复苏进行时——2023年1月统计局PMI数据点评

事件： 2023年1月统计局制造业PMI为50.1%，非制造业商务活动指数为54.4%。

第一，制造业需求端复苏快于生产端。 制造业PMI生产指数环比回升5.2个百分点至49.8%，而新订单指数环比回升7.0个百分点至50.9%，为2021年7月以来最高值。我们认为，这一现象的背后一方面有春节临近等季节性因素的影响，但另一方面，三年疫情期间部分市场主体退出、市场结构的变化也可能导致生产能力恢复相对缓慢。同时，国内物流运输不畅、交货时间滞后等现象有明显改善。分企业规模来看，各类型企业景气程度均明显回暖，大型企业改善最为明显。

第二，新出口订单小幅反弹，但外需或仍偏弱。 2023年1月制造业新出口订单指数回升，可能仅是前期疫情影响下出口订单积压的释放，并不代表外需开始触底反弹，2023年开年中国出口表现或依然偏弱。

第三，制造业两项价格指数小幅分化，PPI同比或保持低位。 根据制造业PMI出厂价格指数和PPI环比的相关性，我们预计2023年1月PPI同比跌幅约在-0.7%左右，与上月持平。

第四，制造业企业预期明显改善，小型企业信心增强最显著。 大、中、小型制造业企业生产经营活动预期指数均升至荣枯线以上。

第五，服务业“深蹲反弹”，时隔四个月重回扩张区间。 在国内疫情快速过峰以及春节等季节性因素的影响之下，服务业商务活动指数环比大幅回升14.6个百分点至54.0%，新订单指数、业务活动预期指数均大幅回升。同时，前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数均高于上月24.0个百分点以上。

第六，年初重大项目集中开工和地产纾困之下，建筑业景气水平全面改善。 建筑业商务活动指数为56.4%，较上月回升2.0个百分点。除商务活动指数外，建筑业其他指数亦全面改善，年初重大项目的集中开工、保交楼政策的持续落实均起到推动作用。

从国家统计局PMI数据来看，随着疫情的迅速过峰以及春节的到来，2023年开年中国经济景气明显改善，各行业、各类型企业的生产经营状况均在好转，久久为功之下“三重压力”终得缓解。尽管中国经济已步入复苏阶段，但考虑到春节消费恢复“温而不暖”、服务业或受后续疫情反复影响、居民部门预期改善仍需时日等因素，我们认为目前政策仍需蓄力，助力“休养生息”，夯实增长动能，尤其是对消费领域的支持或仍需加码。