市场的火热在定价什么？

近期现券利率疯狂下行，国债期货猛烈拉升，市场到底在定价什么？定价到何种位置才会停止？市场在定价以下逻辑:

1、房地产的螺旋式下行，导致经济内需不足，并且官方第1次提到了通缩，所以利率在定价由房地产所引起的基本面的悲观预期。

2、由于基本面的悲观预期。市场对于降息的预期越来越强，特别是存量房地产贷款利率的下调。虽然政策利率9月份调降的概率偏低但是由于通缩的定调，市场对于后续的降息仍有不小的预期货币政策宽松的空间不小。

3、M2的高企以及风险偏好低导致资金避险行为明显，大量资金找不到可以赚钱的资产，房地产泡沫的刺破，股市的低迷，资本的回报率在明显下降，资金需要寻找生息资产，以容纳较多的资金规模。所以资金的推动是本轮债市牛市的最直接因素。

以上三个因素是债市牛市的核心，那么定价到什么位置市场可能会有企稳。目前债券市场交易的空间可能已经不是期限利差的逻辑，更可能是资产与资金价格的绝对利差。比如说30年国债2.25仍高于隔夜的1.7，有40个bp到50个bp。即使没有杠杆，只要利率不出现大幅度的上行，30年国债的票息仍有一定的持有价值。 而如果说30年国债出现双向的波动导致稳定持有赚钱的效应偏低那么利率下行的动力就会减弱，也是央行卖出偿债减缓偿债下行速度的原因之一。所以说目前长债的逻辑是长债与资金之间价差的逻辑，只要这个价差有一定量，且，利率没有出现上行的明显动力，市场的交易情绪和避险情绪就会延续，而并不会出现一个具体的绝对价位来衡量利率的高低。因为市场的逻辑已经从配置逻辑进入到了交易逻辑。