♫光大转债发行安排
♫光大转债主要条款及评价
债底84.62元，面值对应YTM1.63%
：光大转债发行期限6年，未来六年的现金流为0.2、0.5、1.0、1.5、1.8、105元，按照中债2017年3月14日6年期AAA企业债估值4.55%计算的纯债价值为84.62元，面值对应的YTM为1.63%。若上市价格超过110元，对应负的到期收益率水平。
A股股本摊薄幅度17.28%：
发行规模300亿元，假定以4.36元的初始转股价全部转股，对公司A股总股本的摊薄幅度约17.28％。
初始平价97.02元：
光大银行2017年3月14日收盘价为4.23元，由于光大银行股价破净，因此初始转股价4.36元对应每股净资产，初始转股价值97.02元。
下修和回售条款保护弱
：下修触发幅度是“80%”，是存量转债和交换债里最严格的；仅约定改变募集资金用途时，持有人才享有回售的权利，除此之外，可持有人不可主动回售，即不存在条件回售条款。
♫光大转债上市初期价格分析：预估在[100,110]区间，中枢105元
与银行业大趋势一致，受净息差收窄和生息资产增速放缓拖累，光大银行近5年的利息净收入处于下行趋势，甚至略低于股份制商行平均水平。但光大银行的中间业务，特别是理财业务一直保持行业领先。光大银行目前估值破净，但后期有望修复，逻辑在于两点：（1）理财和信用卡业务单独拆分，市场化程度更高，有利于提升估值；（2）如果名义GDP回升周期确立，银行业绩增速和不良趋势反转，银行股估值将修复。鉴于初始平价97.02元，参考历史大盘转债的上市初期价格，我们预计上市初期价格在100-110元区间，中枢105元。
♫光大转债中签率分析：预估在[0.300%,0.375%]区间，中枢0.333%
光大银行在最近的公告指出，“光大集团拟认购不超过88亿元本行发行的A股可转换公司债券”，则剩余212亿元供配售和申购。根据历史经验，假设中央汇金及其下属公司不参与配售，根据半年报数据，其他A股股东占总A股比例约40%（实际比例略低，因光大集团进行了增持），假设有一半A股股东选择配售，则其他A股股东配售规模约60亿元，剩余约150亿供网上和网下申购。
申购资金量方面，由于光大转债规模和评级较高，预计参与主体较多。但网下申购上限为24亿元，按照2500申购户算，顶格名义申购资金60000亿。但考虑到权益市场的预期一般和大盘转债发行后的估值冲击，预计边际上的资金申购动力一般，我们下调名义申购资金预估值为40000亿-50000亿，实际冻结资金4000-5000亿。因此，预估中签率在[0.300%,0.375%]区间，中枢0.333%。
♫光大转债申购价值分析：7日年化收益率中性值为8.690%，考虑到隐含的期权价值，打新仍具有吸引力
若按照上市价格105元，0.333%的中签率计算，网下申购的7日年化收益率为8.690%。如果上市价格超过中性预期，达到107.5元，则网下申购的7日年化收益率有望达到13.036%。因此我们认为打新光大转债仍具有一定吸引力，毕竟隐含了较有价值的看涨期权。
♫正股分析
业绩增速处于行业中性水平：
与银行业大趋势一致，公司近5年的营收和归属净利润均处于下行通道。三季报显示，光大银行营收和归属净利润同比分别增长1.01%和2.35%，均低于行业平均水平的7.39%和6.07%。
三季度净息差环比回升，但同比仍下滑：
光大银行上半年净息差1.88%，同比降低39BP，主要是受存贷差缩窄影响（贷款收益率同比下降128BP，存款成本率下降57BP）。三季度光大银行的净息差回升至2.33%，环比提高45BP，但同比仍下滑40BP，且低于股份制商行平均水平。
三季度生息资产增速放缓，但在股份制商行中处于领先水平
：2016年以来，光大银行生息资产增速总体上行，三季度同比增速20.41%，相比二季度20.99%虽然环比小幅下滑，但增速在股份制商行中处于领先水平。
受净息差收窄和生息资产增速放缓拖累，光大银行三季度利息净收入同比下滑1.66%，与银行业大趋势一致，高于四大行平均水平-7.72%，但低于股份制商行平均水平0.90%。
理财业务行业领先，板块拆分提升估值：
作为国内第一家发起人民币理财产品的银行，光大银行一直保持理财业务创新的领先地位，包括开发第一个外币结构化理财产品、内嵌股票期权的结构化理财产品等。光大银行2016年上半年理财业务实现手续费收入36.46亿元，在中间业务收入占比达到25%，在上市股份制银行中名列前茅。
2015年初，银监会明确提出指导条件成熟的银行对信用卡、理财、私人银行、直销银行、小微企业信贷等业务板块进行牌照管理和子公司改革试点。光大银行积极响应：2015年3月，董事会同意设立理财业务子公司；2015年9月，宣布拟独资设立信用卡业务独立法人机构。板块拆分后，市场化程度更高，有利于提升估值。
资产质量企稳，但拨备计提的压力仍较大：
银行业不良率从2013年开始处于上行通道，光大银行不良率自进入2016年以来有所企稳，相比2015年回落10BP。和四大行平均水平一样，光大银行2015-2016年的拨备覆盖率一直十分接近150%的监管红线，拨备计提的压力较大。
股价破净，估值较低：
光大银行的PB（LF）在0.90左右，股价破净，行业内和交行、中行、农行一起处于垫底位置。其PE-TTM约6.4倍，也处于行业较低位置。如果名义GDP回升周期确立，银行业绩增速和不良趋势反转，银行股估值将修复，破净银行股值得关注。
