【招商建筑】周观点：继续推荐PPP，一带一路望迎催化

本周我们继续推荐PPP和一带一路等，PPP处于调整阶段，基本面问题不大，但缺少情绪面的催化，目前正是买入低点；一带一路方面，金砖国家会议有望达成相关共识，利于一带一路战略的推进。个股方面，我们 强烈推荐葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、棕榈股份及大盘央企和地方国企等，关注金螳螂、隧道股份、杭萧钢构等 。

1）PPP股价处于低点，行情待催化 ：从宏观、政策、资金、公司等层面来看，目前PPP板块悲观预期已基本反映，资金等边际改善正在发生，相关公司中报业绩亮眼，符合或超市场预期，PPP项目落地促使公司业绩高增长得到验证。此外，PPP公司现金流或由负转正，或实现改善，业绩质量也有所提升。我们认为PPP个股估值低，业绩增长快，配置空间较大。催化剂方面，关注PPP立法的落地，第四批财政部示范PPP项目的公布等， 个股方面，重点推荐葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、棕榈股份、东方园林等 。

2）基建央企订单高速增长，金砖国家会议望催化 ：上半年基建央企新签订单均实现明显增长，中国化学增速最高，增长77.40%，中国铁建增长46.85%，中国电建增长39.98%，中国中铁增长34.47%，中国建筑增长33.7%等。新签订单高增长主要归因于几个方面：1）国内基建投资水平高企；2）上半年融资环境趋紧以及PPP模式的应用，央企凭借融资等综合实力的优势，促使大量订单向央企集中；3）一带一路战略推进，基建央企加大海外业务推进力度，海外订单贡献提升明显。我们认为未来行业集中度将处于提升的状态，基建央企订单增长可持续；考虑目前的投资环境、融资环境、监管环境等背景，央企订单和业绩将更具确定性。此外，金砖国家会议召开在即，有望给一带一路个股带来催化， 我们推荐中国建筑、葛洲坝、中国交建、中国电建、两铁等 。

3）国企改革显成效，未来有望继续深化 ：上周国资委宣布，中国国电集团与神华集团联合重组为国家能源投资集团，十八大以来，通过企业重组等，中央企业已由117户调整到98户，结合此前联通混改引入战投，地方国企员工持股等行为，国企改革正在继续深化，效果也十分显著，1-7月国有企业实现利润总额16610.2亿元，同比增长23.1%。国企改革作为长期任务，我们期待未来的积极变化， 重点推荐上海本地国改标的隧道股份（估值低+订单充足+行业景气+改革意愿强）、华建集团（市值小+诉求强）以及上海建工 。此外我们建议关注国改四条主线中的另外三条： 央企合并传闻 （两铁等）、 集团资产注入 （中国电建、安徽水利、北新路桥等）、 壳价值 （空港股份、云投生态、龙建股份、西藏天路等）。

重点推荐个股：

葛洲坝： 1）订单充足，2017上半年新签1259.36亿元，同比增长16.12%，其中PPP订单504.57亿元，2017年贡献收入有望实现大幅增长；2）2017年公司环保业务有望爆发，此外进行费用控制和内部结构调整以及延伸产业链，实行深加工，环保业务毛利率有望提升；3）17H1新签国际订单574.66亿元，增长40.60%，随着一带一路战略不断推进，相信公司海外业务将实现飞速发展；4）我们预计17、18年EPS分别为0.82和1.02元/股，对应PE分别为12.85和10.33倍，维持强烈推荐。

铁汉生态： 1）公司在手订单非常充足，2016年新签订单121.84亿元，同比增长260%，其中PPP订单为75.99亿元。2017年初至今，公告订单93.50亿元，其中PPP订单71.90亿元，业绩高增长有基础；2）公司资金较为充足，17Q2在手现金21.67亿元，而且，目前在筹备发行不超过11亿元可转债，充足的资金将有效保障项目落地；3）定增解禁基本完成，此外，8.4亿元第二期员工持股计划已完成购买，成本12.19元/股，有望加速业绩释放；4）我们预计17、18年EPS分别为0.54和0.73元/股，对应PE分别为22.8和16.9倍，维持强烈推荐。

