HK00926HK 碧生源：周线大潜伏底将意味着价值的回归！

今天碧生源(00926)收上 0.345 似乎是 又一次上试突破 ？这可是两年的第 5 次，如果能有效站上0.345就有挑战 0.55 的可能；

周线大潜伏底的最后完成也将意味着价值的回归！

如果真的成立，技术 上起码要试探 1 元整数关口

毕竟碧生源是极罕见的价值极低估的公司！

最新公司资讯：

碧生源 于2021年2月1日，公司间接全资附属公司千瑞万福与雪樱花、管理人订立重整投资协议，据此，千瑞万福同意支付投资款人民币3199万元，并受让雪樱花100%股权。重整投资事项完成后，雪樱花将成为公司间接全资附属公司。 据悉，雪樱花为一家于2005年于中国注册成立的有限责任公司，其注册资本为人民币3000万元，法定代表人于振艳。雪樱花主要从事软胶囊剂、颗粒剂、片剂、硬胶囊剂(含中药前处理及提取)、精神药品(阿普唑仑片)、雪樱花牌氨基酸螯合钙软胶囊、蜂胶大蒜油软胶囊、大豆异黄酮软胶囊、藿香紫苏软胶囊的生产和销售，于公告日期，雪樱花拥有15,570.61平米的生产车间、仓库、办公楼及配套建筑，同时拥有53个药品批件。 公告称，通过多年于非处方市场的营运，集团已丰富其经验并累积足够客户资源，并有意借助其线上线下销售药品和保健品的成熟营销渠道和营销经验。通过投资雪樱花，集团可以扩充产品线(尤其是软胶囊、片剂及硬胶囊药品的生产)，增强集团的营销活力及规模效益。 集团可透过重整投资事项逐渐达成其于制药、保健产品及大健康产业的整体布局。重整投资事项将促使集团于制药研发、生产方面取得更全面的资质，亦为集团于医药领域的全面布局及发展奠下良好基础。

碧生源：

功能保建茶产品的领先运营商，产品以优质中草药及茶叶调配的专有配方制成，属有效安全、价格相宜，为易于服用的保健品，适合患有轻度常发或慢性疾病及追求健康体格及生活的人士饮用。其碧生源品牌为中国领先的功能保健茶品牌，近年来被中国保健协会评定为中国"十大最具公信力保健品品牌"。大股东持股比例50%。

资料附件： 抄 @价值at风险 作业，也感谢这份宝贵的分析资料让我自己能时间的潜伏！

【核心看多逻辑】

1、公司的生意是极高毛利率、极强刚需、增长前景极好的好生意。女性对减肥的需求是永远不会停止的。

2、公司在该行业深耕数年，品牌早已深入人心，管理层非常优秀，产品战略眼光较好，新品推出均获成功；

3、减肥茶改名事件导致的停产和亏损是短期的，16年底已经恢复生产，17中报出现预盈，经营拐点出现；

4、公司核心产品奥利司他是唯一允许售卖而且确定有效的OTC减肥药。产品上市销量非常好，在减肥药市场中的市占率节节攀升（接近60%）。

5、虽然公司毛利率非常高，但利润率较低。不过公司的品牌基本搭建完成，过去极高的销售费用将成为历史，未来的利润率将大幅提升。

6、公司估值极低，前瞻PE 10倍多，PB 0.8倍，总市值不到10亿，清算价值7亿，16年分红高达1.47亿，上市合计分红2.3亿，按照16年的分红股息率接近20%。过去几年合计回购将近10%的股份。价值严重低估。

7、长期看给出19年2亿净利润，按照15-20倍PE，2年后目标价30-45亿市值，200%-350%涨幅；短期给出1年内1.5PB或2倍于清算价值的估值修复目标，对应市值14-17亿，对应1年涨幅46%-72%；

【行业和公司】

女性消费市场是一个潜力极大的广阔市场。中国女性庞大的人口基数保证了这个市场的巨大容量。随着女性收入的增加，消费规模的升级，地位的提高，女性消费品市场呈现大幅增长。如今女性消费品增长速度远快于 GDP，差距还在不断扩大。女性消费品行业目前正处于生命周期中的加速成长期。其产品 特点是多为高额甚至巨额利润，主要由快速消费品和奢侈品构成，未来需求量将大幅增加。

从侧面看，减肥行业是美容行业的一部分，美容行业分为生活美容与医疗美容。生活美容是指运用化妆品、保健品和非医疗器械等非医疗性手段，具体包括美发、美甲、面 部美容护理、美体塑身、足浴、SPA 和化妆服务等。医疗美容是指运用手术、药物、医疗器械以及其他具有创伤性或者侵入性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态进行的修复与再塑。 2016 年，中国医美市场规模预计 7963 亿，医美市场年增长率接近 20%，预计到 2019 年将破万亿元。中国正规医美疗程量于 2015 年预估达 220 万例，站稳全球第三大市场，与全球第二的巴西相距不远。

