【浙商纺服||马莉/詹陆雨】安踏体育：超预期亮丽中报，回购计划彰显集团业务发展信心

24H1集团收入337亿（+13.8%），不考虑AmerSports影响，归母净利61.6亿（+17.0%），考虑AmerSports影响，归母净利77.2亿（+62.6%），收入、利润双超预期，主要来自安踏主品牌收入及营业利润率的亮眼表现。

安踏品牌：收入及营业利润率双超预期

24H1安踏主品牌流水中单位数增长，报表收入161亿（+13.5%），其中DTC/电子商务/批发收入分别+10.5%/+20.1%/+8.5%，毛利率56.6%（+0.8pp），营业利润率21.8%（+0.8pp），亮丽表现背后，品牌跑鞋矩阵进一步完善，优化篮球产品组合并推出欧文一代，渠道上打破千店一面，通过竞技场、殿堂级、安踏冠军、安踏作品集、超级安踏等多样门店类型打造差异化购物体验，并积极扩展东南亚渠道布局，儿童方面也继续拓展专业比赛、训练、体育课、户外运动、跑步、篮球等多元化运动场景装备，提升功能性，带动增长领跑。

FILA品牌：稳健为先，高质量增长

24H1 FILA品牌24H1流水高单位数增长，报表收入131亿（+6.8%），毛利率70.2%（+1.0pp），营业利润率28.6%（-1.1pp），期间，公司聚焦包括网球、高尔夫、滑雪、户外运动、积极拓宽功能性产品，并调整现有店铺以多样场景与消费者进行互动，展现了稳健的增长态势。

其他品牌：收入高增、利润率领跑

24H1其他品牌流水增长35%-40%，报表收入46.0亿（+41.8%），毛利率72.7%（-0.7pp），营业利润率29.9%（-0.4pp），高增背后，DESCENTE始终在滑雪、高尔夫、铁人三项占领消费者心智，KOLON在户外圈知名度持续提升，保持细分赛道领导品牌地位。

Amer Sports：半年度业绩超预期、上市带来16亿一次性收益

24H1公告业绩优异，Q2大中华区增长超过54%，始祖鸟、所罗门、威尔逊都有靓丽增长，经营利润方面，23H1为安踏带来5.16亿亏损，24H1收窄至0.19亿，2月完成美股上市， 由此给安踏带来一次性公允价值收益15.8亿元。

计划不超过100亿回购提升股东回报

公司24H1经营性现金流85亿，与利润高度匹配，持续保持健康，中期分红50.1%，公告计划在未来18个月内回购不超过100亿港元，回购股份将注销，提升股东回报。

盈利预测及估值：

考虑主要品牌成长性表现及AmerSports上市带来的一次性收益贡献（15.8亿），我们预计24/25/26年公司收入+12%/10%/10%至698/767/840亿元，归母净利同比+37%/-2%/10%至140/138/152亿元，剔除15.8亿一次性收益影响，归母净利为124/138/152亿元，同比+21%/+11%/+10%，对应当前PE为15/13/12X。

公司作为中国第一的运动品集团公司的核心壁垒依然显著，看好长期安踏品牌在产品力提升、渠道运营创新及奥运资源催化下继续推进品牌向上，FILA保持高零售运营质量同时稳健增长，DESCENTE、KOLON、 Arc'teryx、Salomon、Wilson为代表的户外细分领域领头品牌高速发展，以及MAIA Active在女性运动细分市场展现活力，百亿回购计划也彰显公司对中长期业务发展的信心，维持“买入”评级。

风险提示： 终端零售不及预期，新品牌发展不及预期