基本面的一种隐形背书。在相同条件下，这种拥有隐形背书的股票未来更可能有良好表现。

另外一点，通常情况下，高管及大股东相比于二级市场投资者对于公司的基本面情况或者是定增资金所投向的项目有着更深入的了解。

那么，高管、大股东参与定增的项目表明了其对公司股价以及对定增资金所投向的项目有信心，这其实也是对于股票基本面的隐性背书。

（三）选择破发幅度高的

通常情况下，破发幅度越高的股票，参与机构越有动力实施自救措施，拉升股价，同时，上市公司也会配合释放一些利好。

也就是破发幅度越高的股票，后续股价反弹的空间也越大。但也需要注意极端现象，比如有的上市公司涉及触发退市，股价也会持续下跌，之前已经有机构投资者参与上市公司三年期定增项目‘集体被埋’的现象。

也就是，如果上市公司的基本面情况出现不可逆转的“走坏”情况，还是要规避的好。

（四）尽可能选择以现金方式认购的项目

以资产注入方式进行认购定增的，资产的估值可能远远偏离资产的实际价值。因此对于这种定增项目，即使股价跌破发行价，定增对象亦可能仍然有得赚。

然而以现金方式认购定增的项目，如果解禁日前后不能将股价拉回，那么这些投资者就会产生实际的亏损。所以，机构投资者及上市公司都有动力和压力提升股价，并释放有关利好。这类股票更有可能产生价格回升。

（五）应当以精选个股、组合投资为主

定增破发投资策略整体来看风险还是比较大的对投资者的投资判断能力要求还是很高的。因此，筛选股票时应当精选个股、以组合投资为主，以尽可能地降低风险。

（六）注重基本面的筛选

正如上述分析一样，这种隐形背书并不是说我们就可以不看公司基本面了。

恰恰相反，由于下面几个问题，我们更应当关注对于基本面的分析。

首先，定增项目本身存在报价不合理的问题。一个盲目的不合理的高折价显然不能成为对股票基本面的背书。

再次，股票市场瞬息万变，定增后一些事件的发生或者是政策环境的变化有可能对股票基本面有重大影响。

最重要的，人不能赚到超出自己认知范围外的钱。投资股票时需要通过基本面的了解来充分了解股票，才能保证决策的合理性。

研究基本面时，要从宏观经济、行业和公司基本情况角度进行分析。

宏观经济需要研究对公司的经营表现和未来发展的影响，也要研究对整个股票市场的影响。行业需要研究公司所处的上中下游位置，竞争格局等。公司基本情况需要研究括财务状况、盈利状况、市场占有率、管理架构、人才培养等。

研究基本面还需要认真研读公司公告，关注标的公司未来的成长性和战略布局，分析定增资金投向项目的进行情况，并从中选择有利润承诺的定增计划。

其实，无论一级市场PEVC项目，还是一级半市场定增项目，最终影响公司的长期价值依然是基本面，募投资金能否有效应用，无论是扩大产能、或者是强化品牌等等，都是在奠定公司下一轮发展的基础。因此，弱市之下，定增出现破发未必是坏事，我们在应用定增破发投资策略的时候，一定是更加关注公司的基本面和长期竞争力分析，或许能创造更好的投资收益。

基于上述背景，高禾投资拟于2021年03月18日（周四15:30）直播的形式组织「投资公开课」活动，会议主题为《2020年肿瘤早筛行业投资报告》，现诚邀您的参与。

报名联系人杨女士（15285585592 ，微信同二维码）。

如遇繁忙，回复不及时，敬请谅解，具体参与方式将在报名成功后另行通知，期待您的参与。详情请点击会议链接or参看文末海报，谢谢！

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以上，就是今天上市公司研究文章的主体内容，以投资思考来探讨投资之道。上述内容不构成买卖建议，完整版报告仅供内部使用，不便发布敬请谅解。

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