【浙商银行FICC·境内外利率日报】2025-03-03

3月首个交易日给全月开了一个好头，市场延续上周五的修复行情，全曲线显著下移。曲线形态看，中短债下行幅度明显大于长债，长债和超长债中次新/老券下行幅度明显大于活跃券。全天来看，中短债下行4-6BP；10年老券下行3.5BP左右，但活跃券下行1.5-1.75BP，表现稍逊；20-30年国债看，非活跃券普遍下行3.5BP，但活跃券24特6仅下行0.75BP。

周一市场一方面交易资金转松主线，另一方面下午部分学者关于财政政策要适度的观点也让市场对接下来的政策强度预期进行了修正。权益市场的高低切节奏，也让债市可以暂时喘一口气，有利于利率的下行。

相对价值看，前期市场对非活跃券的规避导致部分期限在曲线上呈现出“凸点”，部分债券和同期限活跃券利差拉宽到比较极致的位置。政金债曲线看，在5-7年形成了明显的一个“凸出”地带，与10年活跃券收益率一度倒挂10BP左右。20/30年次活跃券、老券与活跃券利差也来到12BP左右。在市场逐步确认近期资金面可能转好，风险偏好压制有所缓解之后，这些相对价值比较突出的品种可能会迎来一轮利差修复行情。

图1：30年活跃券相对非活跃券利差先走阔后小幅修复

数据来源：DM

临近重要会议，继续关注资金面是否有进一步转好，以及围绕政策开展的预期交易。总体看，短期内债市环境正在转好，但利率下方空间暂不宜过度乐观。

数据来源：iFind

上周五美国股市尾盘走高，标普500指数和以科技股为主的纳斯达克100指数尾盘走高，均收涨1.6%，彭博科技七巨头指数上涨逾2%，止步去年4月以来最长连跌。同时比特币也明显反弹，风险情绪有所回调。在避险情绪有所消退的情况下，美国国债周五收益率受经济数据和月末指数再平衡的影响继续下行，曲线走陡。美国1月份个人消费支出(PCE)价格指数显示出意料之中的通胀降温，但个人支出却出人意料地下降，1月下降了0.2%，为2021年2月以来最大降幅，结束了2023年3月以来增长趋势。随后，亚特兰大联储GDPNow模型将2025年美国第一季度GDP增速预期从此前的2.3%下调至-1.5%。纽约时段下午，短债收益率下降多达5个基点，长债收益率下降不到2个基点，2s10s和5s30s的收益率差扩大了2-3个基点。市场定价美联储今年会有更大的降息幅度，今年首次降息时机也从7月份提前到6月份。6月份FOMC会议降息约25个基点，而周四收盘时为21个基点；5月会议降息幅度约8个基点，周四为7个基点。纽约时间下午4点有月末的指数再平衡。