文章来源：雪涛宏观笔记
2018年特朗普税改有望落地，税改落地的可能性高过其他政策，但其顺利实施依然存在风险。
偏向金融自由的金融选择法案于6月在众议院通过，但在8月受到美联储主席耶伦公开反对，其实施仍取决于参议院60票绝对多数能否通过。
贸易保护政策推进程度不及预期，其中NAFTA谈判未能缩小深层分歧，“301条款”对中国影响有限。
特朗普在移民政策上的主张可简要概括修建美墨边境墙和推行移民限令。边境墙前景难料，移民限令实施受限。基建计划难提日程，年内兑现概率较小。
经历了3月以来的政策预期一再落空和一系列政治风波后，特朗普终于赶在4季度前（9月27日）推出了一个折衷的
新税改框架
：
企业税从35%降至20%，企业投资和利息具有税收扣减效用，对企业留存在海外的收入一次性征收一个较低的税率，个人税收简化为三档，年收入个人所得税起征点翻倍至1.2万美元等。
新税改框架比4月的那份更加务实，意味着政策落地的概率上升。
在新税改预期炒的沸沸扬扬的9月，市场对特朗普交易的回摆出现了“旱地拔葱式”的预期修正——美元指数和美债收益率走出了反弹行情。
我们在前作6月《
一次不同以往的Yellen Call
》、7月《
在无法定价风险中跳舞
》、9月《
人民币和美元，看空还是看多
》中都提示了：
美债和美元存在“对政策风险的不对称定价”，预期修正可能发生在3季末-4季初
。
目前新税改已经进入了两院起草法案的阶段，虽然参议院通过2018财年预算为税改落地增强了信心，
但新税改框架仍然存在大修的可能，也让美元和美债在10月第1周再次修回
：一是赤字率上升依然只能靠扩大税基来解决；二是虽然特朗普认为对富人征税不少，但对新税改框架偏袒富人的质疑依然存在。
图1：9月买预期，10月卖事实—
美元和美债收益率
资料来源：WIND，天风证券研究所
特朗普政策的核心主张是要通过扩张性的财政政策（减税与基建）、辅以贸易保护、金融监管放松等手段，来实现经济增长目标。就职以来，特朗普已经签署了42项行政命令和29项总统备忘录，但尚无一项与特朗普新政相关的改革措施通过国会立法。
然而，一旦新税改法案能够扭转市场对特朗普的预期，市场的关注重心，以及对美元和美债的定价，就会转向特朗普的其他政策的落地可能性。
因此，我们梳理了特朗普政策的落地时间和可能性。
特朗普政策主要分为三大类，具体如下表所示：
表1：
特朗普政策有哪些？
资料来源：央视网，天风证券研究所
特朗普的政策落地概率受政策通过的程序影响较大。一般而言，按照难易程度存在三种可能：
表2：
特朗普政策的落地概率有多大？
资料来源：
央视网
，天风证券研究所
在“较难通过”的政策中，
税改落地的可能性高过其他政策。
税改经历了长时间修改（边境税等剔除），并获得了参议院的预算支持，到了两院起草法案的地步，其进度是特朗普新政中最快的，而且特朗普及共和党急需政策落地来团结党内和挽回颜面。
如前所述，税改顺利实施依然存在风险。
预算和公平问题依然是税改“顺产”的主要阻碍，税改法案的起草和修改、讨论过程可能会较为漫长，最终的税改框架可能与当下框架相差较大。
按照目前进度，预计
特朗普税改有望在
2018年落地。
税改已经进入参议院和众议院共同起草税改法案的阶段，鉴于2018年国会两院中期选举，共和党或为维持多数党席助推税改。
图2：
税改政策进展时间表
资料来源：
央视网
，天风证券研究所
表3：
特朗普减税前后对比
资料来源：
央视网
，天风证券研究所
而看似利益冲突较小的“金融服务改革”和“贸易保护政策”，实际推进程度显然比预期更难。
金融服务改革
上，特朗普主张废除《多德-弗兰克法案》并放松金融监管，偏向金融自由的金融选择法案于6月在众议院通过，但在8月受到美联储主席耶伦公开反对，其实施仍取决于参议院60票绝对多数能否通过。
贸易保护政策
上，特朗普的核心主张为贸易保护、退出TPP、重新谈判NAFTA、并将中国列为汇率操纵国等，但因涉及国际谈判，其进展缓慢。
图3：
贸易保护政策进展情况
资料来源：
央视网
，天风证券研究所
其中，NAFTA谈判未能缩小深层分歧。
8月20日，首轮NAFTA谈判结束，24日，特朗普威胁终结NAFTA，这被加、墨认为是谈判策略。特朗普此后在凤凰城集会上表示终止NAFTA和不惜以政府关闭为代价修筑美墨边境墙，这加剧了政治分歧并延缓了谈判。
“301条款”对中国影响有限。
历史上对中国的301调查均以协商收尾，而且根据以往调查时长，本次调查仍处于启动阶段。特朗普对中国的国事访问也不允许两国出现较大贸易摩擦。因此本次调查短时间内对中国影响有限，或以协商结尾。
