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策略：
百尺竿头，更进一步— A股2020年7月观点及配置建议
【深度】
核心观点：
1、进入2020年7月，市场仍有望在犹豫中持续震荡上行。由于赚钱效应持续，当前的市场呈现明显增量资金持续流入的特征。长期空间大，业绩边际改善的板块仍然受到资金的推动。5月工业企业盈利转正，业绩边际改善板块在持续增加。7月中旬开始将会公布业绩预告，预计业绩情况对市场仍将成为有利支撑。虽然货币政策宽松力度边际削弱，然当前社融增速较高，而利率水平仍处在历史最低的水平附近。体现出高社融、低利率的绝佳投资环境。不过疫情影响仍未消除，外部环境仍有动荡，不时会对市场产生一定的扰动，整体对市场趋势影响不大。
2、7月我们关注的市场要点如下：
（1）增量资金是否会加速入市。6月23日，融资余额突破了前期高点11150亿元的前期高点，融资余额逐渐开始成为主力增量资金。也反应了市场整体风险偏好在快速提升，市场活跃度在明显提升。6月主动偏股型基金发行1290亿，创下过去三年新高。这些基金也将会在7月继续建仓。融资余额和主动偏股型基金规模的持续扩张，体现居民资金加速入市。
（2）全球疫情二次爆发的影响，5月开始美国陆续复产复工后，叠加大规模游行示威，确诊人数大幅增加，疫情二次爆发，美国、巴西、印度疫情基本失控，这对于资本市场的影响未知。
（3）货币政策和金融改革。目前，市场对于货币政策偏紧有所担忧，虽然我们认为目前的流动性仍在舒适的范围内，但也需要关注货币政策过快收紧的冲击。当然，如果央行继续降准降息，将会对市场打入强心剂。市场目前对于金融系统的改革政策关注度较高，需要关注政策实际出台的情况。
3、7月行业配置思路——关键词“强者恒强，金融改革”
2020年7月份，从现有的产业趋势和增量资金趋势的偏好来看，有这么几条行业选择思路，第一，信息科技需求边际改善，中报业绩预告有望较好；第二，金融改革可能会在下半年提速；重点关注科TMT、电动智能汽车等板块；金融板块券商和金融科技、银行、保险各有逻辑；
第一，信息科技板块业绩和需求边际改善。从五月的工业企业利润来看，TMT整体盈利增速回升至34%，新基建提速、大型IT企业资本开支增加，居民线上消费增加，而对应2019年同期基数较低，使得TMT整体盈利增速较高，即将到来的中报业绩预告可能会有超预期的表现。而欧洲疫情较好控制，已经基本正常复产复工；美国强行复产复工，欧美需求边际改善。整体来看，科技仍在上行周期过程中。
欧洲电动车需求恢复比较快，国内智能驾驶试点提速，电动智能驾驶作为5G最大的应用，具有业绩边际改善，长期空间大的特征，非常符合当前的资金偏好。投资者仍可持续关注。
第二，金融改革有望提速，基本面边际改善。媒体近期出现了银行混业经营的相关报道，金融改革再2015年后重新迎来提速。根据《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》中对推进资本要素市场化配置的安排，其中有一个是完善股票市场基础制度，完善主板、科创板、中小企业板、创业板和全国中小企业股份转让系统（新三板）市场建设；另一个是增加有效金融服务供给。健全多层次资本市场体系，优化金融资源配置，放宽金融服务业市场准入。整体来看，未来直接融资和权益融资比重大幅提升应该是重要的方向。
另外一方面，社融改善，企业盈利修复，利率震荡上行，银行保险的基本面在边际改善。金融板块整体处在历史估值低位。有望受益于改革的大背景和基本面的边际改善。
风险提示：中美关系出现新的恶化；疫情严重程度持续超预期，全球经济复苏和复产复工低于预期；货币政策偏紧的力度高于预期
策略：
A股投资九大流派：特征与策略（下）—A股投资启示录（十五）
【深度】
核心观点：
当我们进入市场派的世界，股票已经从上市公司股权抽象成为一种交易符号。股票投资已经不再是分析股票背后上市公司的价值，而是从“博弈”的角度，试图交易通过赚取其他投资者的价值。这种思维模式下的股票，本质上与期权、期货交易并无本质差异。在交易流派和或市场派的世界，大概有四种思路，严格交易策略、热点追击、量化套利、高频交易，前两种属于主观策略，后两种属于量化策略。而我们同时也会讨论三种失败的交易方式或者投资方式。
严格交易策略—交易的世界。严格交易策略，指投资者事先约定好交易规则，什么时候建仓、加仓、止盈、止损，简单说就是事先给自己约定买卖规则，然后按照买卖规则进行操作，通过分散化投资，不追求单笔投资盈利，甚至不追求胜率，只求赚多赔少，最终实现稳定滚动盈利。严格交易策略的核心是交易策略——一个事先约定并坚持执行的投资规则。这种交易策略在持股时间范畴上很宽泛，一天至一年以上都可以，但是大部分交易落在三个月以内，由于严格止损和分散投资，波动相对较小，当然预期回报率也难以太高。这种策略特别适合有严格回撤要求的绝对收益产品。
