【德邦化工】10月民爆复苏态势延续，看好板块投资机会

本周基础化工板块表现弱于大盘。 根据Wind，本周（11/29-12/6）上证综指涨跌幅为+2.3%，创业板指数涨跌幅为+1.9%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+1.9%，在全部31个行业板块中位列第20位，跑输上证综指数0.4个百分点，与创业板持平。年初至今，上证综指涨跌幅为+14.4%，创业板指数涨跌幅为+19.9%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+0.9%，跑输上证综指数13.6个百分点，跑输创业板指数19.0个百分点。

本周事件： 近日，中爆协公布2024年10月民爆行业统计数据。1-10月份民爆生产企业累计完成生产总值337.1亿元，同比-5.8%；累计实现利润总额79.3亿元，同比+9.9%。产量方面：1-10月份，生产企业工业炸药累计产、销量分别为363.2万吨和361.3万吨，同比分别-2.9%和-3.1%。工业雷管累计产、销量分别为5.4亿发和0.6亿发，同比分别-8.6%和-8.3%。10月份单月民爆生产企业完成生产总值37.1亿元，同比-3.0%；实现利润总额9.3亿元，同比+16.0%。10月单月，生产企业工业炸药产、销量分别为39.4万吨和38.8万吨，同比分别-1.3%和-1.9%；工业雷管产、销量分别为0.57亿发和0.55亿发，同比分别-5.7%和-6.4%。

核心观点：10月民爆景气边际改善已现，煤炭保供助力民爆景气回暖。 从单月数据看， 10月民爆行业继续呈现下行态势，但主要经济指标和炸药产量同比降幅有所缩小，边际改善已现。根据中爆协数据，10月单月民爆生产企业生产总值和利润分别为37.11和9.26亿元，同比-3.0%和+16.0%，环比-0.67%和9.2%，同比增速环比9月分别+2.9pct和+24.57pct，延续此前的复苏态势。 ①债务省： 2024年1月国务院下发政策文件新要求天津、内蒙、广西、云南、宁夏等12个债务较高省市自治区除供水、供暖、供电等基本民生工程外，省部级或市一级2024年不得出现新开工项目，民爆行业上半年需求因而受损。我们发现，下半年以来行业呈现缓慢复苏的态势，6-10月单月工业炸药产量同比向上的省市自治区数量分别从4个提升至12个，财政部已于2024年10月12日表示将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，其中包括支持地方化解隐性债务等政策，各债务高风险省市自治区基建项目或重新推进，有望提振民爆景气。 ②内蒙古、山西： 此外，受极端天气的影响，国家和地方省份加强煤炭保供的要求，内蒙山西煤炭开采或加速。根据中爆协数据，10月单月内蒙古、山西工业炸药产量分别5.98、3.35万吨，同比+7.6%和8.8%，环比+18.4%和+16.7%。根据煤炭资源网预测，11-12月全国原煤产量有望呈同环比双增的态势，民爆需求有望受益维持增长态势。 ③新疆、西藏： 根据中爆协数据，新疆、西藏10月工业炸药产量分别4.88和0.66万吨，同比分别+8.9%和560.0%，景气持续向上。往后展望，随着西部大开发政策的推动，我们看好新疆和西藏地区的景气延续。建议关注： 易普力 、 江南化工 、 广东宏大 、 雪峰科技 、 高争民爆 、 金奥博 、 凯龙股份 、 壶化股份 。

产品价格涨跌情况： 本周化工品价格涨幅前十名： 乙烷（+10.3%）、醚后C4(燕山石化)（+7.5%）、碳四原料气(齐鲁石化)（+7.1%）、氯化亚砜（+7.1%）、DMF(华东)（+6.7%）、百菌清(华东)（+5.8%）、氟化铝（干法）（+5.6%）、二氯甲烷（+5.0%）、EVA（涂覆用,1157,韩华化学）（+4.6%）、甘氨酸(河北冀衡)（+4.2%）。 价格跌幅前十名为： 液氯（-40.0%）、PVDF（粉料，东岳集团）（-33.8%）、盐酸(大地盐化)（-15.4%）、三甲胺(华鲁)（-7.7%）、美国Henry Hub期货(主连合约)（-7.6%）、液氩(河北)（-6.8%）、煤焦油(华东)（-6.5%）、顺丁橡胶(BR9000)（-4.6%）、维生素B12液相1%(国产)（-4.5%）、2,4D(华东)（-4.5%）。

