【华创策略姚佩】掘金组合：自由现金流底仓和反转配置窗口

复盘：市场再度回调，基金重仓、高股息、高自由现金流回报组合防御属性显现。 上证指数6月下跌3.9%，偏股型公募基金收益率均值-3.0%，机构整体表现小幅跑赢市场。517地产新政后，地产基本面回升仍有待观察，叠加5月经济和金融数据偏弱、小盘股退市风险预期二次发酵，市场再度经历调整，投资者情绪普遍低迷之下，价值型策略的防御属性再度显现，基金重仓股、自由现金流、高股息组合跑赢，6月华创策略基金重仓股策略较万得全A获得4%的超额收益，高自由现金流回报策略超额收益3%、高股息组合超额收益2%。成长型策略包括十倍股、次新股整体跑输。

展望：短期超跌反弹关注反转组合，自由现金流+红利的宏观背景并未改变。 短期市场的影响因素中，资金面排序靠前，市场经历近期调整后，中长线资金在大盘ETF上的安全垫逐步收窄，新一轮增持或已开启，6/4-7/3沪深300ETF份额已经累计增加365亿，短期如有超跌反弹行情，市场拐点附近反转策略胜率上升。但自由现金流和红利策略宏观背景短期并未发生根本改变，5/17地产新政后的疗效仍有待验证，从地产链恢复到内需的扩张可能需要足够等待，7-8月份中报即将密集披露，但二季度经济数据呈现边际回落，从M1到PPI、再到企业业绩的传导仍需足够耐心。

报告正文

信用&盈利改善仍需耐心，高股息、高自由现金流底仓+反转策略阶段性配置。 华创策略所构建的货币-信用-盈利周期来看，二季度以来部分经济数据呈现边际走弱，实际利率高企之下信用传导依然有待进一步畅通，5月金融数据依然相对偏弱，其中M1同比-4.2%，前值-1.4%。货币基调维持中性略偏宽松，但短期降准降息仍需等待。在此背景下，高股息、自由现金流、PB-ROE策略依然是底仓配置的较优选择；市场阶段性反弹背景下也可阶段性关注反转组合。

货币-信用-盈利周期各阶段最优策略

各类组合及股票池构建

成长型策略1： 次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优。本期上榜涨幅居前个股：嘉益股份、华海清科（不变脸的次新）；诺泰生物、南芯科技（量化次新）。

成长型策略2： 十倍股（个股组合&基金经理组合）。适用环境：市场整体上行，大市值占优。本期上榜涨幅居前个股：胜宏科技、九典制药（个股组合）；紫金矿业、东方电缆（基金经理组合）。

价值型策略1： 高股息&高自由现金流回报。适用环境：市场下跌和震荡期。本期上榜涨幅居前个股：南京银行（高股息）；唐山港、四方股份（高自由现金流回报）。

价值型策略2： PEG&PB-ROE。PEG适用环境：市场上行或震荡，小市值占优；PB-ROE：熊市或震荡市。本期上榜涨幅居前个股：航天电器、亨通光电（PEG）；中国海油（PB-ROE）。

动量型策略1： 买入强势股&反转策略。买入强势股适用环境：市场上行后半场；反转策略：急涨急跌行情。6月涨幅居前个股：逸豪新材、满坤科技（买入强势股）；6月跌幅居前个股：中银绒业、东方集团（反转策略）。

动量型策略2： 买入基金重仓股。适用环境：大盘占优，2019年前弱势市场，2019年后主导风格。本期上榜涨幅居前个股：立讯精密。

各类掘金组合历史收益回溯

近1年占优： 高股息组合超额收益（较万得全A，下同）29%，高自由现金流回报组合超额收益18%。

近3年占优： 高股息组合超额收益67%，高自由现金流回报组合超额收益33%。

2010年以来占优： 高自由现金流回报组合超额收益200%，十倍股个股组合超额收益192%。

数据来源：Wind，华创证券

一、成长型策略——十倍股、次新股

1.1 不变脸的次新组合

新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面延续之前良好表现。2010年以来较万得全A超额收益124%，近1个月超额收益-4%。

数据来源：Wind，华创证券

市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明显的上行。

数据来源：Wind，华创证券

2024/4/30根据2023年报筛选出的不变脸次新组合，无连续上榜个股。近1个月涨幅居前：嘉益股份涨13%、华海清科涨8%。

数据来源：Wind，华创证券

1.2 量化次新组合

通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益88%，近1个月超额收益-3%。

数据来源：Wind，华创证券

一般在市场整体上行区间，量化次新策略超额收益明显；市场风格与量化次新收益率关系不大，11-15年小盘占优期间，量化次新超额收益上行，但21年以来同样小盘占优，量化次新超额收益持续下行。

数据来源：Wind，华创证券

2024/4/30根据2024年一季报更新量化次新组合，连续上榜个股：百诚医药。近1个月涨幅居前：诺泰生物涨39%、南芯科技涨13%。

数据来源：Wind，华创证券

1.3 十倍股个股组合

从涨跌、公司、业绩、估值、行业五大视角寻找十倍股的特殊基因，并据此构建未来可能十倍股的筛选标准。2010年以来较万得全A超额收益192%，近1个月超额收益1%。

数据来源：Wind，华创证券

一般市场整体持续上涨期间，十倍股超额收益明显上行。市场大小盘风格和十倍股超额收益关系不大，2013-2015年小盘股占优、2019-2020大盘股占优期间，十倍股个股组合都有不错表现。