市场派之：热点追击/事件驱动（主题投资）。与严格交易策略显著不同的是热点追击/事件驱动投资或者主题投资，这种策略在市场上非常有市场，简单的说就是追热点，追主题，这种策略的核心是分析当前市场正在或将要追捧的热点概念、主题和个股，在合适的时间参与进去，而且一般而言会以很重的仓位参与，由于市场热点参与人数众多，短期涨幅巨大，因此，这种策略可以很快见效，获取很高收益。但是，负面效应也非常明显，一旦判断错误，损失也会非常巨大。这种策略追求单笔盈利，追求胜率，因此，这个策略的核心是对热点和事件强度，持久性的研判。门槛低，做好很难。
量化套利和高频交易均属于类量化的策略，以计算机建立的模型为基础，通过模型运算结果进行投资，甚至直接由机器下单进行程序化交易。量化套利和高频交易的思维方式完全不一样，量化套利的核心是找到一组交易的证券，随着时间推移价格趋向于收敛，那么则进行多空交易，从而赚取价格收敛的回报。高频交易则是通过计算机模型找到交易价格中的出现的规律和模式，从而利用这些规律和模式进行交易获利。
典型的三种失败策略是瞎炒、消息驱动和持亏倾向。“瞎炒”的意思是，没有任何交易规则，随心所欲、凭感觉进行股票交易；“消息驱动”，每天沉静在朋友圈、微信圈、炒股群、贴吧、股吧、董秘问答，信奉“牛人”“牛散”“柚子”的推荐进行股票交易；“持亏倾向”就是怀着热忱的赚钱预期进入股票市场，在亏钱以后转而持有亏损的股票，美其名曰“长期投资”“价值投资”。以上三种是典型的亏钱类型。
风险提示: 本文仅客观描述当下仍然存在的部分交易型投资者的投资特点和策略，投资者应采取扬弃的辩证视角看待这些投资者和投资方法。
有色：
盛屯矿业（600711）—镍钴布局步入收获期
【深度】
核心观点：
员工人数激增，布局镍钴。公司主营业务有色金属采选和金属贸易及产业链服务。2016年控股股东盛屯集团开始着力布局新能源金属材料产业链，威华股份定位锂产业，盛屯矿业布局镍钴产业。2018年钴行情阶段性结束之后，股价大幅下跌，但公司加速镍钴布局，员工人数从2017年的598人迅速扩张到4018人。
印尼镍项目马上投产。公司（第一大股东）联合青山集团和华友控股投资建设在印尼投资建设的镍（3.4万金属吨）项目。项目达产后年平均销售收入预计41,704万美元，年平均利润总额预计12,657万美元，贡献归属于上市母公司利润约3.2亿元人民币。印尼红土镍储量丰富，成本低廉，该项目基础设施完善，工艺技术成熟，推测调试周期较短。因新能源三元材料高镍化趋势加强，镍成为继锂、钴之后，新能源市场又一个重要金属材料。811正极材料中，镍含量47%，是523的1.6倍。
铜钴产能将大幅扩张。盛屯矿业投资建设的年产1万吨铜，3,500吨钴的铜钴湿法项目已于2018年底投产，2020年扩产到3万吨铜，今年5月份已经满产。今年3月发行可转债，在刚果（金）继续投资年产3万吨铜、5,800吨氢氧化钴湿法冶炼项目。周期底部公司收购恩祖里，恩祖里资源量铜30.2万吨，钴4.27万吨，矿石品位高；恩祖里规划阴极铜30,028吨/年，粗制氢氧化钴3,556.4吨/年，建设期15个月。远期公司在刚果金铜产能9万吨，钴12,856吨。
国内高盈利业务继续扩张。公司国内矿山毛利率57%（2019年），毛利2.1亿元，华金金矿项目2019年投产，达产后年产金矿1吨左右。恒源鑫茂（产铅锌矿约2万吨）和三鑫项目（产铜6000吨）有望2021年底或2022年初投产，达产后公司国内矿业盈利能力将有望大幅提升。2019年并购四环锌锗，依托技术和成本优势，盈利能力强，当前锌冶炼产能22万吨，锗20-30吨（锗在原材料中不计价），远期产能继续扩张127%（50万吨）。
业绩高速增长。我们预计公司2020-2022年实现净利润约351、742、1258百万元，对应市盈率29.4、13.9、8.2倍。考虑到：（1）公司高盈利项目投产和大规模扩张支撑公司业绩持续高增长；（2）商品价格整体处于周期底部；（3）受新能源汽车需求拉动影响大，镍钴公司有望享受高估值。我们给予公司“强烈推荐-A”评级。
风险提示：在建项目建设进度和投产时间不及预期；主产品价格不及预期风险；收购效果不及预期；矿业安全生产；环境污染；汇率风险。
电新：
东方日升（300118）—组件渠道优势突出，海外EPC、异质结有望带来新增量
【深度】
核心观点：