投资建议： ： ①核心资产进入长期配置价值区间。 当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注： 宝丰能源 、 万华化学 、 华鲁恒升 、 卫星化学 。 ②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。 部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素： 浙江医药 、 新和成 、 能特科技 。三氯蔗糖： 金禾实业 。制冷剂： 巨化股份 、 三美股份 、 东岳集团 。涤纶长丝： 桐昆股份 、 新凤鸣 。 ③重视需求确定性向上的方向。 关注：民爆： 易普力 、 江南化工 、 广东宏大 、 雪峰科技 、 高争民爆 等。改性塑料： 金发科技 、 会通股份 、 国恩股份 。复合肥： 史丹利 、 新洋丰 、 云图控股 等。 ④重视化工高分红资源股价值重估。 新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿： 云天化 、 芭田股份 、 川恒股份 。钛矿： 龙佰集团 。天然碱： 远兴能源 。原油： 中国海油 、 中国石油 、 中国石化 。

风险提示： 宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。

1. 核心观点

政策发力引领供需格局改善，关注化工顺周期投资机会。 自九月中央政治局会议以来，地产消费等一揽子政策陆续出台，有望消除市场前期担忧、提振经济信心，化债和稳定房地产等政策也有望带动终端化工品需求。结合供给端，本轮自2021年以来的化工扩产周期或已步入尾声，此前《政府工作报告》再设单位GDP能耗降低具体目标，新“国九条”出台引领高质量发展，化工行业或迎新一轮供给侧改革，国内供给侧有望边际大幅改善。此外，本轮扩产过程中，中国化工凭借后来居上的规模、管理、研发等优势，正在加速抢占全球市场份额。我们认为，化工行业有望进入新一轮长景气周期。当下的化工投资主线包括四个方面：

1）核心资产进入长期配置价值区间。 当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注： 宝丰能源 、 万华化学 、 华鲁恒升 、 卫星化学 。

2）供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。 部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。 ①维生素： 巴斯夫停产与帝斯曼业务剥离，行业格局或已重大改变，本轮行情有望超预期。关注： 浙江医药 、 新和成 、 能特科技 。 ②三氯蔗糖： 进入长协订单旺季龙头挺价意愿较强，本轮涨价有望超预期。关注： 金禾实业 。 ③制冷剂： 2025年初步配额方案符合预期，二代加速淘汰趋势不变，三代利空风险出尽，叠加内外贸双旺态势，制冷剂已开启新一轮涨幅。关注： 巨化股份 、 三美股份 、 东岳集团 。 ④涤纶长丝： 回调后当前赔率较高，据百川盈孚数据显示，下游织造并不悲观，旺季有望迎来价格价差弹性。关注： 桐昆股份 、 新凤鸣 。

3）重视需求确定性向上的方向。 ①民爆： 新疆、西藏等省份需求高增有望持续，债务高风险省份需求弹性可期，产能约束格局优化长逻辑有望迎来板块价值重估。关注： 易普力 、 江南化工 、 广东宏大 、 雪峰科技 、 高争民爆 等。 ②改性塑料： 受益于设备更新和消费品以旧换新的方案政策，改性塑料行业或快速迎来发展，此外，原料PP、PE、PS、ABS等与油价关联度较高，油价下行有望带来成本改善。关注： 金发科技 、 会通股份 、 国恩股份 。 ③复合肥： 龙头集中度持续提高，复合肥长逻辑渗透率提升。关注： 史丹利 、 新洋丰 、 云图控股 等。

4）重视化工高分红资源股价值重估。 新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。 ①磷矿： 云天化 、 芭田股份 、 川恒股份 。 ②钛矿： 龙佰集团 。 ③原油： 中国海油 、 中国石油 、 中国石化 。

2. 化工板块整体表现

本周申万基础化工行业指数环比上涨。 根据Wind，本周（11/29-12/6）上证综指涨跌幅为+2.3%，创业板指数涨跌幅为+1.9%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+1.9%，在全部31个行业板块中位列第20位，跑输上证综指数0.4个百分点，与创业板持平。年初至今，上证综指涨跌幅为+14.4%，创业板指数涨跌幅为+19.9%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+0.9%，跑输上证综指数13.6个百分点，跑输创业板指数19.0个百分点。

细分板块看，在基础化工26个子板块中，本周25个子板块上涨，1个子板块下跌。 本周子板块领涨前五名分别为： 粘胶（+9.7%）、炭黑（+8.3%）、氯碱（+6.2%）、改性塑料（+4.8%）、氮肥（+4.3%）。 本周子板块领跌板块为: 聚氨酯（-0.4%）。

