【平安固收】7月美国CPI点评：博弈点转向首次降息幅度

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7月通胀数据继续保持低增长，总体和核心CPI环比增速均为0.2%，基本符合预期；同比则均回落1个百分点至2.9%和3.2%。同时前日公布的PPI环比0.1%，亦低于预期。7月通胀数据达标，也使得美联储9月降息基本成为定局。

分结构看，7月通胀保持低增速，核心商品是主要贡献项。7月核心商品通胀环比增速为-0.3%，前值-0.1%。其中，二手车价格的降温依然持续，7月其环比增速为-2.3%；同时服饰和娱乐商品价格出现较大幅度回落，环比增速分别为-0.4%（前值0.1%）和-0.3%（前值0.4%）。7月核心商品通缩意外加剧主要由于美国居民依赖的低储蓄、高债务的消费模式难以为继，7月消费增速出现明显降温态势，红皮书零售销售同比从6.3%的高点回落至4.5%附近。此外，非住房服务通胀环比虽较上月有所反弹，但也处于近几月的低位水平，环比增速为0.2%（前值-0.05%），其中机票（-1.6%）、住院服务（-1.0%）、机动车维修（-0.3%）价格环比降幅较大。住房通胀小幅反弹，环比增速为0.38%（前值0.17%），呈现出一定的粘性。

数据公布后，债市表现纠结，市场围绕首次降息幅度进行博弈。数据公布后，美债收益率先上后下，最终变化不大，猜测可能由于市场担心住房通胀的粘性，以及对最新的通胀数据是否足以支持首次降息50BP有所怀疑。

9月降息或已基本成定局，市场下一个博弈点在于首次降息的幅度。目前联邦基金期货市场预计9月降息幅度为34BP，全年降息100BP左右。观察此前美联储首次降息即是50BP的周期，多是信用环境明显恶化的时期。如01年1月美联储降息50BP，是在互联网泡沫破裂、美股下跌、高收益债信用利差大幅上行近5个百分点的环境下进行的。根据会议纪要，彼时美联储选择降息50BP除了考虑到落后于曲线的风险，也有防止负面情绪过度蔓延、提振市场信心的考虑。07年9月降息50BP，则是在次级抵押债券违约高增、房价下行、交易商流动性恶化并带动Libor利率冲高后发生的，额外的降息是出于对冲地产下行风险的考虑。当前看，比较政策利率和泰勒规则指引，美联储亦有落后于曲线的风险，但信用环境好于01年和07年，首次降息50BP的门槛仍然相对较高。

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