岭南园林： 1）在手订单充足，截至2016年年底，累计在手90多亿正式订单，100亿左右框架协议。2017年年初至今，公告订单28.10亿元，其中PPP订单9.30亿元。此外，叠加恒润科技等收购公司，订单将更为充足；2）公司资金状况良好，17Q1在手资金2.94亿元，并参与设立不超过15亿元的产业基金，保障PPP项目正常落地。另外，员工持股计划推出，加速订单转化，业绩加速释放；3）“大生态+泛游乐”、“大PPP+大创意”双轮驱动，不断外延收购完善业务版图，相继收购恒润科技、德玛吉、新港水务，提升综合竞争力。两大板块协同效应显著，未来将会持续受益；4）我们预计17、18年EPS分别为1.20和1.75元/股，对应PE分别为22.97和15.75倍，维持强烈推荐。

棕榈股份： 1）PPP+特色小镇有望成为新的风口，到2020年，将建设1000个特色小镇，预计总市场投资规模数万亿元；2）连续签署特色小镇框架协议，其中梅州市梅县区雁洋镇、蓬莱市刘家沟镇项目是国家首批127个特色小镇项目之一；3）在手订单充足，16年至今公告PPP订单112.26亿元，截至6月底，累计在手订单174.13亿元，是16年营收的4.46倍；资金也较为充足，截至17Q2，在手现金21.35亿元；成功注册20亿元超短期融资券；9.95亿元定增已完成发行，价格为9.05元/股；4）总经理以均价9.3元/股增持1.6亿，短期看定增发行，中长期来看，18年2月，3年期定增解禁；5）我们预计17、18年EPS分别为0.36和0.52元/股，对应PE分别为29.33和20.31倍，维持强烈推荐。

