安信证券研究中心 家电组 张立聪
■事件：新宝股份公布2017年半年报，Q2单季度实现收入20.5亿元，YoY+25.5%；实现业绩1.3亿元，YoY+30.3%。Q2单季度收入增速超出我们的预期。公司预计1~9月业绩YoY-10%~+20%，折算Q3单季度业绩YoY-45.4%~+7.7%。我们认为，随着新宝加大对创新产品的投入，积极建设自主品牌，H2业绩仍有望实现较快增长。
■Q2收入超预期，盈利能力再提升：公司Q2单季度收入增速超预期，并且在原材料价格高位的情况下，毛利率和净利率同比提升0.05pct/0.22pct。我们认为，新宝Q2收入端超预期增长以及盈利能力提升的主要原因有三点：1）公司优化产品结构，提升具有较高附加值的创新产品比重。2）新宝对自有及代理品牌的运作能力加强，使得较高毛利的内销渠道实现高速增长。根据公司公告，2017H1内销收入YoY+34.0%，占比同比提升0.8pct。3）公司积极拓宽产品线，促进销售规模增长。2017H1家居电器收入YoY+62.4%，主要系H1新增1.1亿元清洁刷收入与8637.9万元吸尘器收入。我们预计，2017H2新宝在夯实既有优势的基础上，将进一步拓展健康美容电器等新品类，并继续深耕细分领域的专业品牌。随着新品的逐步放量与自有品牌力的加强，公司收入端有望保持快速增长。
■汇率虽有波动，无损投资价值：2017H1，公司财务费用为2429.8万元，去年同期为-1316.9万元；其中Q2单季度财务费用为1390.4万元，占比Q2业绩的10.7%，而2016Q2财务费用为-1328.5万元。我们认为，财务费用高增的原因系近期人民币升值，公司汇兑损失大幅增长。根据公司公告，2017H1公司汇兑损益达2543.0万元，去年同期仅为-2117.1万元。若排除汇兑损益影响，经推算，新宝2017H1业绩YoY+80.6%。我们认为，公司基本面积极向好，具备较高的投资价值，而币值波动仅在短期拖累业绩，并不影响对公司发展的长期判断。
■阶段性的扰动，不改长期成长方向：新宝对Q3业绩预期趋于保守，我们认为主要考虑了汇率、原材料价格等因素的影响。然而，西式小家电的消费正在兴起，而新宝具有明显的领先优势，阶段性的扰动因素并不改变成长方向。从财务表现上看，假设2018年不再发生大额汇兑损失，则业绩将迎来较高增速。
■投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头，以面包机、咖啡机为代表的产品市占领先；在此基础上，公司积极拓展产品品类，不断提升创新产品占比，加之电商渠道的快速发展，公司业绩增长确定性较强。我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.65/0.88/1.15元，首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为22.00元，对应2018年25倍的动态市盈率。
■风险提示：人民币大幅升值，原材料价格上行
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