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李超执业证书编号：S0570516060002
强调金融监管协调，缓和市场情绪
高度重视防控金融风险，加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预期。报告发布当天，银监会审慎规制局局长肖远企表示“所有的监管制度规定都不是要限制或取消某一个业务，只要是合法合规的都鼓励和支持，制度的制定主要目的在于规范机构经营行为市场对此没必要紧张”。由此可见，一行三会未来的监管模式将会更加重视协调，我们认为央行和银监会的声音可以从某种程度上解读为安抚市场预期的一种信号，市场阶段性企稳的概率非常大。
“削峰填谷”的“短枪长炮”
报告指出“央行公开市场操作主要使用逆回购和MLF，目的是“削峰填谷”，未来一段时间央行逆回购操作将以7天期为主，当出现临时性、季节性因素扰动时也会择机开展其它期限品种的逆回购操作；MLF 操作将以1年期为主，必要时辅助其它期限品种”。我们认为央行货币政策的这一变化体现了央行货币政策调控思路的转变，强化了货币政策调控对价格调节的倚重和利率的传导，在长端和短端都增加了控制能力。
肯定同业存单意义，不会“一棍子打死”
报告指出，“大额存单市场有序发展有利于进一步扩大金融机构负债产品市场化定价范围，培养金融机构的自主定价能力，健全市场化利率形成和传导机制”。从以上表述来看，我们认为央行对同业存单的监管态度不会太严。
储备货币下降是M2增速的主因
报告显示，1季度基础货币余额为30.2 万亿元，比年初减少6592 亿元，同比多减9498 亿元。货币乘数为5.29，比上年末高0.27。金融机构超额准备金率为1.3%。从央行的数据来看，一季度基础货币出现了负增长，这也符合央行在防风险抑泡沫货币政策调控倾向。同时我们看到货币乘数出现了上涨，在基础货币负增长的前提下起到了对冲作用，广义货币M2的增速也随之下滑，同比增长10.6%，增速比上年末低0.7 个百分点。因此，我们认为基础货币的下降是M2增速下滑的主因，由此我们认为全年来看，央行离M2全年目标已经渐行渐远。
“被动”缩表和“主动”缩表间体现货币政策不同倾向
央行最近两次缩表可以视作一次被动一次主动，反映了央行的货币政策倾向。央行2015年缩表2万亿，但是央行进行了5次降息和3次降准来对冲外汇占款下降带来的银行间流动性。2017年外汇占款的下降速度已经明显趋缓，此时央行的缩表无法完全用财政支出来解释，我们更愿意把本次缩表解读为“主动”缩表。因为央行负债端的财政存款和基础货币可以在负债端内部调整，而央行本次使用公开市场操作到期不续作的资产端手段来达到平衡资产负债表的目的，是一种主动操作。4月以来，由于市场波动较大，为了平抑市场央行选择了增加基础货币投放，资产负债表随之扩张。
风险提示：货币政策收紧态势未变，关注监管节奏对市场冲击
近期视角
华泰宏观研究团队简介
团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。
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