来源 ∣ 易凯资本
2016年，就不同品类的内容所产生的市场总价值而言，中国娱乐产业已经是一个近3,800亿元的市场，其大致分布为游戏1,600亿元（增速8-10%），剧集和综艺1,000亿元（增速30-25%），电影700亿元（增速5-10%），现场娱乐450亿元（增速25-30%）。
在中国经济整体增速进入下行通道的今天，娱乐产业是所有关注资产回报的机构投资人无法视而不见的一道风景和一席盛筵。2016年中国视频网站的付费用户接近6,000万。这件事对于中国娱乐产业的意义怎么强调都不过分，它将成为中国娱乐市场未来三年最重要的增长引擎，中国互联网用户终于走进了“付费买欢乐”的新时代。
未来三年，很多娱乐产业的憧憬与梦想、冲动与渴望、项目与交易、脑细胞与吐沫星子，都会与付费用户的蓬勃增长有关。
2016年娱乐产业发展回顾
1、视频付费用户接近6,000万并保持高速增长
视频付费用户已接近6,000万，付费账户应接近1亿 。对比2015年公布的同期数据，爱奇艺、腾讯、优土、乐视四大视频网站在一年内会员数量实现了3-4倍的增长。由于各视频网站的付费会员重合度较高，假设每个用户平均拥有1.5家视频网站会员，我们估算到2016年底，中国的视频付费用户已接近6,000万人，付费账户应接近1亿。
2016年视频付费市场规模达到108亿元，我们预计这一市场将在2020年达到500-600亿元的总规模，超过今天的中国电影票房市场。
2、头部网剧/电视剧单集收入和成本持续攀升
由于几大视频网站背后都有资本大树，在采购大戏的独播版权并以此聚拢付费用户的过程中都财大气粗，头部网剧和电视剧的独播权售价也随之水涨船高。《甄嬛传》当年每集的售价还不到300万元，短短五年过去后其姊妹篇《如懿传》已经卖出了互联网和卫视合计单集1,500万元这一轰动行业的价格。
近期正在拍摄制作的几部热门剧也同样以单集超过千万元的价格售出：《凉生，我们可不可以不忧伤》的互联网独播权单集售价1,000万元，卫视首轮独播单集价格逼近500万元；《孤芳不自赏》的互联网单集售价超过700万元，卫视单集售价近400万元；《择天记》的互联网单集售价约600万元，卫视单集售价约400万元。从上面的数字不难看出，今天对头部内容来说，视频网站已经反客为主，取代传统卫视成为它们最主要的收入来源。
伴随着价格空间的打开，头部网剧/电视剧的制作成本也在快速拉升。2010年开拍的《甄嬛传》单集成本约为70万元-80万元一集；2014年开拍的《琅琊榜》和《芈月传》，单集成本已经超过了200万元；2015年到2016上半年开拍的《诛仙》《幻城》《孤芳不自赏》等，单集成本已经超过了500万元；目前正在拍摄制作中的《择天记》《赢天下》的单集成本已经达到600万元-800万元的量级，而即将开拍的《九州缥缈录》的单集制作成本可能会达到800万元-1,000万元的量级。
纯网剧也体现出了同样的趋势。从2014年红极一时的《万万没想到》《屌丝男士》《灵魂摆渡》到2015年末上线的爆款《太子妃升职记》，单集制作成本均不超过10万元。
仅仅一年之后，去年下半年上线的《法医秦明》单集成本已经达到250万元，《花千骨2015》的单集成本超过300万元， 2015年开拍的《盗墓笔记》单集制作成本更是接近500万元，而正在热播的《鬼吹灯之精绝古城》超过500万元的单集成本标志着头部纯网剧在制作成本上已经基本追平了头部电视剧。
核心要素的价格居高不下。在前述大背景下，一线导演、编剧和演员的身价同样水涨船高，居高不下，单剧（含真人秀）可以拿到1亿元以上的艺人已经不是一个两个。由于一线演员片酬占压着影视剧制作预算的很大部分，并且他们的档期往往很难保证，越来越多的影视制作公司开始大量签约和培养新人，力图以此减少对一线艺人的依赖。
3、 网剧造星能力全面超越电影和电视剧
2016年，网剧全面超越传统影视，成为新的造星工厂。2016年初大热的《太子妃升职记》使女主角张天爱一夜成名，流量破百亿的《老九门》不仅让张艺兴在继《好先生》之后进一步完成了从小鲜肉到实力演员的转变，更让陈伟霆的微博粉丝数突破两千万大关。