海外市场深耕多年，渠道优势明显。公司在海外市场深耕多年，形成了很强的渠道优势，并在巴西、墨西哥、印度、澳大利亚等多个海外主要市场中处于领先地位。2019年公司组件出货量排名行业第7，海外市场排名行业第5。公司近年加强了组件业务订单、排产、回款等多方面的管理，严格控制应收账款和库存水平，运营管理更加精细化，2019年公司存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率显著提升。
持续加大组件、电池片投入，启动HIT项目。2019年底，公司组件产能达11.1GW，电池片产能达7GW，公司组件、电池片产能排名行业前列。近期公司在乌经济技术开发区规划新增15GW电池、组件产能，并拟发行可转债33亿元用于相关产能建设。此外，公司较早开始储备HIT技术，2019年8月通过自筹资金开始一期项目建设（1.5GW的HIT组件、几百兆瓦HIT电池），目前有一条线已经开始打通生产，预计当前目标市场主要是美国等市场。
海外EPC/BT将成为重要业绩增量。公司海外项目开发储备较多，目前公司基本没确认海外EPC/BT收入，但部分项目已经完工程度已经很高，例如“澳洲昆士兰州121.5MW光伏电站项目”已公告拟转让80%股权，有望在2季度确认。墨西哥/越南项目有望下半年确认，有望带来业绩增量。
子公司斯威克拟分拆上市，胶膜业务有望加速发展。斯威克胶膜业务近几年保持较快增长，出货量排名行业第2，在技术储备、成本控制方面具备较强优势，与行业龙头福斯特的最大差距主要在规模上。公司近期公告，拟分拆斯威克至创业板上市，如果分拆上市成功，斯威克有望拓宽融资渠道，加速其胶膜业务发展。
投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，上调目标价至19-20.5元。
风险提示：电力需求和光伏需求低于预期，组件电池盈利能力不达预期。
非银：
快评财新报道证监会计划向银行发放券商牌照—拥抱直接融资新时代
核心观点：
6月27日，财新报道“从权威人士处获悉，证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商”。通过给商业银行发放券商牌照，有助于将现有金融体系中最为强大的参与方加入资本市场的发展建设。券商作为资本市场中介服务商，其估值取决于资本市场的活力和景气度，蓬勃发展的资本市场是券商良性发展的最重要基石。此外通过并购方式加速发展证券业务也是商业银行试点发展证券业务可行选择，证券行业可能会迎来新一轮并购潮，从而推动板块估值抬升。个股推荐：强烈推荐行业龙头中信证券和市场活跃度提升最为受益标的东方财富。
风险提示：市场大幅波动、交投活跃度低迷、行业政策推进不达预期。
宏观：
内需是基本盘，外需是边际量—2020年06月宏观预测报告
报告作者：谢亚轩、高明、罗云峰、张一平、刘亚欣、张秋雨
核心观点：
6月国内经济增速回升，通货膨胀率下降，对应投资时钟复苏格局，股债都有基本面支撑。在7月中旬中央政治局会议之前，政策也应该不会有重大方向性调整。
定量：
当下时点应重视金融板块配置价值—A股趋势与风格定量观察20200628
核心观点：
当下金融板块的配置价值值得投资者重点关注：第一，虽然当前市场整体估值已有一定修复，且市场估值分化度指标已回归至历史60%分位数，但在此同时金融板块的整体估值、市场关注度仍处于历史低位，绝对和相对估值都处于有利地位；第二，近期媒体报道商业银行有希望获得券商牌照，混业经营下有望提升金融板块（尤其银行）的估值水平；第三，金融板块超额收益与消费、成长板块呈现明显低相关负相关特征，分散化配置价值高。
风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。
医药：
双林生物（000403）—与德源签署完整供浆协议，血浆价格和年供浆量超预期
核心观点：
公司与新疆德源已签订完整的供浆协议，协议的血浆价格和年供浆量超预期；公司有望通过并购整合跻身国内血制品龙头行列，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：产品销售不达预期，采浆不达预期，研发进度不达预期，收购资产进度不达预期，协议供浆不达预期。
传媒：
吉比特（603444）—《最强蜗牛》上线表现突出，后续新游产品矩阵丰富
核心观点：
《最强蜗牛》由《不思议迷宫》原班研发团队制作打造，6月23日正式上线表现突出，目前位于iOS免费榜榜首，畅销榜第三，目前《最强蜗牛》国内为青瓷数码自研自发，港澳台地区由吉比特代理发行，预计7月推出，期待后续海外市场表现。公司精品游戏研发实力突出，后续新游产品和版号储备充足，海外游戏发行业务不断拓展，维持强烈推荐-A评级。
风险提示：现有核心游戏产品流水下降明显；新游戏流水表现不及预期，新游戏研发进程或运营情况不佳等。
电新：
新宙邦（300037）—有机氟化工保持高盈利回报，电解液将持续成长
