【招商建筑】棕榈股份跟踪报告：特色小镇和新农村齐飞，打造增长新动力

一、掘金新农村市场，挖掘增长新动力

农村作为政府高度关注的领域，具有大量的投资机会。数据显示，近几年我国农村固定资产投资在1万亿元左右，是2000年的3倍多；而环保领域的投资也不断增加，“十二五”期间，农村环保财政支出639.39亿元。

经过数十年的发展，目前我国的城镇化率已达57.4%，城镇化建设已取得较大的成果。而农村的建设相对落后，因此中央高度关注农村的发展和建设，社会主义新农村建设正如火如荼，其中核心内容之一便是加强农村环境综合治理，这也是推进美丽乡村建设的重要手段之一。2017年政府工作报告中明确指出，要提高农村饮水安全供水保证率，深入推进农村人居环境整治，建设具有现代文明的美丽乡村。2017年2月，环保部和财政部联合印发《全国农村环境综合整治“十三五”规划》，明确指出，到2020年，新增完成环境综合整治的建制村13万个，累计达到全国建制村总数的三分之一以上。目前已有7.8万个建制村得到整治，十三五期间新增数量将是之前数量的1.67倍。我们假设单个建制村环境综合整治的投资为百万级别，那么“十三五”期间，全国农村环境综合整治投资将达千亿级别，空间较为可观。

此外，国务院办公厅发布《关于创新农村基础设施投融资体制机制的指导意见》，创新农村基础设施投融资体制机制，明确各级政府事权和投入责任，拓宽投融资渠道，优化投融资模式，加大建设投入，完善管护机制，全面提高农村基础设施建设和管理水平。该指导意见的出台，将有效保障农村环境综合整治投资所需资金的到位。

公司作为行业中较早布局新农村环境综合整治的企业，通过浔龙河生态城镇试点成功走出了从新农村建设到产业扶贫综合发展的“浔龙河模式”。根据公告信息显示，2017年初至今，公司公告新签重大新农村建设项目金额总计17.23亿元，是2016年营收的44.11%。我们认为随着公司持续发力，新农村建设与环境综合整治以及兼顾产业发展的新农村项目将会不断落地。

2017年11月24日，公司完成第一期员工持股计划，总计3413.37万股，占公司总股本的比例为2.29%，占据比例的较高；购买均价为8.527元/股，目前价格在成本价附近。员工持股计划的实施，一方面说明员工对于公司未来发展具备信心；另一方面，也将调动员工的积极性，提升效率，加速项目的落地。

二、特色小镇投资空间大，公司先发优势明显

1、特色小镇建设空间大，十三五期间预计相关基建投资超万亿元

按照2016年7月发布的《住建部、发改委、财政部关于开展特色小镇培育工作的通知》，特色小镇应具有特色鲜明、产业发展、绿色生态、美丽宜居的特征；2016年10月，国家发改委又将“特色小镇”的概念扩展为“特色小（城）镇”，指出特色小（城）镇包括特色小镇、小城镇两种形态。特色小镇主要指聚焦特色产业和新兴产业，集聚发展要素，不同于行政建制镇和产业园区的创新创业平台,比如浙江的云栖特色小镇和杭州玉皇山南基金特色小镇；特色小城镇是指以传统行政区划为单元，特色产业鲜明、具有一定人口和经济规模的建制镇。

特色小镇作为加快建设新型城镇化的重要突破口和推进供给侧改革的重要平台，符合新型城镇化发展的方向，是推进经济转型升级，加快供给侧改革的一项重要举措，受到中央高度关注，相关政策不断出台。各地方政府也不断出台政策对特色小镇建设进行了规划，并初步设定了建设目标，同时出台了配套政策支持建设的推进。目前，浙江、贵州、北京、上海、福建、陕西、广东、天津、重庆、甘肃、江苏、四川等地已出台相关政策，预计会有更多的地区出台政策推动特色小镇的建设。

2016年中央经济工作会议上，习主席也对特色小镇重点提及，2017年政府工作报告中明确提出，“扎实推进新型城镇化，支持中小城市和特色小城镇发展”，这也是特色小镇首次写入政府工作报告。2016年7月20日，住房和城乡建设部、发改委、财政部联合下发《关于开展特色小镇培育工作的通知》，决定“在全国范围开展特色小镇培育工作，计划到2020年，培育1000个左右各具特色、富有活力的休闲旅游、商贸物流、现代制造、教育科技、传统文化、美丽宜居等特色小镇，引领带动全国小城镇建设”；2016年10月14日，住建部公布了第一批127个中国特色小镇名单；2017年8月，住建部公布第二批中国特色小镇名单；2016年10月与2017年1月，住建部分别与农发行、国开行等政策性银行签署合作协议，将给特色小镇建设提供政策性金融支持；2017年12月，发改委、国土部、环保部、住建部出台《关于规范推进特色小镇和特色小城镇建设的若干意见》，规范特色小镇的建设，防止变形走样。

2016年10月，住建部公布了第一批127个中国特色小镇名单，其中浙江省数量最多达8个，其次山东、江苏、四川有7个，广东6个，西藏自治区、青海省、宁夏回族自治区有2个，新疆生产建设兵团有1个。

我们对第一批特色小镇中部分小镇投资情况进行统计，平均投资额达65亿元（浙江省规划每个特色小镇投资原则上不低于50亿元），按照住建部规划提出到2020年，培育1000个左右各具特色小镇，总投资将达6.5万亿元。根据统计小镇的基建投资占比来看，平均为30%左右，以此比例推算，到2020年特色小镇基建投资将近2万亿元。

