AIDC产业链梳理推荐

更多投研资料点击进入知识星球

Q: 今天主要更新关于AIDC的哪些观点?

A: 今天主要更新对AIDC领域的观点。在相关板块中，涉及AIDC和机器人两个行业，相对更侧重于AIDC领域。认为AIDC和机器人板块的炒作手法与19年到21年新能源汽车类似，不过AIDC的行业发展阶段更像15年的新能源车，AlDC的发展阶段更像19年20年的新能源汽车， AlDC 能更快出利润，有爆发性的量价逻辑和技术迭代逻辑，更能让机构拿得住、拿得久。

Q: 从辨识度角度看AIDC板块有什么特点?

A:AIDC 产业链比当年新能源汽车更长更宽，涉及计算机、通信、电子等领域。 众多资金关注该领域，具有相对优势逻辑和更好的弹性逻辑，能得到资金共同追求。在产业链众多环节中，通胀逻辑的环节表现突出。与通信、电子等领域相比，能涨价的环节独树一帜。整个产业链上能涨价的环节主要是柴发(可类比为当年新能源产业中股价表现出色的天赐等企业，产业周期来临时，涨价环节稀缺且对股价反应明显),铅酸也有一定涨价可能性，但确定性不如柴发。

Q:柴发产业链的构成及各环节情况如何?

A: 柴发产业链很长，最上游有增压器、高压油泵、曲轴、钢壳等零部件。再往下是柴发的发动机，然后是柴发发动机的集成部分即发动机机组。从业绩弹性来看，最下游的柴发发电机机组业绩弹性最大，发动机环节地位高 但业 绩弹性并非最大。发动机技术有较高利润弹性，主要因为发动机环节绝大部分由外资和合资品牌控制，如康明斯、卡特比勒、 MTU 等四个外资品牌，其涨价频率一年仅一次，无论下游需求状况如何。以康明斯为例，一台180万的发动机涨10%,约涨十几到二十万，而下游终端机组可能涨价60万，利润差异可达40万。合资品牌如中兴科与30的合资品牌、重庆机电与康明斯的合资品牌、玉柴与MTU 的合资品牌等，普遍一年涨一次价，且量大多在500台到1000台之间。这使得测算机组利润时，利润弹性更大。例如柯泰若锁1000台，800台发动机价格固定只涨一次，200台价格浮动，利润空间比原来测算要高。

Q:基于柴发机组环节，有哪些推荐公司及理由?

A: 基于柴发机组环节，推荐的公司中较好的有科泰、苏美达。科泰量最大，苏美达量并列第二。从性价比看，若不回调，苏美达性价比更高。科泰、泰豪、苏美达出货量预期，科泰按1000台，泰豪和苏美达约700台，差异不大。苏美达有12亿左右传统业务利润，如贸易、设备及大宗商品进出口等。即便给传统业务8倍估值，也有近100亿市值，其700台柴发机组对应的市值约三四十亿。相比之下，科泰1000台柴发机组对应一百四五十亿市值，泰豪对应几十亿市值。若单台利润按30万算，苏美达700台有两个多亿利润，按50万算有三四个亿利润，柴发机组利润在整体利润体量中占比达百分之二三十，且随涨价利润弹性会更大。若后续回调，科泰可能是首选，因为该板块回调通常不是因为供给端，供给端逻辑扎实，零部件是瓶颈而非产线产能，之前回调多AIDC中国资本开支预期变化，受fake事件影响，而每次创新高是在低预期事件回调后，互联网厂商不断提高资本开支目标且开支超预期。

Q:AIDC板块与新能源汽车板块在估值等方面有何相似性?

A:AIDC板块很像以前新能源汽车大发展的时候。以曾经的某企业(未提及具体名字，暂用“6伏”代称)为例，2021年8-9月市值达到1600亿，当年估值六七十倍，针对2022年业绩较好时的一手纪要关注工众号有道调研估值也有30到40倍的水平。这表明在行业发展过程中，AIDC板块和新能源汽车板块在不同阶段的估值等方面存在相似的变化趋势，都经历着随着行业发展，市值和估值不断变化的过程，且在行业发展较好的阶段，都能体现出较高的市值和估值水平。

Q: 柴发机组行业的估值情况如何?

A: 当柴发机组涨价的时间维度和空间维度都较为确定时，由于其具有很强的辨识度，是产业链中能确定性涨价的环节，市场会给予较高的估值。这体现了市场对于具备明确涨价预期的行业环节的青睐，高估值意味着市场对其未来盈利增长的看好与期待，认为在涨价趋势下，该行业环节能创造更多的利润价值。

Q:柴发发动机环节有哪些投资选择及特点?