童星出身的“老戏骨”张一山凭借《余罪》迎来“事业第二春”，《无心法师》的韩东君、《匆匆那年》的白敬亭以及《我的奇妙男友》的吴倩也是在出演网剧后得到了电视剧和真人秀的邀约。
4、直播平台百舸争流
直播平台无疑是2016年泛娱乐领域最炙手可热的焦点之一，获得了资本市场的极大关注。根据IT桔子公开数据，截止2016年12月，直播领域至少有21起私募融资交易完成，总融资额达数十亿元。而根据艾媒咨询与搜狐科技的报道显示，国内直播平台数量从2015年底的200家左右快速上升至目前的近300家，各路玩家纷纷从不同场景切入直播领域，形成百花齐放的多元竞争态势。
以映客、一直播为代表的素人直播与以斗鱼、虎牙、熊猫为代表的游戏直播是目前直播领域两大赛道。映客的崛起代表直播成为真正的大众娱乐，也直接带动了本轮直播行业的爆发。
在变现模式上，今天以虚拟礼物为主要商业模式的素人直播未来将更多通过广告与电商拓展多元化的商业模式，而游戏电竞与赛事直播将继续在专业化内容输出的道路上进一步发展。
5、网红经济和小鲜肉经济交相辉映
随着直播平台的崛起，“网红经济”全面爆发。遍地开花的直播平台不仅批量地生产着新一代网红，也为之前开淘宝店的网红提供了更加丰满立体的推广渠道。他们可以通过电商、虚拟礼物和粉丝打赏、广告代言等方式获得不菲的收入。
影视行业的“小鲜肉”们则依靠高额片酬和粉丝经济与网红们交相辉映。与网红们不同，影视行业不断脱颖而出的“小鲜肉”们则主要依靠高额片酬、广告代言和粉丝经济获得大额收入。
比较而言，网红们数量众多，虽然也有金字塔但塔形较扁；而小鲜肉的金字塔则陡峭很多，市场中大部分的商业价值被金字塔尖屈指可数的十几位“小鲜肉”瓜分。
2016年以来，已经有多位“小鲜肉”被爆单部戏片酬突破五千万元甚至亿元，其中吴亦凡、鹿晗和杨洋尤为突出。看到年轻男性艺人的巨大商业潜力，各大影视公司不约而同地纷纷签约年龄在16-22岁之间的新生代男艺人，期待用大投入的影视剧把他们打造成新一代的天王巨星。
6、大IP疲态初现
大IP、尤其是古装仙侠类的大IP已经开始出现收视和票房的疲态。虽然从各大卫视和视频网站已经公布的2017年片单来看，大IP作品仍然是其重要的组成部分，但是纵观2016年大IP作品的市场表现，诸如《九州天空城》《秦时明月》《致青春》《蜀山战纪之剑侠传奇》等电视剧作品CSM52城的平均收视率均在1%以下。
7、VR迎来产业元年
虽然VR技术本身已经有几十年的历史，但VR在全球范围内开始进入消费者的视野始于2016年。
这一年，Oculus、HTC、Sony等国际巨头先后推出VR硬件头盔消费级产品，谷歌和微软也分别发布了首款VR头显和PC头盔。在中国，BAT和乐视、华人文化控股、暴风等互联网公司和互联网媒体平台已经在VR领域开始发力，小米、华为、Vivo等手机制造商也已经启动VR领域的布局。
VR真正形成产业还需要硬件和内容上的突破。硬件方面目前最大的制约是屏幕分辨率限制，现在市场上主流VR头盔的屏幕分辨率普遍为1-2K，仍可见像素点。市场普遍认为，4K会是VR体验的入门标准，真正接近“视网膜效果”的体验需要8-16K的分辨率。除此之外，头盔的重量和舒适度能否支持用户的长时间观看也是一个不小的挑战。
在内容方面，杀手级VR内容的出现同样需要时日。目前VR短片虽然已经有了一些，但基本还处于投石问路的试水阶段；VR大电影可能要到2018-2019年才有可能出现。这一切把VR硬件和内容变为鸡和蛋的关系，两边互相制约也互相促进，都需要更好的另一边来让自己的努力变得更有成效。
由于缺乏大的催化剂事件，VR产业在2016年下半年遭遇一场资本寒流。根据CB Insights统计，全球VR投资在2015年第四季度达到巅峰，融资额达到2.08亿美元，此后便开始逐渐退潮。在中国，VR融资事件在2016年第一季度达到峰值，但从下半年开始，曾在市场高点进行融资的初创企业在新一轮融资中均遭遇不同程度的困难，行业相关融资事件则主要以天使、Pre-A和A轮为主，超过亿元人民币的交易鲜有出现。
8、A股市场和资本态度发生逆转
2016年监管层对跨界“虚拟经济”的并购重组和再融资审核趋严。2016年5月，有媒体报道称证监会已叫停上市公司围绕四大行业跨界并购的定增，波及互联网金融、游戏、影视、VR四大“虚拟经济”领域的跨界并购，被业界普遍认为“无风不起浪”并视之为政策趋严的信号。
