【招商建筑】周观点：短期扰动不改长期趋势，继续推荐PPP+园林

本周我们继续推荐PPP园林和央企。个股方面，我们推荐铁汉生态、岭南园林、文科园林、东方园林、葛洲坝及大盘央企和地方国企等，关注山东路桥、四川路桥、丽鹏股份、金螳螂等。

1）Q3业绩增速放缓，园林设计钢结构是亮点： 我们对三季报进行分析发现，受房地产投资及基建投资增长影响，建筑板块2017年前三季度收入增速提升至10.70%，净利润增速较上年同期下降2.18个pp至12.11%，子行业中园林、建筑设计、钢结构和国际工程板块收入增速维持较高水平；回款方面，PPP项目虽持续落地，但园林板块收现比有所下降，主要因为PPP项目多处于施工前期，未到回款阶段，以及资金影响，回款有所放缓，不过现金流有所改善。

2）市场过度悲观，PPP杀跌现买入良机： 上周PPP融资论坛释放的信息，主要还是关注风险，强调风险控制，财政部指出，对于社会资本不实际承担风险的PPP项目不安排财政资金，PPP资本金要穿透监管等，我们认为基于降杆杠的大背景下，对于控制PPP杠杆，规范PPP，控制风险也是意料之中。但也不必过度悲观，PPP作为未来发展的模式，依然会是政策提倡的对象，短期的扰动不改长期趋势。此外，对于市场利率的提升，我们认为资金成本的上升，不会决定项目的落地与否，影响的是项目落地节奏，而且利率也难以实现持续的上升。目前，PPP过度杀跌，我们认为这提供了买入的机会。个股方面，重点推荐铁汉生态、岭南园林、文科园林、东方园林、葛洲坝等，积极关注丽鹏股份等。

3）基建央企订单延续高增长，估值切换关注机会： 基建央企新签订单延续高速增长，前三季度，中国化学新签合同597.7亿元，同比增长56.15%，中国中冶新签合同4076.2亿元，同比增长26.2%，中国建筑新签合同增长25%，我们认为未来行业集中度将处于提升的状态，强者恒强的趋势不会变，基建央企等综合实力强的企业订单增长可持续；此外，央企层面改革也在推进，中国建筑、中工国际、中材国际等公布员工激励方案，有望调动员工积极性，提升企业效率，订单转化有望加快，业绩增长将更具保障。此外，央企估值普遍较低，中国建筑17年估值不到9倍，葛洲坝估值10倍左右，估值切换后存一定机会。我们推荐中国建筑、葛洲坝、山东路桥、四川路桥、中国交建、中国电建、两铁等。

4）国改有望提速，进入发展新时期： 重要会议报告中指出要完善各类国有资产管理体制，改革国有资本授权经营体制，加快国有经济布局优化、结构调整、战略性重组，促进国有资产保值增值，推动国有资本做强做优做大，有效防止国有资产流失。深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业，国企改革有望提速进入新时期。我们重点推荐上海本地国改标的隧道股份（估值低+订单充足+行业景气+改革意愿强）、华建集团（市值小+诉求强）以及上海建工。此外我们建议关注国改四条主线中的另外三条：央企合并预期（两铁等）、集团资产注入（中国电建、安徽水利、北新路桥等）、壳价值（空港股份、云投生态、龙建股份、西藏天路等）。

重点推荐个股：

葛洲坝： 1）订单充足，2017上半年新签1259.36亿元，同比增长16.12%，其中PPP订单504.57亿元，2017年贡献收入有望实现大幅增长；2）2017年公司环保业务有望爆发，此外进行费用控制和内部结构调整以及延伸产业链，实行深加工，环保业务毛利率有望提升；3）2017年前三季度新签国际订单1804.98亿元，增长24.55%，随着一带一路战略不断推进，相信公司海外业务将实现飞速发展；4）我们预计17、18年EPS分别为0.82和1.02元/股，对应PE分别为11.37和9.14倍，维持强烈推荐。

铁汉生态： 1）公司在手订单非常充足，2016年新签订单121.84亿元，同比增长260%，其中PPP订单为75.99亿元。2017年初至今，公告订单108.28亿元，其中PPP订单99.83亿元，业绩高增长有基础；2）公司资金较为充足，17Q3末在手现金25.77亿元，而且，目前在筹备发行不超过11亿元可转债，充足的资金将有效保障项目落地；3）7.78亿元第二期员工持股计划已完成购买，成本12.19元/股，并拟向496名对象（公司董事、高级管理人员、公司及子公司中高级管理人员、核心技术（业务）人员）授予15000万份股票期权，占总股本的9.87%，行权价格为12.90元/股；4）我们预计17、18年EPS分别为0.54和0.73元/股，对应PE分别为24.37和18.03倍，维持强烈推荐。

岭南园林： 1）在手订单充足，截至2016年年底，累计在手90多亿正式订单，100亿左右框架协议。2017年年初至今，公告订单34.70亿元，其中PPP订单9.30亿元。此外，叠加恒润科技等子公司，订单将更为充足；2）公司资金状况良好，17年三季度末在手资金6.76亿元，并参与设立不超过15亿元的产业基金，保障PPP项目正常落地。另外，员工持股计划完成，有望调动员工积极性；3）“大生态+泛游乐”、“大PPP+大创意”双轮驱动，不断收购完善业务版图，相继收购恒润科技、德玛吉、新港水务，提升综合竞争力。两大板块协同效应显著，未来将会持续受益；4）我们预计17、18年EPS分别为1.20和1.75元/股，对应PE分别为23.14和15.87倍，维持强烈推荐。

