黑色系大跌折射金融收缩和长期需求回落的悲观预期
——5月下旬中观行业重要变化透视
刘晨明、许向真、朱小溪、徐彪
【
5
月下旬概述】
-
上游资源类：
①焦煤焦炭价格
5
月下旬跌幅较大，
下游钢厂需求继续放缓，
5
月以来，全国钢企日均粗钢产量同比增速继续下降
，上、中旬依次为
0.4%
、
-0.8%
。而
5
月下旬高炉开工率
75.1%
，同比下降
7.5%
，预示下旬粗钢产量进一步下降，使得国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数继续上升到
11
天，而
4
月底为
9
天。②动力煤价格
5
月下旬较焦煤焦炭调整较小，与旺季预期有一定关联，但需求层面上来看，依然不利，
5
月份六大发电集团耗煤量增速回落到
10.99%
，
4
月为
14.05%
，导致六大集团煤炭库存可用天数继续大幅提升到
21.56
天。
-
中游制造类：
①成本端体矿石价格的持续下跌以及供给端打击地条钢（
5
月上旬、
5
月中旬全国钢企日均粗钢产量同比增速分别下降到
0.4%
、
-0.8%
），使得钢企盈利水平继续提升，另一方面
5
月下旬螺纹钢社会库存继续去化（同比
-9.5%
、环比
-7.6%
），因此螺纹钢期货价格快速上涨修复了短期过于悲观的预期。②随后，螺纹钢期货又转入大幅下跌，即使贴水幅度已经非常之大。这可能意味着：第一，整个金融市场不断趋紧的流动性影响到期货市场；第二，虽然短期需求有一定程度的修复，但是中长期经济持续回落的悲观预期没有得到任何缓解。
因此，短期库存加速去化显示的需求尚可，不敌金融市场流动性收缩和长期需求回落带来的悲观预期。
-
中游工业服务类
：①
4
月铁路货运量同比开始从高位回落，预计
5
月进一步下行；②受制于中国需求层面的压力对于铁矿石价格的抑制，海运景气度继续回落；
③
5
月六大发电集团耗煤量同比大幅下降，对应到工业生产上
5
月继续回落。
-
下游消费类：
5
月上旬三四线销售同比重回正增长（
YOY+8.1%
）后，
5
月下旬重新回落（
YOY-18.1%
）
;
一、二线销量延续大幅负增长（分别
YOY-44.5%
、
YOY-41.9%
）。
【行业重要变化】
一、上游资源类：
5
月下旬以来，焦煤焦炭大幅下跌，动力煤、基本金属价格继续弱势调整。其中煤炭下游需求放缓（日均粗钢产量下降，六大集团日均耗煤量下降），同时下游库存（钢厂焦炭可用天数，电厂动力煤可用天数）继续提升，继续对煤炭价格形成抑制。
1
、煤炭：
①焦煤焦炭价格
5
月下旬跌幅较大，下游钢厂需求继续放缓，
5
月以来，全国钢企日均粗钢产量同比增速继续下降，上、中旬依次为
0.4%
、
-0.8%
。而
5
月下旬高炉开工率
75.1%
。同比下降
7.5%
，预示下旬粗钢产量进一步下降，使得国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数继续上升到
11
天，
4
月底为
9
天。
②动力煤价格
5
月下旬较焦煤焦炭调整较小，与旺季预期有一定关联，但需求层面上来看，依然不利，
5
月份六大发电集团耗煤量增速回落到
10.99%
，
4
月为
14.05%
，导致六大集团煤炭库存可用天数继续大幅提升到
21.56
天。
2
、有色：
①
5
月下旬基本金属大多继续走弱，
5
月上旬电解铝库存出现一定程度的下降，但是这种趋势在
5
月下旬没能得到延续。
二、中游制造类：
5
月下旬，螺纹钢期货价格过山车，先是上涨以修复此前过于悲观的经济预期，随后又大幅下跌，一方面是对整个金融体系不断趋紧的流动性的反映，另一方面是仍然悲观的中期经济预期。水泥价格整体平稳，局部上华北地区略有上升，进入淡季，后续难以继续超预期。
1
、钢铁：
①成本端体矿石价格的持续下跌以及供给端打击地条钢（
5
月上旬、
5
月中旬全国钢企日均粗钢产量同比增速分别下降到
0.4%
、
-0.8%
），使得钢企盈利水平继续提升，另一方面
5
月下旬螺纹钢社会库存继续去化（同比
-9.5%
、环比
-7.6%
），因此螺纹钢期货价格快速上涨修复了短期过于悲观的预期。
②随后，螺纹钢期货又转入大幅下跌，即使贴水幅度已经非常之大，这可能意味着：第一，整个金融市场不断趋紧的流动性影响到期货市场；第二，虽然短期需求有一定程度的修复，但是中长期经济持续回落的悲观预期没有得到任何缓解。
2
、建材：
①泥价格整体平稳，局部上华北地区略有上升，进入淡季，后续难以继续超预期。
三、中游工业服务类：
4
月铁路货运量同比开始从高位回落，预计
5
月进一步下行；受制于中国需求层面的压力对于铁矿石价格的抑制，海运景气度继续回落；
5
月六大发电集团耗煤量同比大幅下降，对应到工业生产上
5
月继续回落。
1
、交运：
①
4
月铁路货运量累计同比增长
15.1%
，仍然维持在高位，但已经出现小幅回落，预计
5
月份进一步下降。
②经过连续
2
个月的复苏以后，
5
月上旬、
5
月下旬，
BDI
指数、运费指数连续
1
个半月从高位回落；其中铁矿石价格的持续下跌可能是主要因素之一，而铁矿石的下跌则主要受到来自中国需求方面的影响。一方面中国从
4
月开始降低高炉开工率、同时日均粗钢产量的增速也开始下行。另一方面中国主要港口积累的铁矿石库存连续创出新高。目前的供需格局下，铁矿石价格易降难升。
2
、电力：
①上期报告中，我们提到，
5
月上旬六大集团日均耗煤量较
4
月下旬下降
5.2%
，而去年同期仅下降
2.6%
，并且六大发电集团煤炭库存
5
月上旬继续大幅上行，（
4
月下旬库存
16.48
天，
5
月上旬
19.36
天），意味
5
月发电耗煤量可能进一步回落。最终，
5
月发电耗煤同比大幅下滑到
10.99%
，
5
月工业生产难有起色。