公司产品类型：

（1）茶包系列产品：碧生源常润茶、常菁茶。16年遭遇改名事件，起因为食药监总局规定不得生产名称中含有表述产品功能相关文字的保健食品，因此“碧生源牌减肥茶”于16年5月停止生产，11月改名后的新品获食药监总局批准重新上市，减肥茶产品名称由碧生源牌减肥茶变更为碧生源牌常菁茶，产品效果没变，只是改了名字。不过由于停产造成的16年下半年出现大面积的断货，从而导致16年出现亏损。

（2）奥利司他系列产品。公司15年收购的莱利的产品，自15年4月开始与海正药业合作销售，把减肥保健茶市场延伸至OTC减肥药品市场，完整覆盖了整体减肥市场板块。减肥药自上市以来深受消费者好评，销售稳定成长。奥利司他是个走高端路线的正规减肥药产品，去年底为止，暂时只铺了北上广这几个高消费力的地区。而今年收购中山万汉的两个奥利司他品牌：靓力、美琛，这个从网上看很明显是走中低端路线的。

历史估值 公司PE在15年初达到巅峰的43倍，随后业绩衰落PE一直下滑，目前受到16年亏损影响PE为负。 目前股价扣非PE/PB为2.6/0.43，公司股价基本处在扭亏为盈、利空出尽的底部区域，非常适合布局。

2、清算价值（2017年报）

说明：

1）固定资产:厂房设备+办公楼，理论上北京三环的办公楼升值巨大，但我们非常保守的给50%的清算价值，取1.8亿；

2）土地使用权：近年来土地升值非常快，这里不考虑升值情况，按当时的成本算为3.5亿；

3）无形资产：收购+品牌，打对折，1亿。 公司的清算价值为7.7亿，目前公司市值为6.5亿，已经具备很高的安全垫了。

3、分红回购

公司14-16年的分红率平均在70%左右，非常高。

公司有两次大比例回购，首先是12年全年，在0.7左右回购了将近8000万元，在15年底、16年全年、17年初，股价0.5-0.7元的低位大比例回购6000多万元。

公司上市合计回购1.57亿股，占总股本9.7%，注意到公司17年向4名投资人以0.5元的价格增发了10%的股本，所以现在总股本和上市时差不多。 如果公司认为0.6-0.7价值低估而大比例回购，那为什么要以0.5更低的价格增发呢？从公司公告里看，主要应该是为了收购所以缺钱，但这显然是让小股东损失了。

结论：

公司的减肥茶生意是极高毛利率、极强刚需、增长前景极好的好生意，女性对减肥的需求是永远不会停止的。公司在该行业深耕数年，品牌早已深入人心，公司的管理层非常优秀，产品战略眼光较好，新品推出均获成功。

短期来看，公司遭遇政策带来的困境，但17年已经走出困境，业绩开始反转。17中报减肥茶收入环比大幅增长，收入基本恢复到了改名前。虽然减肥药同比下滑较多，但只是因为基数原因，环比增速很高，此外，公司的新品推广顺利。 查看公司过去数年财报不难发现，公司为了让女性接受碧生源这个品牌（一提到减肥就想到碧生源），过去几年一直投入高额广告宣传销售费用以及渠道推广销售费用，但随着公司品牌和渠道的基本搭建完成，公司的费用率已经在15年稳定，可以看到15年销售费用增速低于营收增速，这也导致公司净利润在15年同比翻番。如果没有16年的政策风险，相信公司的利润率还会进一步改善。17年中期公司的费用大幅改善证实了这一逻辑的成立。 未来最大的看点是：公司核心产品奥利司他是唯一允许售卖而且确定有效的OTC减肥药（目前药监局只批淮了两只减肥药，其中一只就是奥利司他）。该产品一经上市，销量就非常好，在减肥药市场中的市占率节节攀升（接近60%）。 总的来说：公司在老产品复苏的情况下，手握重磅获认证的OTC减肥药产品，新的减肥药产品已有爆发趋势，未来公司收入必然大幅提升。公司过去较高的费用也导致高毛利率没能全部转化为高利润率，但相信随着品牌和渠道的基本搭建完成，公司的费用率将会大幅改善，未来利润的提升空间会比营收大得多大（可以参考海天的利润率提升过程）。未来公司业绩会保持稳定增长，费用压缩后利润率会进一步提升。

公司处在困境反转的前期， 当前价值严重低估，前瞻PE 约10倍多，PB 0.8倍，总市值6.52亿，安全边际即清算价值高达7亿左右，且公司在16年亏损的情况下依然选择高分红，分红高达1.47亿，上市合计分红2.3亿，按照16年的分红计算，股息率接近20%，过去几年更是合计回购将近10%的股份。

从长期业绩成长的角度看，个人给出19年2亿净利润（18年1.3亿），保守的给15-20倍PE，2年后目标价30-45亿市值，即3年200%-350%涨幅； 从短期估值修复的角度看，个人给出1年内1.5PB的估值修复目标，或2倍于清算价值的估值修复目标，对应市值14-17亿，对应1年涨幅在100%以上；