【华创·每日最强音】策略/交运/地产/电子（20170607）

策略：

短周期高点和价格筑顶后的市场之周期篇

从2016年2月开始，库存周期在打开其上行通道的一开始就在质疑声中砥砺前行。经过了长时间的通缩后，在长周期的压制以及中国经济的结构矛盾下，人们已经习惯了经济短周期的窄幅波动和收敛式的探底模式，然而持续压制后的短周期在2016年所表现出的弹性最终证明了“物极必反”。第三库存周期也在大宗商品“一波三折”的行情中完成了价格修复的历史使命：16年2月份，以供给侧改革为催化剂，商品价格开启了“初涨”；16年4季度，量价齐升开启，市场观点完成了从分歧到弥合的转化，商品迎来主动补库存下的“主涨”；2017年1季度，在经济反弹的高潮中对于周期的追捧的热度进一步提升，商品价格却完成了筑顶并打开了短周期回落通道。

从短周期开启的早期，周期方法已经失效的论断言犹在耳，到短周期反弹的晚期对于新周期的论断层出不穷，人们对于周期的认识也随着短周期的起承转合不断发生变化。在周期运行规律再次展现其有效性的同时，我们也有必要再次怀着敬畏的心情去探究其规律中的“变”与“不变”。对于每一轮库存周期而言，由于“不能两次踏入同一条河流”，才体现出分层次地以周期嵌套的思想把握经济周期反弹的性质和力度的辩证性。同时每一次的周期波动中，都在体现世界和中国结构的变化，从而每一次短周期都以独一无二的面貌展现。因此不应当过分的执念于周期规律中的“不变”。

但是从另一个层面来讲，本次短周期运行中所展现的波动特征、演进路径和时间规律又表现出了很多库存周期中波动的一般性规律，历史虽不是简单的重复却往往表现出惊人的相似。蕴含在其中的一般性规律仍然是认知短周期的波动的基础，过分地纠结于“变”，则会忽略掉这些至关重要的一般性规律从而掉入另外的极端。综上所述，对于此次库存周期运行过程中我们需要立足中国经济的现实进行审视，在认知此次短周期波动的特殊性的基础上，看清其中不变的规律。我们试图在变化的周期中，通过相似的结构，以合理的推理展开对于未来的判断从而支持到投资的每一个当下。

对于2016年2月新一轮短周期波动而言，由于高级别周期和转型期经济结构矛盾的压制，表现为驱动周期复苏的总量需求受到压制，周期的主要特征表现为以价格的修复引导生产的反弹——以第二库存周期下行期持续的量价齐跌使成本体系重塑为“因”，以弱需求刺激和供给侧去产能政策为“缘”，触发了短周期的价格波动和利润波动的弹性。此次周期波动展现的不同表现为“量”和“价”严重背离以及经济和金融结构上的变化，导致了短周期触底反弹中经典指标反弹次序的变异。但由于周期运行中微观价格博弈机制的相似性，以及“宽松-紧缩”政策循环中的相似性，使得周期反弹和触顶的特征依然有迹可循。站在2季度后期的时点展望未来，短周期的景气高点和价格顶部已现，在考虑了当前库存周期的独特性后，我们认为不同于经典第三库存周期下的剧烈出清模式，下半年有望迎来流动性边际好转，经济震荡有序回落的时段。

对于商品价格的波动而言， 2016年以来大宗商品的上涨在性质上可以判定为产能去化过程中年度级别的反弹，而根据商品产能去化周期的特征，以油气和工业金属为代表的大宗商品价格在2017年开启二次探底将是必然的趋势。相较于第三库存周期下行期，实体经济和商品市场在这一阶段的二次探底是以更温和的方式完成，体现为产出缺口和商品价格相对平缓的回落，以及震荡下行中不断出现的月度甚至季度级别反弹。中美欧短周依次见顶的格局更支持了这样的判断。细分品种方面，在二次探底过程中铁矿将先于工业金属触顶，工业金属内部则是铅和铜依次回落，而铝作为更具“消费型”属性的工业金属，往往会在最后才开始回落。商品价格在顶部震荡，有序回落模式将在下半年对于A股市市场产生积极影响。

对于A股市场而言：市场趋势上，而主动监管在迎来高峰期后，将可能由2季度后期的监管趋缓的基础上进一步转向，从而使得A股迎来外部和内部流动性改善的共振。“流动性边际改善，经济不过度悲观”将是一个重要的超跌反弹窗口期；风格因子上，诸多因子共振的作用下，价值因子的持续上行也反映了蓝筹股可能形成过度拥挤的局面，当成长股持续的估值向下修复后，在内外流动性改善的催化下，风险偏好修复中防御因子和红利因子的回落可能带动动量因子的回落，从而促发A股形成风格收敛；配置操作上，当前阶段我们认为已经从镇守价值转为攻守兼备，在左侧布局和筛选，流动性敏感的、估值较合理的高成长板块，包括军工、环保、TMT等行业反弹机会。当下时点，在“洗尽铅华”之后，我们需要探索破茧重生后的新成长。