棕榈股份： 1）PPP+特色小镇有望成为新的风口，到2020年，将建设1000个特色小镇，预计总市场投资规模数万亿元；2）连续签署特色小镇框架协议，其中梅州市梅县区雁洋镇、蓬莱市刘家沟镇项目是国家首批127个特色小镇项目之一；3）在手订单充足，16年至今公告PPP订单112.26亿元，年初至今公告新签订单106.3亿元，是16年营收的2.72倍；资金也较为充足，截至17年三季度末，在手现金17.34亿元；成功注册20亿元超短期融资券；9.95亿元定增已完成发行，价格为9.05元/股；4）总经理以均价9.3元/股增持1.6亿；目前正在筹划员工持股计划，整体信托计划不超过3亿元，杠杆比例为2：1，员工认购不超过1亿元，其中10名高级管理人员认购其中的45%，其他不超过100名员工认购剩余的55%；5）我们预计17、18年EPS分别为0.36和0.52元/股，对应PE分别为26.11和18.08倍，维持强烈推荐。

1）10月PMI为51.6，上期值为52.4，去年同期值为51.2；

2）社科院蓝皮书预计今年GDP增长6.8%；

3）三季度末全国城镇登记失业率3.95% 为金融危机来最低；

4）发改委：1-9月东部地区房地产开发投资增速回升；

5）因城施策调控成效显著，业内料今年楼市“金九银十”惨淡；

6）多地楼市11月有望迎来供应小高峰；

7）中原地产研究中心统计数据显示，今年前10个月，北京新建住宅成交量为20550套，同比跌幅高达50.6%；

8）我国将建立全国征地信息共享平台；

9）财政部：防止将商业项目包装成PPP项目进行融资；

10）央行：探索金融支持PPP项目有效模式。

1）10月PMI为51.6，上期值为52.4，去年同期值为51.2；

2）中国社科院：全年通胀无忧，PPI今年一季度已见顶；

3）国家信息中心经济预测部副主任王远鸿预测，2018年经济预期目标与今年相当；

4）10月财新制造业PMI为51.0，上期值为51.0，去年同期值为51.2；

5）社科院蓝皮书预计今年GDP增长6.8%；

6）三季度末全国城镇登记失业率3.95% 为金融危机来最低。

1）发改委：1-9月东部地区房地产开发投资增速回升；

2）北京3宗限价宅地成交总额99亿，土地市场“退烧”；

3）因城施策调控成效显著，业内料今年楼市“金九银十”惨淡；

4）国土部学习十九大精神，建立房地产多元化供地机制；

5）上海共有产权房7年试点：搭建“四位一体”住房保障体系；

6）48城落地住房租赁政策，纳入住房体系重要部分；

7）百城楼市调控超200次，库存跌至近三年最低值；

8）多地楼市11月有望迎来供应小高峰；

9）上海深圳房价涨幅跌回一年前，中介门店受煎熬关张；

10）天津新政：限价房“封闭运作” 不能随便卖了；

11）中原地产研究中心统计数据显示，今年前10个月，北京新建住宅成交量为20550套，同比跌幅高达50.6%；

12）南宁住房公积金提取新规实施，投资类房产不得提取；

13）前10月全国300城市卖地总收入超3万亿。

1）前三季度全国铁路累计完成货运量同比增长14.6%。

1）“入篮”一周年 人民币拓展国际“朋友圈”；

2）我国将建立全国征地信息共享平台；

3）我国拟修法明确保护农村土地承包关系稳定并长久不变；

4）深圳编制新一轮城市规划，粤港澳大湾区拓展深圳腹地；

5）财政部：防止将商业项目包装成PPP项目进行融资；

6）央行：探索金融支持PPP项目有效模式；

7）财政部：PPP资产证券化不应一味强调退出；

8）史耀斌：全面贯彻十九大精神 奋发开创PPP改革事业新局面；

9）多地前三季度贸易数据出炉，与“一带一路”国家贸易保持增长；

10）古巴官方表示希望参与“一带一路”建设，望成为“地区枢纽”；

11）人社部：1800亿元养老保险基金已到账并开始投资。

（一）建筑行业表现

本周大盘下跌1.32%，创业板下跌3.34%，建筑行业下跌2.25%，在整个市场中表现居中；子行业板块除铁路建设（3.0%）、房屋建设（0.7%）之外，其余板块均下跌，其中跌幅较大的有园林（-8.1%）、钢结构（-7.6%）、化学工程（-7.5%）。

（二）个股涨跌一览

本周涨幅前五的公司分别为勘设股份（28.46%）、名雕股份（17.01%）、雅百特（14.91%）、亚翔集成（14.67%）和设计总院（11.67%）；跌幅前五的公司分别为云投生态（-20.21%）、中化岩土（-15.56%）、铁汉生态（-12.62%）、重庆建工（-11.88%）和岳阳林纸（-11.58%）。

（三）重要股东增减持

本周共7家公司发生重要股东增减持：中材国际，公司流通股东石河子中天股权投资企业减持2066.43万股；空港国际，公司流通股东北京临空兴融投资有限公司增持16.50万股；农尚环境，公司高管之配偶徐宁宁减持1.6万股，参考市值32.15万元；蒙草生态，公司高管王秀玲之兄弟姐妹减持59万股，公司高管焦果珊减持165万股，参考市值3210.26万元；建艺集团，公司高管孙昀减持11万股，参考市值550.27万元；雅百特，公司高管陆永增持253.34万股，参考市值2495.91万元；美丽生态，公司高管高仁忠之兄弟姐妹增持0.2万股，参考市值1.17万元。

（四）大宗交易