本文首发于我的原创公众号「晨稳投资」（chenwen-inv）。
银行股的拥趸被称为银粉，是投资者中一个不小的群体。他们认为银行股当前被市场低估，有垄断优势、分红丰厚、稳健增长，简直是价值投资首选。
但同时，也有很多人并不买账，认为银行股是价值陷阱，只是看似便宜，资产质量问题可能暗含危机，毕竟这是一个高杠杆的行业。
在讨论银行股该怎么投资之前，有必要先来看下银行股究竟值不值得投资。银行股究竟是大蓝筹还是大烂臭？我们把时间拉长一点，看下投资银行股的实际收益究竟如何。
我把A股市值排名前10的银行股列了下，看它们上市以来每年的股价涨跌幅。（注：股价涨跌幅按后复权方式统计，下同。）
其中元老当属浦发银行，1999年就上市了，其次民生银行在2000年上市，再次招商银行2002年上市。其他几只银行股，尤其四大国有银行，基本都在2006年~2007年大牛市时纷纷上市融资。唯一例外是农业银行，竟然到2010年才登陆A股。
通常来讲，上市首年的股价涨跌不具备普遍性，因为波动较大，而且也没有历经完整的一年时长，所以通常在观察时我会把它们剔除来看。
由于农行2010年才上市，为了方便横向比较，我们截取2011年起的股价表现。
顺便看一下2011年时的银行股是什么样一个水平。众所周知，2006年和2007年大牛市，2008年大熊市，2009年大反弹，2010年银行股们再次集体沉寂，2011年则个股间涨跌互现、波动区间不大，应该说是一个比较折中的年份，很适合作为观察的时间起点。
接下来，我们看下2011年起累计的涨跌幅情况——
从2011年起，这10只有代表性的银行股，经历了8年半时间，平均取得了累计+109.5%的收益，相当于年化复利+8.7%。不知道你们怎么看，但我认为这是一个还不错的收益率。
毕竟，如果你打开上证指数的K线图，会发现这8年半时间A股就根本几乎没涨……
话说回来，哪只银行股表现比较好呢？看图也许更直观些——
这8年半时间里：招商银行一骑绝尘，年化复利+16.4%；其次是兴业银行，年化复利+12.2%；再次是民生银行，年化复利+9.6%。
可见，优质银行股，好的价格买入，年化复利两位数是没有任何问题的。
顺便说下，表现落后的是中信、交行和中行，但最差也有+5.0%的年化复利，还凑合吧？
当然，过去的股价表现不代表未来，但值得我们参考和研究下。
先看下招行的一些数据——
再看下兴业的一些数据——
上面的ROE是按期末的净资产算的，PE和PB按当年收盘价和当年的业绩（次年公告）算的。
首先，招商和兴业的ROE在几大银行中是比较高的，如果没记错的话好像是最高的两个（没有算城商行）。
如果看最近十年的平均ROE，兴业的18.7%甚至比招商的18.2%还高一丢丢。当然同业监管收紧之后兴业受到了很大影响，所以比如我们看2018年的ROE，兴业已经比招商足足低有1个百分点了。
其次，我们发现，招商银行当前的估值明显较兴业来的高。毫不夸张地说，招商股价表现跑赢兴业的主要原因，就在于它估值的提升幅度更大。
至于为什么招行估值为什么估值就是比别的银行股高？招行自有其优秀、突出的地方，这些是客观因素，很多高手分析比我透彻得多，在这里就不班门弄斧了；但我相信同时也有市场一致高度认可的主观因素，并不见得是完全理性的。
下面简单说下我投资银行股的几个思路，其实也很简单。
1、首选全国性股份制银行。四大国有因为体制运营效率较低（体现为ROE较低），有一些商业经营以外的包袱。城商行天晓得它们会出什么幺蛾子，倾覆的可能性跟全国性股份行是不同级别的。但优质的国有行和优质的城商行也不是完全不能考虑。
2、重点关注ROE。你若说银行股更应该关注RORWA（风险加权资产收益率），那我也承认，但普通投资者看ROE更直观一些。当然银行股只看ROE是会有偏差。
3、必须同时跟踪资产质量。我的逻辑主要是，如果资产质量不行，那么长期ROE也就不可靠，核心还是为了看ROE。银行自有许多资产质量相关的监管指标，个人主要还是看不良率（的趋势）和拨备覆盖率。
4、投资决策还是要基于估值。正如霍华德·马克斯所说，投资要有第二层思维。通常来讲，好的公司市场估值高（预期高），差的公司市场估值低（预期低），我们的目标，是要找到有利的预期差。无论市场当前预期高或者低，作为投资者要赚取额外利润，关键是最终企业经营业绩表现要超出市场的这个预期。
推荐两本分析银行股的好书——
至于首选什么银行，只能说，站在当下时点，我个人的投资组合中，兴业银行约占21%仓位，南京银行约10%，招商银行A股约7%，中信银行H股约7%。
兴业和南京银行属于质优价廉，招行质很优价不廉，中信质不优价很廉。嗯大概这样。不作投资建议。