3. 化工板块个股表现

在基础化工板块426只股票中，本周330只股票上涨，94只股票下跌，2只股票持平。 本周个股涨幅前十名分别为： 农心科技（+24.5%）、力量钻石（+22.1%）、黑猫股份（+21.3%）、南京化纤（+20.6%）、金正大（+20.5%）、新瀚新材（+19.8%）、福莱新材（+19.1%）、赤天化（+19.0%）、君正集团（+18.5%）、普利特（+18.5%）。 本周个股跌幅前十名分别为： 嘉澳环保（-15.6%）、绿亨科技（-9.6%）、三维股份（-9.2%）、东方碳素（-8.9%）、天马新材（-7.6%）、天禾股份（-7.0%）、卓越新能（-6.7%）、中农联合（-6.3%）、阿科力（-6.2%）、润普食品（-6.1%）。

4. 重点公司公告

云南能投： 公司全资子公司大姚公司投资建设老尖山风电场扩建项目，项目总装机容量7.5万千瓦，项目总投资4.64亿元，项目施工总工期为12个月；公司获得会泽县85MW光伏发电项目开发权。

皖维高新： 公司投资建设广西皖维1万吨/年VAE可再分散性乳胶粉技改项目，项目总投资2877.32万元，项目建设期为15个月；公司投资建设水泥分厂超低排放技术改造项目，项目总投资2600万元，项目建设期为150个工作日。

红星发展： 青岛市国资委将持有的红星集团100%股权无偿划转至青岛国投公司，本次无偿划转不会导致红星发展控股股东和实际控制人发生变化。

芭田股份： 公司使用募集资金向全资子公司贵州芭田增资人民币3.35亿元，用于实施“硝酸法生产高纯磷酸项目”。

国风新材： 公司正在筹划发行股份及支付现金方式购买标的公司金张科技。

东华能源： 公司与广西海川签署《关于广西天盛港务有限公司股权转让之协议书》，拟将持有天盛港务55%股权转让给广西海川。

苏盐井神： 公司拟投资建设储气库卤水制盐综合利用工程项目，总投资18.89亿元，项目建设工期24个月。

多氟多： 公司向控股子公司氟硅宜成新增注册资本4亿元；公司拟回购股份用于用于股权激励计划或员工持股计划，回购资金总额不低于1.51亿元，不超过3亿元，回购价格上限为19元/股；按照回购金额上下限、回购价格上限测算回购数量约为794.74万股-1578.95万股，约占公司总股本为0.67%-1.33%。

和远气体： 公司拟与专业投资机构共同投资设立基金，总规模不超过2亿元，公司出资不超过1亿元；公司宜昌电子特气及功能性材料产业园项目3900t/a3-缩水甘油醚氧丙基三甲氧基硅烷、4000t/a 乙烯基三甲氧基硅烷（HY171）、2000t/a乙烯基三乙氧基硅烷生产装置及相关附属装置具备试生产条件。

联科科技： 公司控股子公司山东联科新材料有限公司“高压电缆屏蔽料用导电炭黑”产品顺利通过中国机械工业联合会组织的新产品技术鉴定。

四川美丰： 公司化肥分公司生产装置进行例行年度检修，预计将影响尿素产量约7万吨。

彤程新材： 公司根据现阶段经营发展需要，终止“研发平台扩建项目”的后续投入，并将剩余募集资金3799.57万元永久补充流动资金，用于公司日常经营和业务发展。

善水科技： 公司拟调整募集资金项目氯代吡啶产品结构，拟取消2,3,5-三氯吡啶设计产能5000吨，2-氯-5-氯甲基吡啶设计产能1.5万吨；将2,3-二氯吡啶设计产能由8000吨增加至1.8万吨；2,3,5,6-四氯吡啶进一步加工合成三氯吡啶醇钠，调整后，2,3,5,6-四氯吡啶及其深加工产品三氯吡啶醇钠的设计产能合计2万吨不变，项目可使用状态延期至2025年12月31日。

达威股份： 公司控股子公司安徽华泰子公司安徽文生及怀宁文生暂停经营。

中盐化工： 公司投资建设中盐吉兰泰氯碱化工有限公司年产3万吨高端特种糊状树脂项目，总投资1.45亿元，项目建设周期计划12个月；公司控股子公司氯碱公司向全资子公司天辰公司增资1亿元。