数据来源：Wind，华创证券

2024/4/30根据2024年一季报更新组合，连续上榜的个股：比音勒芬、胜宏科技、九典制药。近1个月涨幅居前：胜宏科技涨19%、九典制药涨3%。

数据来源：Wind，华创证券

1.4 十倍股基金经理组合

从基金经理视角出发，分析其审美偏好及交易行为，筛选出20只未来可能的十倍股。2010年以来较万得全A超额收益56%，近1个月超额收益-3%。

数据来源：Wind，华创证券

十倍股基金经理组合在2016-2020年超额收益持续上行，与市场整体涨跌关系不大，但基本对应大盘风格占优区间。

数据来源：Wind，华创证券

2024/4/30根据2024Q1基金季报筛选组合，连续上榜个股：宁德时代、美的集团、中国中免等。近1个月涨幅居前：紫金矿业涨2%、东方电缆涨2%。

数据来源：Wind，华创证券

二、价值型策略——高股息、高自由现金流回报、PEG&PB-ROE

2.1 高股息组合

高股息策略是海外较为成熟的策略，在沪深300中参考海外构建高股息组合同样超额收益明显。2010年以来较万得全A超额收益147%，近1个月超额收益2%。

数据来源：Wind，华创证券

市场大幅上涨过后的下跌和震荡盘整期，高股息策略发挥“熊市保护伞”特性，超额收益明显；市场风格与高股息表现关系不大。

数据来源：Wind，华创证券

2024/4/30根据2023年报筛选出的高股息股票池，连续上榜个股：工商银行、中国神华、陕西煤业等。近1个月涨幅居前：南京银行涨6%。

数据来源：Wind，华创证券

2.2 高自由现金流回报组合

存量经济时代企业从追求规模走向追求利润和现金流，自由现金流长期优秀终能转化为股东现金回报，组合构建从“高自由现金流回报”+“低投入、高利润分配股东比例”视角触发，2010年以来较万得全A超额收益率200%，近1个月超额收益3%。

数据来源：Wind，华创证券

2014年后高自由现金流回报组合的超额收益较为明显，下跌或震荡市中表现相对更为优秀；市场风格与高自由现金流回报组合表现关系不大。

数据来源：Wind，华创证券

2024/4/30根据2023年报筛选高自由现金流组合，连续上榜个股：中国黄金、羚锐制药、四方股份等。近1个月涨幅居前：唐山港涨14%、四方股份涨11%。

数据来源：Wind，华创证券

2.3 PEG组合

PEG策略综合考虑了估值和成长性的匹配。改良后的PEG策略2010年以来较万得全A超额收益79%，近1个月超额收益-3%。

数据来源：Wind，华创证券

市场整体震荡中枢上行时PEG策略超额收益明显，且在熊市回撤也相对较小。市场风格切换的拐点，改良后的PEG策略表现相对更好。

数据来源：Wind，华创证券

2024/4/30根据2024年一季报筛选PEG组合，连续上榜个股：泸州老窖、宝信软件、今世缘等。近1个月涨幅居前：亨通光电涨5%、航天电器涨4% 。

数据来源：Wind，华创证券

2.4 PB-ROE组合

PB-ROE同样考虑估值和盈利的匹配度，对周期、金融地产等价值类股票相对更为适用。2018年后超额收益持续下行，改良后的PB-ROE策略2010年以来较万得全A超额收益率57%，近1个月超额收益-2%。

数据来源：Wind，华创证券

上行或者震荡市中，PB-ROE的超额收益较为明显。2018年之前，大盘风格占优，PB-ROE策略表现较好，但2019年后PB-ROE策略与市场风格相关性减弱。

数据来源：Wind，华创证券

2024/4/30根据2024年一季报筛选PB-ROE组合，连续上榜个股：中国海油、神火股份、西部矿业等。近1个月涨幅居前：中国海油涨11%、紫金矿业涨2%。

数据来源：Wind，华创证券

三、动量型策略——强势股、反转策略、基金重仓

3.1 买入强势股组合

买入强势股策略的背后是趋势投资思路，即趋势一旦形成，不会立刻改变，而前期涨幅最高的股票往往代表本轮上涨中最为热门的投资方向。2010年以来较万得全A超额收益-106%，近1个月超额收益-4%。

数据来源：Wind，华创证券

买入强势股策略一般在企业盈利上升趋势确立后、货币转为收紧，即经济接近见顶阶段获得超额收益概率较高，对应的市场环境通常为上涨行情下半场、大盘风格占优。

数据来源：Wind，华创证券

2024/6/28 根据6月涨跌幅筛选买入强势股组合，无连续上榜个股。6月涨幅居前：逸豪新材涨90%、满坤科技涨84%。涨幅前20成分股中变动较大行业：调入-电子+6，计算机+5，通信+2；调出-电力设备-4，机械-2，房地产-2，化工-2。

数据来源：Wind，华创证券

3.2 反转策略组合

反转策略的本质在于押注个股拐点，背后的逻辑则是均值复归思想，即股价对于企业基本面往往会过度反应，因此短期存在“跌得深、弹得猛”的特征，但和买入强势股类似，长期较市场无超额收益。2010年以来较万得全A超额收益35%，近1个月超额收益-5%。