在断断续续的推送中，本公众号的文章的重点逐步转向美国公司的商业模式的简单探讨，基本放弃对于公司的深度解析。但由于过去推送中出现了个别公司的跟踪，所以会偶尔夹杂着类似的文章推送。
关于Nevro这家公司，公众号过去的推送文章包括以下：
颠覆性创新之Nevro 2016/08/16
Nevro的估值探讨 2016/08/23
Nevro：经营正常仅估值波动 2016/11/08
Nevro：From "controlled rolling out" to "agressive marketing" 2017/02/25
我们主张，评论一家公司的季报，不能过于孤立，否则会迷失，无法寻找到答案，最好放置在过去2--3年的框架中进行。自Nevro上市后，我们一直跟踪这家公司，目前这是公司的第10个（或者11个）季度。应该说这份季度报告，确实不太好，所以我们看到了市场的极端反应。但我们也认为，季报并不像市场反应的那样糟糕。
2017年1季度，Nevro实现收入6840万，这低于市场的一致预期，更是大大低于买方的乐观预期。其中，一季度美国国内收入5310万，环比出现下滑。这一数字可能让市场认为公司管理层的credibility值得怀疑，因为在一季度快结束不足1个月的时候的季报交流会上，管理层给出的一季度展望是美国收入和四季度持平。市场不满意的另一个方面很“可能”是，Senza的美国增长速度快速下滑，意味着Senza的渗透率不及预期，收入的天花板会尽早出现。这是股价暴跌的根本原因。
我们不排除出现上述情形的可能。只是说，我们从历史来看，这种可能性出现的概率并不大。
预测是很危险的，尤其预测未来。但是，我们依然想尝试。
应该说，这份季报并非丑陋到无法直视。公司毛利率在剔除一次性因素之后，依然靠近70%，并且管理层预期今年全年的毛利率依然会靠近70%。这是未来规模效应出现时毛利率提升的关键。我们依然预期公司毛利率会走向75%左右。同时，公司的SGA大幅上升的原因是，继续大幅增加销售人员，现阶段公司还未进入operating leverage的阶段。即便如此，预计今年三季度依然可以实现盈亏平衡。再次，公司国际市场收入重新加速，其中澳洲市场完全恢复。再次，公司体积更小的产品将在12个月内上市，这可能让老款成为价格下降的产品去打击竞争对手；强化的MRI适配的性能也将推出（进一步弱化美敦力等竞争者的差异化优势）。
回溯来看，公司的增长遇到的小麻烦自去年三季度已经出现。过去的3个季度，算是公司成长过程中的烦恼了。但如果往再早去追溯，就可以发现。问题基本出现在2015年的下半年。公司在2015年初2月份拿到FDA的可批准函，于5月份获批，Senza于当年三季度开始上市。当季仅销售了几套设备确认了收入。这在当时让市场非常诧异。然而，当年四季度季报却大超预期。管理层在Senza上市之初一直推行的是有限推广的销售政策，这直接反应在管理层的经营态度上。2015年四季度公司新增销售人员7人，到当年年底，销售人员为100人。而2016年一季度至今的各个季度新增销售人员分别为13、27、25、28、39。到今年一季度末，公司销售人员达到232人。过去4个季度，公司销售人员规模实现翻倍。然而，自2015年三季度到2016年1季度，公司每个季度新增的销售人员平均低于10人，这是过去3个季度收入低于预期的重要因素！
当然，1季度收入环比QOQ出现下降，还有其他因素，尤其是公司快速扩张过程中的销售人员的管理问题。这一因素在季报中管理层已经明确传递。相信问题已经逐步解决。关键的是，基于2016年二季度开始的新增销售人员的增长，完全有理由相信2017年二季度开始收入将重新开始加速，无论同比还是环比。【核心理由，见2016Q4的CC：As we have previously indicated, our US revenue was driven primarily by hiring. Our limitation of feet on the street due to our slow hiring in Q4 of
2015 and Q1 of 2016 has limited some of our upside potential in Q4 of 2016 and Q1 of 2017. ...........We are still projecting productivity in the range of an average of $1.3 million to $1.5 million per rep after 12 to 15 months. 】
如果引用某卖方的简单预测模型（我非常认可该模型），可以看出，公司2017年和2018年的收入将很可能超出预期较多。下图中，表格1为2015年至今的各个季度的新增销售人员以及存量销售人员；表格2为各个季度新增销售人员在接下来各个季度的销售产出率的假设（比如，新招募人员的次个季度产出率假设为17%，第三个季度为69%等，以此模拟公司过去各个季度的收入）；表格3为上述假设经调整后的收入预测值与实际值，以及二者之间的偏差。
按照上述模型以及管理层的论述（根据上市来的10个季度来看，管理层值得信任，并且比较审慎），有足够的理由认为接下来各个季度的收入将超出预期。
支持这一结论的另一个核心因素在于Senza这一产品的性能和潜在市场。这里不再重新论述。Senza在临床中和实践中已经验证，镇痛效果优于任何竞争者。而且Senza未来面临着巨大的市场。单下肢和背部疼痛市场，其市场容量料超过70亿美元。我们说，Senza完全不同于传统的SCS，以传统SCS的市场容量来衡量Senza的市场容量是完全错误的和误导的。任何传统的下肢疼痛和背部疼痛市场的20%渗透，都可以让Senza成为20亿收入的产品。而未来适应症的潜在扩张，比如颈部上肢疼痛、糖尿病神经疼痛、偏头疼、Virgin Back疼痛市场等等，都将新增超过百亿的市场容量。
总而言之，Senza并不缺乏市场，但是缺乏的是销售人员和执行力。这是我们对管理层大肆扩张销售人员举措认可的关键。非常显然，那些认为公司销售减速却大肆扩张将导致危险的观点缺乏依据。
【注释：本文非投资建议，仅为公司的持续跟踪，据此做出任何投资决策，风险自担】