红宝丽： 公司募集资金项目“环氧丙烷综合技术改造项目”延期，预计可使用状态时间由原定的2024年12月31日调整延期至2025年12月31日。

雪峰科技： 公司拟转让全资子公司玉象胡杨之全资子公司丝路雪峰100%股权，交易金额为2079.78万元。

常青科技： 公司首次公开发行股票募集资金投资项目“特种聚合材料助剂及电子专用材料制造项目”生产线逐步进入试生产阶段。

5. 产品价格及价差变动分析

本周中国化工品价格指数环比下降。 截至12月6日，中国化工品价格指数（CCPI）录得4316点，较上周-0.5%，较年初-6.6%。

5.1. 产品价格变动分析

在我们监测的384种化工品中，本周有66种化工品价格上涨，220种化工品价格持平，98种化工品价格下跌。

本周化工品价格涨幅前十名为： 乙烷（+10.3%）、醚后C4(燕山石化)（+7.5%）、碳四原料气(齐鲁石化)（+7.1%）、氯化亚砜（+7.1%）、DMF(华东)（+6.7%）、百菌清(华东)（+5.8%）、氟化铝（干法）（+5.6%）、二氯甲烷（+5.0%）、EVA（涂覆用,1157,韩华化学）（+4.6%）、甘氨酸(河北冀衡)（+4.2%）。

本周化工品价格跌幅前十名为： 液氯（-40.0%）、PVDF（粉料，东岳集团）（-33.8%）、盐酸(大地盐化)（-15.4%）、三甲胺(华鲁)（-7.7%）、美国Henry Hub期货(主连合约)（-7.6%）、液氩(河北)（-6.8%）、煤焦油(华东)（-6.5%）、顺丁橡胶(BR9000)（-4.6%）、维生素B12液相1%(国产)（-4.5%）、2,4D(华东)（-4.5%）。

醚后C4(燕山石化)： 本周碳四原料气(齐鲁石化)价格为5250.0元/吨，环比+7.1%。根据百川盈孚，本周国内醚后碳四产量预计 130560.0 吨，环比上涨 1.6%。其中华南地区炼厂生产负荷小幅降低；华北地区沧州炼化检修结束，醚后碳四恢复外放，且山东地区个别炼厂生产负荷有所提高，带动本周醚后碳四产量有所上涨。需求方面：本周烷基化油炼厂开工率与上周同期相比小幅下降，本周山东地区烷基化装置停工检修，导致本周国产烷基化油炼厂产量预计环比下降 0.9%。受终端油品市场氛围良好影响，烷基化油装置开工负荷维持尚可，业者对原料醚后采买较为积极。（参考Wind、钢联、百川盈孚，下同）

氯化亚砜： 本周氯化亚砜价格为1500.0元/吨，环比+7.1%。供应方面：本周氯化亚砜开工情况较上周变化有所降低，大部分生产企业装置正常生产状态，有少部分企业装置生产不正常，处于停车状态；还有个别企业依旧维持停车状态，重启时间待定。整体来看，氯化亚砜场内货源量降低，对市场价格存在利好支撑。需求方面：周内三氯蔗糖市场重心维持高位，厂商报价在 24.0 万元/吨，贸易商出货价在 18.5-19.0万元/吨，出口价格在 23.0-25.0 美元/公斤。下游主力生产企业短期内无库存压力担忧，采购氛围尚可，对氯化亚砜市场价格提供利好支持。成本方面：本周液氯市场价格走势不一，山东鲁西南一带周六区域内液氯价格偏高，其他地区受山东地区市场上涨带动，报盘上行。后期下游拿货情绪不高，企业为促进出货，价格下调。原料端对氯化亚砜市场利好支撑有限。

DMF(华东)： 本周DMF(华东)价格为4375.0元/吨，环比+6.7%。供应方面：本周国内 DMF 产量预计 17570.0 吨，周内虽有个别装置降负运行，但随着检修及停车装置恢复，市场供应端未有明显缺口，供应仍维持充裕基调。需求方面：本周国内 DMF 需求端利好有所释放，上涨行情下业者入市采买较为积极，下游厂家刚需备货，且港口仍有待发订单，整体市场交投氛围活跃。