各地方政府积极响中央号召，也出台了特色小镇建设规划，我们统计了浙江、江苏、广东、重庆、山东等省市的建设目标及投资，到2020年特色小镇总计建设1900个左右，我们假设东部省市单个小镇建设投资50亿元，中部省市30亿元，西部省市10亿元，考虑到部分省市未给出明确的目标，相信特色小镇投资会更大，经过测算，全国总投资至少为4.8万亿元，基建投资至少1.4万亿元，两种方式测算，基建投资在1.4-2万亿左右，空间较为可观。

2、转型生态城镇建设，先发优势明显

公司传统主业为地产园林业务，考虑到未来的发展以及目前的形式，率先把握发展机遇，积极转型特色小镇建设，并展开试点，在顶层设计、理论建设、产业运营等方面已经形成较为完善与丰富的标准体系，俨然成为了特色小镇领域的领跑者与践行者。目前公司已签署了广东梅州雁洋客家小镇、山东蓬莱刘家沟葡萄酒小镇、肇庆高要回龙镇及奉化市阳光海湾“特色小镇”等项目投资意向函，其中梅州、肇庆、蓬莱项目是国家首批127个特色小镇项目之一，凭借公司多年积淀以及先发优势，我们认为后续持续有特色小镇订单落地，此外，公司走“农村包围城市”战略，布局上也开始由一二线城市向一线城市进军。公司的生态城镇和特色小镇理念一脉相承，相信公司在特色小镇建设的蓝海中能发挥先发优势。

公司是首个打通生态城镇建设-运营-内容完整产业链的企业，它以生态城镇平台为依托，积极导入文旅、体育、娱乐等大消费领域新兴产业，从而提升整个项目的内容深度和吸引力，在保护原始生态资源与文化的基础之上，融和前沿的生态规划与可持续发展理念，打造一个兼顾生态与民生的城镇（乡）绿色发展模式。公司全面搭建和不断完善生态城镇建设、运营与内容三驾马车驱动模式，推动公司从园林景观综合服务商向生态城镇运营商的战略转型。

• 生态城镇建设板块：推动园林全产业链向生态城镇建设端的产业升级，不断强化公司在生态城镇建设领域的领先地位。设计方面，公司对内深化棕榈设计院的体制改革，外部控股贝尔高林，并通过中欧设计联盟全面对接欧洲尖端设计资源，不断强化自身设计的领先优势；施工方面，公司并购新中源增强施工能力，积极优化PPP与EPC多种业务结构，通过生产管理改革推动轻资产运营，加速推进生态城镇建设；另外，公司成立了由住建部生态城市和智慧城市专家牵头的棕榈生态城镇研究院，为生态城镇建设提供标准和理论支持。

• 生态城镇运营板块：在深化培育公司生态城镇试点项目的运营管理核心能力基础之上，推进现有运营模式的对外复制输出，提升公司盈利能力。公司浔龙河项目、时光贵州以及云漫湖项目，经过两年多的运营培育，旗下麦咭系列、时光系列以及森哒星系列品牌产品和IP逐步成熟，其中，云漫湖森哒星公园开业仅一年多即实现国庆黄金周入园游客达14.7万人次，同比增长23%，旅游总收入1.05亿元，同比增长28%（*摘自贵州贵安新区管委会公开数据），单门票收入跻身贵州省第七，仅次于黄果树、织金洞等6个老牌景区之后。随着公司生态城镇项目的业务拓展，时光系列产品等运营模式开始在梅州、赣州、上饶等地进行异地复制输出，进一步强化公司生态城镇运营领域的盈利能力和市场竞争力。

• 生态城镇内容板块：加快以生态城镇为核心的孵化业务培育，在文教体娱等领域，结合互联网、O2O、VR新技术，形成具有自身知识产权的轻资产商业项目，同时利于为生态城镇运营端导入相关产业。目前，公司已联合和君正德成立了满天星VR产业基金，投资入股乐客VR和乐客奥义进军VR主题公园，收购三道园融旅业（呀诺达景区），投资英超西布罗姆维奇足球俱乐部，不断丰富生态城镇的内容，为生态城镇运营端导入产业内容，同时提升公司在生态城镇领域的市场竞争力，为企业中长期业务发展奠定基础。

作为同行业中首家转型生态城镇并作为核心战略的企业，公司先发优势明显，承接的浔龙河、云漫湖、时光贵州等项目提供了丰富的运营经验，其中部分项目已实现盈利。此外，公司积极丰富内容端，具备体育、娱乐、文旅等多方面资源，利于产业的引入和打造。公司在不断完善商业模式，积极建立标准体系，力求模式复制和项目扩张。我们认为，公司在特色小镇领域将有一番大的作为。

三、转型阵痛之后，各方面开始恢复

在经历转型阵痛之后，公司业务开始恢复，2017年前三季度实现营收35.45亿元，同比增长33.31%，归母净利润1.80亿元，大幅增长112.14%。2017上半年公司新签订单114亿元，是2016年营收的2.92倍。公司市政业务快速发展，特色小镇项目陆续落地，新农村建设项目也在正常推进，未来业绩增长确定性高。

盈利性方面来看，2017年前三季度毛利率提升3.61个pp至20.27%，主要因为市政业务占比的提升；公司净利率实现一定的提升，由3.11%提升至5.26%，公司期间费用率下降1.69个pp至12.93%，其中管理费用率下降2.44个pp。

回款方面来看，2017年前三季度公司收现比略降了6.27个pp至96.50%，依然保持较高水平，经营现金流净额明显好转，主要因为付现比下降14.08个pp至78.67%，另外支付其他与经营活动有关的现金减少近2亿元。

四、风险提示

投资不及预期；利率上升超预期；政策风险；回款风险。

附：盈利预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

王彬鹏：上海财经大学数量经济学硕士，2015年7月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。

李富华：上海交通大学产业经济学硕士，2016年4月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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