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棕榈油1月底开始7连涨之后盘整了几天，而后再次强势突破前高。从各方面驱动来看，仍然具有突破历史高位的可能。主要因为马来西亚、印度尼西亚、印度等地斋月节即将到来，当前印度正处于棕榈油备货期。斋月节作为伊斯兰教的重要节日，对棕榈油生产国和需求国将产生重要影响，接下来文章将从几个重要方面分析其如何成为盘面驱动力。
B40最新消息：
据外电2月14日消息，印尼能源部官员Enya ListianiDew周五表示，在经历年初的一些延误之后，印尼预计将于3月全面实施B40生物柴油计划。Enya称，过渡期不会延长。
B50
：据Enya称，印尼正在研究2026年实施含有50%棕榈油的生物柴油掺混标准。
解读：此次宣布消息并非要表达延期，而是想要告诉市场B40全面落实时间，给市场打一剂定心丸。再者，从最初宣布的1月1日起全面实施，到延迟至2月底，再到3月份，其实市场早已有心理预期，一直保持浓厚的观望状态，盘面对此不会有太大波动，因此公布B40实施消息以及B50的计划，对盘面有一定驱动，但不会有太激烈的影响。
M
POB报告整体上来看，产量和出口均是2月份下滑3月份回升，而库存没有明显规律。2025年供需平衡表数据与2022年很接近，2022年也是棕榈油大涨年份，可比性较高。当前马棕产量、出口以及库存均处于和2022年相近的水平，因此2022年数据具有较强的参考性。据最新MPOB2月报告，马棕1月库存环比-17%，低于市场预期，产量环比-17%，出口-13%，属于市场预期范围内。
资料来源：MPOB, 中财期货投资咨询总部
1
、产量端仍有减产可能
据SPPOMA，马棕2月前15日产量环比+13%，但接下来产量下滑的可能性依然较大。首先2月份仍然是传统的减产月份，2月份工作日较1月份少。
其次，天气上，据大宗商品研究报告显示，2月第二周，马来西亚东部降水较正常水平高出10-60毫米，降雨增加了马来东部棕榈作物带出现洪水的风险。未来15天，印尼和马来天气预计较为潮湿，降水较正常高10-95毫米，而苏门达腊和马来半岛则高出70-95毫米，出现洪水的风险更高，强降雨很可能影响油棕鲜果串收成。而2022年1、2月份减产也存在过量降雨的原因，预计2月份马棕产量降低至110万吨左右。
资料来源：World Ag Weather,中财期货投资咨询总部
斋月期间对产量有明显的影响。以下为近年印度、马来西亚和印度尼西亚斋月节时间。
资料来源：mysteel, 中财期货投资咨询总部
斋月期间穆斯林工人减少工作时间或休假，减少了油棕鲜果串的采摘。对比下图产地2、3、4月份的产量折线图不难发现，斋月期间棕榈油产量增速明显放缓。2025 年产地斋月3月1日开始，届时产量增速大概率放缓。
资料来源：
Ifind,中财期货投资咨询总部
2、出口淡季或步入尾声
据ITS，马棕2月前15日出口环比-19%，但从出口去向来看，出口往印度的量是在增加的，前20日出口至印度6.875万吨，环比+85.8%。2月是东南亚棕榈油传统出口淡季，从统计数据来看，马来西亚和印尼2月棕榈油出口均呈下滑趋势，很大一部分原因在于非洲片区处于进口淡季。而随着进入斋月，出口则开始回升。
资料来源：
Ifind,中财期货投资咨询总部
3、库存端短期或加速缩紧
MPOB1月库存超预期下滑至158万吨，同比2022年1月仅高了3万吨不到。2025年2月中旬印尼B40项目的补贴资金已开始发放，处于逐步落实阶段，棕榈油对外供给将逐步减少。此外，据表2印度斋月时间可知，2025年印度斋月备货时间比2022年早一个月，印度进口马棕的时间提前。总的来说，2025年的2月份与2022年相比，印棕对外出口供给因B40逐步落实而减少，印度进口因斋月备货提前以及增税预期而加速，因此预计马棕2月份库存低于2022年的155万吨，库存加速缩紧。
国内方面，棕榈油库存自2024年四季度进入历史低位以来一直无明显增量，国内库存紧张，亦对内盘起到一定驱动。
资料来源：Ifind,中财期货投资咨询总部
棕榈油作为斋月期间主要的食用油，是印度备货的主要对象，斋月前一个月是进口高峰。为了解印度
斋月节前一个月对马棕油的进口情况，结合上文表2印度近年斋月时间，以每年斋月节前一个月的时间为参考区间，每5日的进口量如下。
资料来源：Bloomberg, 中财期货投资咨询总部
不难发现，近年印度斋月前月马棕进口量在22万吨以上，且进口量随着斋月临近而加快。2025年2月前15日进口量仅有6.88万吨，预计下半月进口量至少15万吨。且印度政府为保护国内植物油产业利益，3月份棕榈油进口税有上调预期，接下来进口节奏大概率逐渐加快甚至是透支3月份的进口量。而且印度近年经济发展速度较快，此次斋月备货马棕进口量也完全有可能超过2023年的30万吨。
棕榈油此次涨势强劲，有可能突破历史高位。主要原因为基于产量缩减基调下的伊斯兰教斋月来临对需求和产量端的影响。2025年斋月于3月1日开始，届时产地产量大概率增速放缓，内部需求亦增加。而当前正处于印度斋月节前备货期，结合印度当前进口数据，2月下半月印度进口马来西亚的量将有很大的缺口，预计15-30万吨，接下来印度进口节奏以及马棕库存缩紧很可能超预期。
此次上涨预计持续到3月中旬，近月强于远月。进入三月份中下旬后印度进口或回落，以及马棕预期的持续增产对全球供给的缓解，棕榈油或将结束此次大行情，届时可以关注做空机会以及豆棕价差回归机会。
撰 稿
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胡逾之 (F03088707, Z0019564)
杨成富 (F03131447)
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