A:柴发发动机环节，外资品牌如康明斯、卡特比勒、MTU等难以直接投资。内资品牌主要有玉柴和潍柴，潍柴动力被认为弹性较小，玉柴国际因是美股投资受限。合资品牌方面，上市的有重庆机电 (港股)和动力新科(A 股)。重庆机电不在港股通，若在A 股，估计市值可达300亿，其估值较低，PE为5倍，PB为0.6-0.7倍，是较为便宜的柴发动机公司，但受限于不在港股通，香港资金与内地在投资逻辑和审美上存在差异。动力新科存在红岩资产亏损严重的问题，去年亏损20亿，其中10亿为自然贬值，很大一部分亏损来自红岩，加上资产减值，整体亏损二十多亿，今年情况也不太乐观，不过其与某合资公司(零重)有1000台大功率机组柴发动机容量，原本1500台产能，因高压油泵和柴油变压器等外资供应部件无法足量采购，国产部件又无法适配，实际只能产出1000台。这1000台中约700多台用于更多纪要关注工众号有道调研数据中心，300来台用于游轮机组，订单已排到10月份，可见行业景气度高。价格每年涨5-10个点，若抛开亏损业务，其盈利能力会逐年提升。以这1000台计算，目前能实现约15亿收入规模，预计可产生两三个亿净利润，权益50%的话，约有一两个亿净利润。但红岩部分亏损情况目前较难估算，从长期看，该公司虽短期业绩弹性不如柴发机组，但中长期业绩弹性可能更好，只是需考虑红岩亏损这一不利因素。

Q:柴发零部件环节的情况怎样?

A: 柴发零部件包括曲轴、钢壳、柴油增压器、高压油泵等。从量的弹性角度看，由于柴发发动机总体体量庞大，有几十万台甚至几百万台，而高功率柴油发动机仅几千台，占比不高。且这些零部件并非仅供应高功率柴发机组，高功率柴发机组的瓶颈端主要在柴油增压器和高压油泵，背后涉及一百多家零部件供应商，难以实现集体增产扩产，产能瓶颈较大。外资品牌和合资品牌较少使用中国品牌，例如潍柴动力可能用山东康悦的，玉柴可能用微服光科的，其中被标记为高科的环节是整个柴发机组中供应最紧张的，但由于供货量局限，不好计算其量的弹性，且最大体量的外资和合资品牌对其供应较少，更多供应给内部品牌。不过就该环节而言，认为高科表现还不错。

Q:铅酸行业在AIDC领域的情况如何?

A: 铅酸行业较为传统，过去几年鲜有人扩产，如今在AIDC领域，随着需求大规模提升，涨价概率增大。互联网厂家或数据中心服务商普遍在锁单，例如万国数据锁南都的单子，字节、阿里锁盛阳的，腾讯锁熊涛的。大型数据中心的铅酸电池在配置性能上，要求5C4C 以上放电，性能远高于动力电池；循环寿命要求 12-18年，也比动力电池高很多；产品规格普遍最低为500安时，同样比动力电池大得多，存在一定行 业壁垒 ，且互联网厂商认 证壁垒 也高。目前铅酸电池价格已达七毛钱一瓦时，是动力电池价格 (0.35元)的两倍。在相关企业中，相对更看好盛阳，除了铅酸UPS涨价逻辑外，其美国锂电UPS放量逻辑也较为突出，去年锂电UPS收入可能达1亿，今年预计增长八九倍，达到八九个亿，主要市场在海外，因为其产品价格贵，为1.5-2元，毛利率高，且能节约90%占地面积，老外对价格相对不敏感所以应用较多，而国内目前主要处于清算阶段。测算沈阳今年利润估计能有4亿，南都、熊涛等企业也在该领域有所布局。

Q:HVDC领域在AIDC行业的情况和投资机会如何?

A:HVDC领域是AIDC行业中技术迭代趋势最明确的环节。近期因美国GDC 会议(下周一到周三),台达将在会议上引入800伏的HVDC解决方案，麦格米特也发布了800伏HVDC的邀请函，使得该领域关注度提升。单看240伏的HDC, 市场规模较小，约十几二十亿，在全球占比不到10%,在中国占比十几个点，且多年来与UPS竞争未胜出，投资价值有限。而800伏的HVDC更适配海外高功率机柜，随着机柜功率不断提升，如英伟达芯片更新后对电压要求提高，HVDC相较于UPS优势明显。当800伏HVDC成为主流方案后，其增速将实现多倍数增长，考虑到目前占比10%,未来可能成为主流，需求增速潜力巨大，且适配海外市场价格比国内高很多，盈利能力将大幅提升。在投资标的方面，认为盛虹较为出色，其估值便宜，利润弹性占比高，今年利润预计在6倍以上，对应20倍估值，从Al和电子领域视角看，其发展才刚起步，在电子行业中，类似企业30倍、40倍估值才是常见起点。盛虹今年6亿利润中已有25%左右来 自数据中心配套的APF, 后续存在诸多增量催化因素。一是若为VD做验证并通过，开始供应VD800伏HDC的模块方案，将使生产的单管价值量直接翻倍甚至增长两倍；二是随着液冷系统供应增加，当液冷替代风险出现，在国内使用液冷需压缩机和变频，会产生更高谐波，需要更多适配APF的量，从而带来单位盈利和单位价值量的快速增长，所以盛虹在APF贡献业绩弹性方面表现较大。 此外，中恒等企业在HVDC领域也表现不错，下周该领域催化剂众多。

Q: 服务器电源在AIDC领域的情况如何?

A: 在AIDC领域的服务器电源方面，有麦格米特和欧陆通等企业。麦格米特是 一家优秀企业，业务从PSU拓展到HVDC,产品价格和销量都呈上升趋势。欧陆通在国内5.5千瓦的PSU业务突破顺利，已获得大量订单，发展态势良好。这些企业在服务器电源领域为AIDC行业的发展提供了重要支持，满足了数据中心等对服务器电源的需求，其业务的良好发展也反映出AIDC领域对服务器电源的市场需求持续增长以及企业在该领域的竞争力和发展潜力。