【利亚德点评】19年业绩低于预期，重整旗鼓公司20年新起航

申万宏源电子研究 · 公众号 · · 2020-01-20 20:42

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19年业绩低于预期，重整旗鼓公司20年新起航

申万宏源研究 | 个股点评

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公司公布2019年业绩预告低于预期。公司预计2019年归母净利润6.5亿至8.5亿元，比上年同期下滑48.60%至32.78%，公司2018年实现净利润12.65亿元。其中主要影响因素为商誉减值，预计商誉减值2.5亿-3.5亿元。

夜游经济项目收紧，收购标的在夜游经济业务上不达预期。 公司于2016-2017年并购中天照明、普瑞照明、西安万科、君泽照明等公司开展夜游经济业务，但由于该业务受到2018年政府去杠杆，夜游经济板块业绩存在不确定性；同时2015年收购的励丰文化，2019年亦受到政府政策影响，业绩低于预期，出现商誉减值风险。根据上述情况，预计收购公司资产组可回收金额低于账面价值，商誉减值2.5-3.5亿元。我们研判，夜游经济属于政府端投资的项目，若行业存在不确定性，行业整体预计将会迎来洗牌，其中保证产品现金流与优势项目的选择尤为重要。

小间距行业增速维持30%以上，公司小间距电视直销分销齐头并进保证扩张与利润。 在显示项目上，主要增长点依旧来自于小间距电视，其中小间距的分销持续上涨，小间距电视新签订单及新中标订单同比增速 40%以上，主要受益于公司门店拓展，基于对上游成本的判断，芯片价格会持续下降，公司主要的产品均能受益于不断下降的芯片价格进行大规模的扩张，小间距行业景气度向上依旧可以维持2年以上。我们研判小间距行业随着技术进步逐步放缓，市场参与者将会被进一步筛选，市场空间会被进一步打开。

Mini-LED、Micro-LED与晶电合作，未来布局显示板块。 公司多年来投入研发的Mini/Micro LED可批量生产，并在2019年底与台湾晶元光电股份有限公司下属公司设立合资公司，建设Mini LED和Micro LED显示项目基地，共同推动Mini LED和Micro LED显示技术在研发、生产和应用领域的发展；我们研判公司会在显示行业中利用渠道、生产等方面优势拓展Mini-LED、Micro-LED迅速商用。

我们下调公司评级至“增持”。 考虑到公司2019年利润受商誉减值、夜游经济不及预期带来的收入、毛利率下降的影响，我们下调公司2019年净利润预测至7.50亿元，下调2020年净利润预测至11.36亿元，下调2021年净利润预测至12.35亿元，当前股价对应的2019-2021年PE为26X、17X、16X。