【华创策略】王君 /范子铭/徐驰

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交运：

深赤湾A5月数据点评：集装箱吞吐量提速，挂靠班轮增加；主题角度关注“粤港澳大湾区”

公司公告5月数据：集装箱吞吐量提速，挂靠班轮数大幅增加

继续推荐深赤湾A：“绩优+改善+主题”三位一体的投资标的。

1）绩优：公司12-16年年平均ROE12%，位居行业第二。资产负债率由15年的24.36%已下降至15.24%。

2）改善：2017年港口吞吐量随进出口贸易复苏而呈现快速增长。

a）2015-16年港口行业吞吐量增速已为近20年低点，向上增速拐点可期。（2015-16年沿海主要港口吞吐量增速分别为1%及3%）。2017年1-4月，全国沿海主要港口货物吞吐量增速7.7%，集装箱吞吐量7.0%。b）深赤湾1-5月吞吐量同比增长9.2%，集装箱吞吐量同比增速1.6%。

3）主题：“粤港澳大湾区”+“一带一路”+前海自贸+区域港口一体化。公司地处前海自贸区，粤港澳大湾区建设的受益者，深圳又是“一带一路”重要节点港口。

近期建议关注“粤港澳大湾区”建设的推进， 此外，我们建议重点关注公司关于解决同业竞争的承诺事项将于2017年9月到期。我们认为招商局港口有概率会履行该承诺，以推进深圳西部港区区域一体化。 若成功履行，则公司资产质量更加扎实：

a）公司经营体量接近翻倍；b）西部港口整合后，有助于港口泊位和客户优化、减少竞争、降低成本、提升效率；c）或带来增厚。（此前，天津港向天津港发展收购码头资产的方案中，收购资产估值为1倍PB。）

盈利预测及估值：

1）预计2017-2019年分别实现归属净利6.2亿、7亿及7.9亿元，对应EPS分别为：0.96、1.09及1.23元，当前PE分别为27、24及21倍。

2）深赤湾A是我们2月行业深度中精选的港口4标的之一，同时是华创交运二季度三大金股。我们看好2017年盈利上升周期下公司的经营表现，并认为区域港口一体化会逐步成为趋势，招商局港口有概率履行解决同业竞争承诺，叠加多主题或共振，强调“推荐”评级。

催化剂： 粤港澳大湾区建设推进。

风险点： 吞吐量大幅下滑，同业竞争承诺履行不及预

【华创交运】 吴一凡/刘阳/肖祎

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地产：

H股 地产再次大涨，行业集中度大幅跳增，目前可看多A股地产龙头

我们依然认为除我们之前一直推荐的招蛇、新城和侨城之外，目前可以看多A股龙头，包括：保利、金地、万科、绿地等，源于以下三方面：

1）行业： 行业今年以及后三年销量有支撑，销量失速风险大为减弱，行业估值下有底；

2）集中度： 本轮反常周期中龙头集中度跳增会持续进行，详情请见我们昨日集中度深度报告；

3）估值： 港股连续大涨后，千亿以上销售规模的A股龙头已经较内房股便宜10%。

详情请见6月5日深度报告 【华创地产】集中度深度分析：规模效应加剧、集中度大增、强者更强（推荐）

【华创地产 】袁豪/鲁星泽/曹曼

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电子：

苹果发布新款HomePod智能音箱产品

事项： 在6日的WWDC开发者大会上，苹果给用户带来了全新的产品线——HomePod智能音箱。相比起其他品牌的智能音箱，HomePod最大的亮点就是采用了A8芯片，可以自动播放音乐，支持语音控制，同时还能联网播放路况信息、新闻以及天气预报等等。HomePod定价349美元，有黑白两色，将首发英美澳三国，12月份正式发售。

点评： 1.语音交互天然优势，解放双手为用户提供更多便利； 2.人工智能技术助推语音识别率提升，进而实现智能人机语音交互 ； 3.基于场景运作，智能音箱迈入快速发展期 。

投资建议：

建议关注当前在智能手机产业链内，具备声学技术储备，或者符合智能音箱技术发展方向的公司，同样建议关注传统的音箱制造厂商。 建议关注：歌尔股份、立讯精密、科大讯飞、漫步者。

【华创电子】张健/张劲骐/黄浩阳

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