西南宏观固收周报 | 经济逐步企稳回升，悲观预期需要调整

业谈债市 · 公众号 · · 2019-12-01 13:53

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西南宏观固收周观点

企业景气度改善，经济逐步企稳回升。 11月中采制造业PMI出现超预期回升，时隔6个月再度回升到荣枯线以上，恢复到与财新PMI同样的趋势中。分项数据显示供需改善，呈现出经济企稳回升态势。但与此同时库存分项指数回落、工业品价格指数小幅下滑却给出不同信号，对解读数据形成困难。如果经济回升，供需改善，企业被动去库，理应工业品价格是回升的；但如果经济偏弱，却无法解释供需指数改善。我们观察高频数据与不同行业价格数据情况可以看到，工业品价格回落主要在10月下旬和11月上旬，11月中下旬工业品价格开始回升，而回落的主要行业为化工、农业加工品等行业，水泥、钢铁等周期中较为领先的行业价格持续回升。因而，我们相信经济企稳回升，企业被动去库存，工业品价格逐步企稳回升更可能是当前经济的状况。在全球经济短期企稳，国内房地产强韧，基建投资增速小幅回升情况下，无需对当前经济过度悲观，经济将在未来一两个季度出现阶段性企稳回升。

企业盈利低点已现，未来几个月将触底回升。 10月工业企业盈利水平明显下滑，工业企业利润总额同比下跌9.9% ，增速较9月下行4.6 个百分点。一方面是由于工业增加值增速放缓，10月工业增加值同比增长4.7%，增速较上月下滑1.1个百分点，这带动工业企业盈利增速放缓。工业产出在季初月份均有下滑，但结合高频数据来看，生产面将延续回升态势，工业增加值难以持续下行。另一方面，受基数因素推动，PPI同比跌幅加大，10月跌幅扩大0.4个百分点至-1.6%。但11月开始高基数因素消退，因而整体企业盈利也将触底回升。逆周期政策发力下，基建投资将稳步回升，国内需求保持平稳。而从受益于联储货币政策宽松，全球PMI近期也出现触底回升势头。海外将有一轮补库并至少持续至明年年中左右。因而企业盈利将在10月触底，并可能持续修复至明年1季度左右。这意味着上市企业盈利增速也将同步修复。

一周宏观高频数据综述： 猪价环比跌幅加深，工业品价格环比涨幅扩大； 11月票据直贴利率明显回落，银行用票据冲贷意图明显；信托融资边际回暖。本周发电耗煤同比涨幅扩大，高炉开工率上行，生产面继续强韧。在去年基数走高的情况下，本周房地产销售止跌转升，房地产销售保持韧性。但上周100个大中城市土地成交面积明显回落，房企拿地依然疲弱。上周乘用车日均零售销售量同比跌幅扩大。整体需求保持平稳。上周消费品价格环比跌幅继续扩大，其中猪肉价格环比继续大幅回落，通胀上行压力减轻。生产资料价格涨幅明显扩大，螺纹钢期现货价格下升。水泥价格继续回升并创下2011年以来新高，基建投资需求继续回暖。

债券市场将延续震荡态势。 央行货币政策基调保持稳健，本周央行净回笼3000亿流动性。短期来看，央行将继续呵护流动性，这将对债市带来利好。但未来地方债放量带来社融增加，对流动性冲击风险依然存在，因而债市当前还看不到趋势性行情，将继续延续震荡态势。