新能源专题 | 供给侧减产超预期！锂后续怎么看？

天风国际 · 公众号 · · 2025-01-24 17:52

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去年碳酸锂市场的主流叙事，仍然是商品价格低于全周期成本（ AISC ），推动澳洲等矿商宣布减产、帮助碳酸锂市场筑底。而年底锂电龙头宁德时代的宜宾新产线暂停投产，则是进一步打消市场对于后续价格战持续的担忧，进一步支撑了碳酸锂价格的筑底趋势。实际上，近期无论是外资还是内资，分析师都开始认为，碳酸锂市场已经运行到了底部，后续供需缺口更容易朝向有利的一方发展。

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此前市场有过担心，在能源安全的大主题之下，作为电池 / 电车核心原料的锂，将会迎来供给侧产能的大扩张。而且在国家补贴的情况下，这一扩张趋势可能对成本并不敏感。即便是在去年，全球锂供应链还是同比增加了 33% ，远高于需求的增速。

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目前碳酸锂的商品价格已经持续低于行业国产的边际现金成本，从行业整体来看，由于供给过剩和库存过多，目前锂的精炼利润接近于零。但实际情况，去年开始已有 8 座澳矿宣布减停产，减产幅度超出市场预期。鉴于矿业项目从投资到投产平均需要 3 年时间，因此今年锂矿供应仍然增长强劲，但将在 26 、 27 年迎来明显放缓。所以，从 2026 年开始，锂电池或许将出现供不应求局面，并在 2027 年出现明显的供不应求，这和前两年市场担忧的局面大相径庭。

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库存是关注供需平衡的关键数据。以全球最大最核心的锂市场市场为例，碳酸锂库存从 9 月底开始回落，近期已经降至 30 天以下并保持稳定。但需要强调的是，健康的库存水平应该是在 23 天左右，目前库存仍然偏高，仍会限制上游矿商的扩产热情和议价能力。当碳酸锂的库存天数低于平均水平时，锂价对于供需的变化将更加敏感。

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但供给决定弹性，而需求才决定方向。如果后续碳酸锂需求遭遇走弱，那碳酸锂市场也难言复苏。考虑到锂下游需求中 75% 是电池，而电池主要用于电池和储能两个大板块，因此分析这两个市场的需求对于判断碳酸锂价格的未来变化较为关键。尽管去年电动车市场销量明显放缓，但考虑到中国以旧换新、价格战等因素拉动，整体销量增速位于市场预期的上沿 (25%) 。算上储能市场的话，去年需求增速超过了 40% ，对碳酸锂价格提供了支撑。

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具体来看，去年电车市场其实是中国一家独好，由于补贴力度偏弱以及充电桩等基建缺失，欧美市场的电车销量或许将会明显弱于市场预期，随着新能源装机容量的持续增加，电网系统成本的占比会逐渐增加，进而拉动储能市场的快速发展。此外，低成本的风光电的占比持续扩大，也会进一步放大电动卡车相对于汽油 \ 柴油卡车的整体运营性价比。

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总的来说，根据分析师的供需预测表，碳酸锂价格有望在今年年底开始回升，而且涨价幅度要高于市场一致预期。目前行业较为密集的边际成本分布为这个交易提供着安全垫，随着碳酸锂价格继续下降，将会带动更多的上游锂矿商停减产。

本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，

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