1） 8月财新制造业PMI为51.6，前值51.1 ；

2） 国企去杠杆见成效：7月利润同比增长34.2% ；

3） 人民币中间价“四连升”，涨破6.61创逾14个月新高 ；

4） 发改委等四部门：今年将出台公平竞争审查制度实施细则 ；

5） 财政部长：坚决遏制隐性债务增量，实施更加积极财政政策 ；

6） 债转股工作加速推进，央企去杠杆进入“实操”阶段 ；

7） 棚改新开工任务指标大限将至，部分省份货币化达七成 ；

8） 财政部如期完成6000亿元特别国债定向滚动发行 。

1） 8月财新制造业PMI为51.6，前值51.1 ；

2） 债转股工作加速推进，央企去杠杆进入“实操”阶段 ；

3） 国企去杠杆见成效：7月利润同比增长34.2% ；

4） 发改委等四部门：今年将出台公平竞争审查制度实施细则 ；

5）人民日报：我国经济稳中向好态势持续发展，转型升级和动能转换步伐加快；

6） 财政部长：坚决遏制隐性债务增量，实施更加积极财政政策 ；

7）穆迪将中国2017/2018年经济增速预测分别上调至6.8%/6.4%；

8） 前七月全国一般公共预算收入110762.46亿元，增长10%，高于今年同期收入增幅4.5个百分点 ；

9） 人民币中间价“四连升”，涨破6.61创逾14个月新高 ；

10） 国务院发展研究中新：PMI数据显示制造业总体稳中向好 ；

11） 8月份制造业PMI升至年内次高点 ；

12）本周Shibor隔夜利率下跌；

13）本周央行公开市场操作净投放2800亿元。

1）棚改新开工任务指标大限将至，部分省份货币化达七成；

2）国土部发文试点集体建设用地建设租赁住房，集体租赁住房不得以租代售和转租；

3）深圳市出台住房租赁试点工作方案征求意见稿；

4） 13城试点集体建设用地建租赁房，村镇集体可自行开发运营 ；

5）雄安新区将房租调控纳入房价调控范围；

6）上海两天成交35万平宅地入账74亿，下半年进入供地高峰；

7） 深圳拟推租赁新政，鼓励“城中村”开展租赁试点 ；

8）国土部表态：2021年底成功运营一批集体租赁住房项目；

9）住房开源各地出实招，深圳三年收储百万城中村租赁房；

10）发改委：坚持房地产政策稳定性连续性，加快建立长效机制；

11）武汉明确5家国企作为首批国有住房租赁平台；

12） 利用集体建设用地建设租赁房，住建部、国土部发文确定北上广等13个城市试点 ；

13） 上半年，上市房企净利润率攀至两位数，创三年来最高值 ；

14） 多地租赁新政密集下发，中国房地产市场迎来租赁时代 ；

15） 五大行个人房贷增速回落到10% ；

16）国土部：因城施策持续加强房地产用地市场管控；

17）央行研究局局长：房地产不宜再作为宏观调控工具使用；

18） 中报收官，房企普遍上调年度业绩目标 。

1）中国电建承建波兰防洪工程最大标段，攻下“欧盟标准”发挥示范效用；

2） 十八大以来中央投资农村公路建设4016亿元，新改建农村公路98.2万公里 ；

3）港珠澳大桥海底隧道正式贯通，中国承建基建项目遍布全球，为世界发展“筑基”；

4） 西藏计划新开工的30个边防公路项目 。

1）国资委宣布，中国国电集团与神华集团联合重组为国家能源投资集团；

2）河北借力“银行团”助推国企转型升级；

3） 财政部如期完成6000亿元特别国债定向滚动发行 ；

4）50亿专向国企混改子基金成立，将做积极财务投资人，将重点围绕央企及地方国企的混合所有制改革、并购重组等进行投资，以资本力量助推混改国企的结构调整和转型升级；

5） 财长肖捷：加大违规举债问责和查处力度 ；

6）国资委：中央企业要扩大重大项目股权融资比例，要强化资本约束，盘活存量资产，发展直接融资，推进混合所有制改革，多渠道补充资本；

7）中国航天科工第三届中国(国际)商业航天高峰论坛透露，我国拟研发“高速飞行列车”，最高时速4000公里；

8） 全国社保基金理事会副理事长表示，总量几万亿未上市国资酝酿划拨至社保基金 ；

9） 央行：9月1日起金融机构不得新发行期限超1年同业存单 ；

10）中铁总向阿里、腾讯等发出参与混改邀请，混改步伐将加速；

11）财政部：中俄将在“一带一路”融资机制建设上进行新的探讨；

12）住建部下发通知，在19个省开展工程质量安全提升行动试点工作；

13）西藏计划新开工的30个边防公路项目。

1、行业： 本周大盘上涨1.07%，创业板上涨2.89%，建筑行业上涨0.42%，在整个市场中表现居后；子行业除房屋建设（-3.20%）、水利工程（-0.69%）之外全部上涨，其中涨幅较大的有钢结构（5.07%）、路桥施工（2.72%）。

2、个股： 本周涨幅前五的公司分别为达安股份（45.79%）、元成股份（29.29%）、中矿资源（15.75%）、建科院（13.58%）和华凯创意（13.15%）；跌幅前五的公司分别为中国建筑（-4.67%）、中国海诚（-3.23%）、隧道股份（-3.16%）、中泰桥梁（-2.96%）和中化岩土（-2.85%）。

3、其它： 本周共有2家公司发生重要股东增减持；共有12家公司发生大宗交易：其中金额较大的有，亚厦股份总成交额3121.07万元；名家汇总成交额2484.54万元；蒙草生态总成交额5101万元；空港股份总成交额402.04万元；金螳螂总成交额为242.76万元；华铁科技总成交额为200.96万元；葛洲坝总成交额为201.05万元；东方铁塔总成交额为201.07万元等。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

王彬鹏： 上海财经大学数量经济学硕士，2015年7月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。

李富华： 上海交通大学产业经济学硕士，2016年4月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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