作者：郭磊，广发证券首席宏观分析师
原文标题为《名义经济增速重回高位：事实、影响及历史参考情形》
授权华尔街见闻发表，有删减
简单估算，2017年的GDP平减指数和名义GDP将大幅高于去年，今年的特点是名义GDP高位。
如果按CPI年度均值在2.3左右，PPI年度均值在4.5左右估算，2017年的平减指数和名义GDP将会是近几年以来的一个高位，名义GDP增速高点可能在10-12%之间。这在近几年来是一个高位（2014年在8.2%-8.5%，2015年在7-7.5%，2016年在7-8%之间）。
当然，这里只是一个绝对水位的测算，并不涉及周期趋势。从周期角度粗略来看，可能仍是前高后低，即一季度可能是这轮名义GDP的一个高点，将从去年四季度的9.9%大幅上升至10-12%；二季度放缓至去年四季度水平，三四季度大致走平。
经验来看，如果名义GDP在高位，企业盈利和利率可能都会在相对高位。
经验规律来看，GDP名义增速的周期基本决定了企业利润和利率的周期。比如企业利润在2013年、2016年的两轮走高，基本上就处在名义GDP的高企周期；同期利率表现也是如此。所以，如果粗略判断：
2017年的企业盈利增速可能前高后低，但总水平不会太低。如果企业盈利周期基本上同步于名义GDP周期，那么走势上也将会是前高后低。但名义GDP的高位意味着企业盈利的总水平不会太低。
2017年的利率同样受名义GDP影响，水位偏高。从利率来看，基本上也应该是同样的一个过程。一季度如果名义GDP见顶，内生因素下的利率也会见顶，二季度将会放缓；但名义GDP在全年的水位相对比较高，利率下降空间将会受到约束。
当然，利率还会受到中美利差的影响，利差决定利率整体区间，名义GDP决定短周期波动节奏。但利率还会受到另外一个重要因素的影响，那就是中美利差。我们在前面的报告中已经多次阐述，由于购买力平价演变为负贡献，利率平价变为硬约束。中美固定收益利差0.7-0.8个点才是一个均衡位。从这个意义上来说，美联储加息的节奏基本上决定着中国利率的大致区间。美债收益率加上0.7-0.8个点即是中国10年期国债收益率的大致波动中枢。
简单来看，2017年美联储可能加息2-3次，2018年的加息尚不明朗，不排除仍有2-3次加息的可能；从这个意义上来说，利差角度下的中国利率顶目前仍无法确认。我们对此比较谨慎。
历史上的相似情形可以参考2003-2004年。这种名义增速的重回高位在历史上有可以参考的阶段，那就是2003-2004年。
2003-2004年同样是一轮后危机时代的结束，节奏和本轮基本类似。
97年金融危机-00年科网泡沫是一轮“危机时代”，
2000-2003年是“后危机时代”，低增长、低通胀、低利率、贸易低位是主要特征，
而2003年之后，这四个领域都在出现向上的改善。
本轮节奏非常相似。
2008-2012年是全球金融危机和欧债危机代表着一轮“危机时代”，
2012-2016年是“后危机时代”，全球资产负债表重组，低增长、低通胀、低利率、贸易低位是主要特征，
2016年下半年开始，关于这四个领域的向上预期逐渐抬头。
2003-2004，名义GDP从前期的8-10%回升至12-18%。2002年的名义GDP大约在8.6-10.3%之间，2003年就剧烈回升至11-13%，2004年进一步会升至15-18%。
2003-2004，利率整体开始震荡向上。从2003年下半年开始，10年期国债收益率逐渐从3.0左右一路上行，直至5.0左右。上行斜率算不上太陡峭，但上行过程一直在持续。
2003-2004，企业利润增速大幅回升。2001年企业利润增速是8%，2002年上半年是5%，2003年剧烈上行至42%，2004年是38%。2005年下降为22%，03-04是一轮高点。这里面可能存在一定统计原因，但企业盈利增速在这一阶段的高位应该可以大致确认。
2003-2004，一轮通缩结束，通胀开始起来。2002年年底的时候，CPI只有-0.4；2003年通胀开始逐步起来，前三季度摆脱了负通胀，在0.3-1.0之间徘徊，10月份突然到了1.8，11月份到了3.0，2004年进一步上升。
2003-2004，政策处于加息与否的徘徊中，2004年最终加息一次。1998年之后是一轮显著的降息周期，基准利率从5.22逐步下降为2002年的1.98。
基于实际GDP的惯性，政策在紧缩上存在明显约束。95-96年，实际GDP增速一直在11%以上，97年之后跌破9%，98年进一步跌破7%。2000-2002年一直在低位。2003年似乎刚开始恢复至10%的边缘，经济的脆弱性似乎仍在。直至2004年四季度，政策祭出一次加息，也是这轮小周期中唯一的一次加息。
2003-2004年，权益市场整体属震荡表现，估值重心略有下移，但期间不乏阶段性行情。由于企业利润改善和利率抬升同时存在，2003-2004年权益市场整体表现震荡。在政策祭出基准利率加加息之前整体属于震荡市，指数重心略有下移，但期间也不乏阶段性行情，如2002年底至2003年4月的1300点至1600点；2003年11月至2004年4月的1300点至1700点。
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