之后出现了大量被否或主动撤回取消的A股公司并购案例，包括万达院线主动终止收购万达影视、乐视网主动终止收购乐视影业、暴风集团收购稻草熊影业未通过审核、共达电声撤回对春天融和的跨界并购并下调对乐华文化的并购交易对价、唐德影视撤回收购爱美神、鹿港文化放弃收购天意影视、骅威股份终止收购掌娱天下及有乐通等。
A股市场态度的转变源于两三年前的那波影视公司并购。当时，一批不入流的影视公司假借包装出来的一点点利润高价出售给急于进入文化领域的上市公司，并为此不惜承诺自己根本无法实现的业绩进行对赌。两三年后它们留下一地鸡毛，几只苍蝇坏了一锅粥。吸取上一波影视公司并购狂潮的教训，未来A股公司在收购此类资产时会更加看重那些真正在某个细分市场具备核心竞争力的并购标的。
二级市场的政策趋严直接影响了一级市场上对娱乐类资产的价值评估。随着二级市场跨界并购监管趋严，普通影视公司在一级市场的估值也应声而落，只有那些定位和特点非常明晰、历史业绩卓著并且真正具有不可被轻易复制的核心能力的公司才有机会获得较高的估值溢价。我们预计这种日趋谨慎的估值氛围在2017年将不会发生根本性的改变。
1、视频付费用户突破1亿
根据估算，2016年中国视频付费会员较2015翻了一番，达到5,800万。我们预计，2017年伴随着各大视频网站持续加大自制自制剧和独播剧的投入力度，考虑到一些重要赛事、演唱会的拉动效应，预计全年视频付费用户将在2017年保持70-80%的增长，并在2017第四季度或2018年第一季度达到1亿人，对应将近1.5亿个付费账户。
我们预计2017年中国视频付费市场规模达到190-220亿元，2020年达到500-600亿元并趋于稳定。届时视频付费收入将占到视频网站总收入的40%左右，中国视频网站的总收入规模将达到1,300-1,500亿；如果内容方可以从中分到50%收入，则内容方可以从视频网站获得650-750亿元的收入。
2、内容产业尚未形成最终格局，依附于视频网站的内容制作公司有机会强势崛起
在我们看来，虽然A股上市的华谊兄弟、光线传媒、华策影视、万达院线以及尚未上市的博纳影业和乐视影业已经成为中国影视制作行业的平台型公司，中国影视内容产业的最终格局尚未形成。
在它们身后，新丽传媒、正午阳光、柠萌影业和耀客传媒正在以其强大且持续的精品内容生产能力成为中国影视行业的“四小龙”。“四小龙”之外，我们认为未来最具后来居上冲击力的就是由几大视频网站派生出来的影视（特别是网剧）制作公司。假以时日，他们有可能从网剧入手，在达到一定规模后反切电影和传统电视剧，并最终成为综合性的影视内容公司。
各主要视频网站将不断加大自制内容的投入力度，给它们各自的制作公司带来独特的快速增长机会。2017年，爱奇艺、腾讯视频、优酷土豆在内容上的投入都将超过百亿人民币。
爱奇艺将推出《灵魂摆渡3》《余罪3&4》《爵迹》等超过30个自制剧项目。
腾讯视频目前已经公布的2017年自制剧达到了34部，包括《鬼吹灯》和《盗墓笔记》系列、《使徒行者2》和《无心法师2》等。
优酷除了发力自制网综栏目外，也有20余部自制剧将在2017年播出，包括《春风十里不如你》和《奇星记》等。
随着外购剧的成本越来越高，一线的视频网站不约而同地开始加大自制剧投入的力度，希望依赖它们自己比电视台更为精准的数据分析和更为宽松的题材空间来趟出一条中国式Netflix之路。为此，各大视频网站都将不断强化自己的内容开发与制作能力，有些甚至会独立成立制作公司并签约艺人。
3、专注网剧的公司会受到资本关注
今天中国娱乐产业最大的机会正蕴藏在视频付费用户数从5,000-6,000万增长到2.2-2.5亿的过程中。在这个过程中，各大视频网站会不遗余力地争夺那些可以拉动付费的头部大剧。因此，作为独立制作公司，谁有能力开发和制作出符合网络受众习惯并可以直接拉动网络付费的内容，谁就有机会在视频网站的鼎力支持下快速做大。
相较于国产剧，美剧的工业化运作模式更为成熟，培育了大量优质的经典剧集，因此，美剧模式（集数、长度、结构、节奏）会逐渐成为网剧市场主流。
