上一轮熊市前，他清仓了

1、投资方向偏均 衡， 细分行业上偏好酒类、其他医药医疗、新能源动力系统、消费电子、光学光电，持仓风格偏大盘成长。从相关性角度出发，投资者应当重点关注大盘成长、大盘均衡、酒类、新能源动力系统、旅游及休闲、保险Ⅱ等方向的变动。

2、个股偏好行业龙头， 长期重仓贵州茅台、宁德时代、五粮液、迈瑞医疗、长春高新。具有高ROE、高PE以及高PB属性，持仓股都是公募基金买入较多的热门股。

3、投资风格偏价值成长 。 持股集中度偏高，换手率偏高。投资方法侧重行业、个股，很少有宏观择时。

4、长期业绩显著超过同类主动型基金和同类指数的平均收益。 行业上行期收益： 曲扬>同类主动基金平均收益>同类指数平均收益； 行业下行期收益： 同类主动基金平均收益＞同类指数平均收益＞曲扬。

5、虽然曲扬大部分时候都没有体现出宏观择时倾向，但其实他管理的某几只基金在2018年初清仓股票、买入债券，然后在2018年三季度时满仓证券股，这两个操作让他不仅在2018年亏损很少，而且在2019年初的市场上涨中获取了超高的收益。不过鉴于他在2021年至今的熊市中并未再有类似的操作，我们更建议风险偏好较高的投资者将曲扬视为一个优秀的均衡基金经理进行选择。

我们重点关注曲扬独立管理的前海开源国家比较优势混合A(001102)、前海开源中国稀缺资产混合A(001679)、前海开源沪港深优势精选混合A(001875)、前海开源沪港深蓝筹精选混合A(001837)、前海开源沪港深价值精选混合(001874)、前海开源优质企业6个月持有混合A(010717)、前海开源聚利一年持有混合A(013270)， 过去1年及2年的业绩区间中，曲扬管理的7只基金业绩差距较大，投资者在选择时应当注意不同基金的行业和个股分布情况。

从偏好行业来看 ，曲扬长期重仓持有酒类、其他医药医疗、新能源动力系统、消费电子、光学光电等行业。 基金早期偏重酒类、光学光电、中药生产、生物医药 Ⅱ、畜牧业、汽车零部件Ⅱ等行业。 在2019年6月之后将持仓聚焦在酒类、其他医药医疗、新能源动力系统等少数行业。

根据最新的全部持仓数据 ，占比超过9%的中信一级行业是食品饮料(36%)、医药(20%)、电力设备及新能源(9%)、电子(9%)、通信(9%)。占比超过8%的中信二级行业是酒类(36%)、其他医药医疗(13%)、新能源动力系统(9%)、电信运营Ⅱ(9%)、计算机软件(8%)。

从持仓行业对基金净值的贡献来看 ，正贡献较多的有酒类、新能源动力系统、中药生产、其他医药医疗、消费电子等行业，负贡献较多的有品牌服饰、云服务、保险Ⅱ、通信设备等行业。

从偏好风格来看，早期基金风格偏均衡 ，在2018年后转向大盘成长、大盘均衡及中小盘成长，在2020年后转向大盘成长。目前最新的全部持仓中占比超过3%的风格是大盘成长(69 %)、大盘均衡(10%)、中小盘成长(7%)、中小盘价值(4%)。

从过去2年相关性来看 ，大盘成长(0.82)、大盘均衡(0.76)、酒类(0.74)、新能源动力系统(0.69)、旅游及休闲(0.63)和基金的相关性较强。从过去1年相关性来看，大盘成长(0.83)、酒类(0.80)、大盘均衡(0.76)、新能源动力系统(0.68)、保险Ⅱ(0.64)和基金的相关性较强。投资者应当重点关注大盘成长、大盘均衡、酒类、新能源动力系统、旅游及休闲、保险Ⅱ等方向的变动 （未完待续） 。

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