液氯： 本周液氯价格为150.0元/吨，环比-40.0%。供应方面：本周山东地区氯碱企业开工较为平稳，市场供应端充裕。湖北地区部分氯碱企业开工不满，省内液氯货源供应有限。本周华东江苏苏北地区本周有企业进行检修，市场货源小幅降量。本周安徽地区有部分氯碱企业降负或停车检修，整体市场供应减少。需求方面：本周山东聊城地区有氯碱企业降负荷检修，液氯采购量增加；后因价格偏高，下游环氧丙烷减少收货。本周甘肃地区下游需求好转，企业出货压力缓解。河南地区下游企业因行情一般，开工下降，对液氯采购需求减弱。本周江西地区局部下游需求增加，部分企业出货好转。成本方面：本周原盐市场弱势下滑，煤炭市场跌势不止，综合来看，本周液氯企业成本方面价格有所下降。

盐酸(大地盐化)： 本周盐酸(大地盐化)价格为220.0元/吨，环比-15.4%。供应方面：本周盐酸市场供应面小幅收缩为主，局部厂家外销减量，分地区来看，河南地区氯碱企业生产情况稳定，盐酸供应较为充足；湖北地区氯碱企业生产装置运行情况稳定，盐酸供应尚可；湖南地区前期检修装置逐步恢复，盐酸供应有增加预期，但对市场影响不大；本周江西赣北一带盐酸供应稳定；安徽地区有部分氯碱企业降负或停车检修，盐酸供应有所减量。需求方面：本周盐酸市场需求整体淡稳，分地区来看，湖北地区下游对盐酸价格接受程度尚可；江西地区下游拿货情绪温和；安徽地区下游持稳拿货；福建地区下游拿货情绪尚可；云南地区下游需求表现疲软；广东地区终端需求延续淡稳。

液氩(河北)： 本周液氩(河北)价格为410.0元/吨，环比-6.8%。液氩市场走势下行，在供需面无明显利好的情况下，场内商谈氛围欠佳，多地区液氩价格下跌，其中华东福建地区、华中湖南、湖北地区、华南华东、广西地区跌幅明显。供应方面，空分装置开停交替，液氩市场供应变化不大。需求方面，下游不锈钢、光伏及机械制造等行业对液氩需求暂无明显改善，仍维持刚需择低采买。综合考虑，周内供需求端难有支撑，导致液氩液氩市场走势下行。

5.2. 产品价差变动分析

在我们监测的139种化工品中，本周有66种化工品价差上涨，19种化工品价差持平，54种化工品价差下跌。

本周化工品价差涨幅前十名为： 复合肥价差（+36.3元/吨）、DMF-甲醇-液氨价差（+362.0元/吨）、二甲醚-甲醇价差（+87.5元/吨）、丙烯-丙烷价差（+14.6美元/吨）、苯酐-二甲苯价差（+52.0元/吨）、国内汽油-布伦特原油价差（+221.4元/吨）、DMC-EO法价差（+45.3元/吨）、二甲胺-甲醇-液氨价差（+150.2元/吨）、苯酐-工业萘价差（+80.0元/吨）、国际汽油市场价-布伦特原油价差（+1.6美元/桶）。

本周化工品价差跌幅前十名为： 尿素-LNG价差（-62.0元/吨）、顺酐-碳四原料气价差（-392.0元/吨）、丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差（-102.0元/吨）、MTBE气分醚化法价差（-177.9元/吨）、磷矿石海外-国内价差（-0.4元/吨）、Brent-WTI期货主连合约价差（-1.1美元/桶）、双酚A-苯酚-丙酮价差（-155.0元/吨）、苯乙烯-纯苯-乙烯价差（-172.7元/吨）、国际柴油市场价-布伦特原油价差（-0.4美元/桶）、丁酮-醚后C4价差（-315.0元/吨）。

5.2.1. 原油/炼油

5.2.2.煤化工

5.2.3.石化

5.2.4.化纤

5.2.5.氯碱

5.2.6.农药

5.2.7.磷化工

5.2.8.聚氨酯

5.2.9.氟化工

5.2.10.新能源材料

5.2.11.钛

5.2.12.食品与塑料添加剂

6. 风险提示

1）宏观经济下行风险。

2）原料价格大幅波动。

3）下游需求不及预期。

4）产能大幅扩张风险。

5）安全生产与环保风险。

6）企业经营风险。

证券研究报告： 《10月民爆复苏态势延续，看好板块投资机会》

对外发布时间： 2024年12月9日

证券分析师： 王华炳

资格编号： S0120524100001

邮箱： [email protected]

手机： 15611387755

报告发布机构： 德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

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