4、千万一集的大制作网剧将会出现
目前国内台网联动的头部大剧的单集制作成本大致在500-800万元之间，纯网剧的头部大戏大概在400-600万元之间，与台网联动剧已经相差不大。我们相信，随着各大视频网站争夺付费用户的战役进入白热化阶段，由它们在背后主导的千万一集的大剧将很快出现。
即便如此，与美国的头部电视剧和网剧对比，国产剧单集1,000万元的制作成本还非常低，未来仍有很大的上涨空间，我们预计这一差距在未来的3-4年内会逐渐被填平。
5、玄幻剧热度下降，现实题材的都市群像剧会增多
根据已公布的2017年六大网络平台（爱奇艺、优土、腾讯、乐视、搜狐、芒果TV）预播出的剧集情况，现代剧及言情剧的数量最多，占到剧集总数的36.4%，其中包括《欢乐颂2》《法医秦明2》《余罪3》等多部大热IP的续集。而古装玄幻剧的体量则有所下降，仅占预播剧集总部数的29.3%。
预计未来玄幻剧的热度将会持续下降，而类似美剧《欲望都市》《老友记》这一类制作精良、贴近现代生活的都市群像剧则更有可能引起观众共鸣，抢占主流市场。
6、 一、二线内容公司会大量签约95后艺人， “耽美CP”会此起彼伏
当杨洋、鹿晗、吴亦凡等90后小鲜肉风头正劲之时，吴磊、刘昊然、王俊凯等95后小小鲜肉也已挤入娱乐圈的热搜榜。不知不觉中新一代全民偶像的卡位战已经悄然打响。
“未来是你们的，也是我们的，但归根结底是小鲜肉们的”。从2015年开始，大量影视制作公司和艺人经纪公司开始批量签约年轻男艺人，北电、中戏大二以上条件较好的表演系男生很多都已经有了纸面或口头的经纪合约。
以年轻女性为主力的庞大粉丝群体捧热了男色概念和基腐文化，“耽美CP”将会层出不穷。据新浪微博2015年全年数据统计，年度最热CP Top5中有四对为男男组合的“耽美CP”，而2016年的热搜词中，青宇、执离、明望、瑞文等耽美CP组合更是频繁出现。
备受腐女追捧的耽美风潮已从漫画、文学渗透到影视、游戏等作品，内容公司及经纪公司也加码推出捆绑式营销手段，制造爆款耽美话题和耽美CP作品。无论这些耽美CP是真是假，一旦获得粉丝们的强力支持，他们就可以像黄景瑜和许魏洲一样一夜之间跨入准一线小鲜肉的行列。
7、直播市场将大浪淘沙，留下少数玩家
火爆2016的直播平台将不可避免地进入大浪淘沙的淘汰期。在2016年直播最为火爆的那段时间，市场中大概有400多家直播平台同时存在。今天，这个数字已经下降到200多家。
我们预计，未来直播有可能会成为很多电商平台和社交平台的一个标配，但真正具有一定用户规模的独立直播平台（含游戏电竞类）数量应该不会超过20家，具有独立融资能力的应该不超过10家。这也就意味着，今天市场中90%以上的直播平台都会逐步退出市场，要么及时转型，要么被拍死在沙滩上。
在秀场类直播退烧的同时，内容类直播的渠道功能逐渐凸显。由2017年开始，直播逐渐被各大视频网站与渠道类公司重视起来，尝试性地开始进行内容直播，并取得了很好的效果。刚刚举办的王菲“幻乐一场”演唱会有超过2,000万用户通过腾讯直播平台实时观看，并有200万人进行了VR直播预约。相较于数万人的传统现场观众，数以千万计的直播用户成为了演唱会的主要受众群，反映出演唱会直播的巨大潜力。
8、VR投资热2017年下半年很可能会出现二次回潮
VR技术的影响力短期内不宜高估，但长期也不应低估；在我们看来，比短期内高估VR影响力更大的错误是长期内低估VR的影响力。VR无论从技术上还是应用上，都处于非常初期的探索阶段。因此不能指望VR市场一夜之间形成规模，更不能指望VR企业可以一步登天。长期而言，我们坚定看好VR的未来，相信它将给人类的娱乐体验带来革命性的提升。
我们预计2017年下半年将会有一轮资本的回潮。虽然2016年下半年VR市场经历了一场从趋之若鹜到避之不及的资本寒流，但市场总是潮涨潮落。我们预计，随着VR硬件的不断改善和VR内容体验的不断提升，一旦VR直播建立起初步的商业模式，再加上对VR大电影的预期，资本很有可能在2017年下半年形成一股回潮，VR产业将有可能在凛冽的严寒中迎来资本的小阳春。
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