你以为是OPEC或美国在左右油价？真相其实是……

近期，在伊核协议、中东局势等多重因素作用下，国际油价触碰80美元大关，再创近三年新高。油价上涨导致下游化工品等产生连锁反应。国际油价触碰80美元后，后期如何演绎？谁又掌握油价的定价权呢？

一、原油定价权经历三个阶段

和所有商品一样，原油价格走势由供给和需求两端的变化来决定。国际原油的供给主要在中东地区，美国页岩油量产打破传统油价供需格局，因此中东地区的沙特和美国是掌握原油定价权的两个重要力度，双方的博弈也让原油定价经历了三个阶段。

第一阶段：2013年以前，OPEC原油产量决定油价， 其中产能弹性最大的沙特充当“摇摆者”角色，平稳其他成员国原油供给的波动，成为油价的实际定价者。

第二阶段：美国页岩油产量激增打破OPEC的内部平衡机制，美国成为原油的边际定价者 。

第三阶段：2017年开始，沙特重新争取原油定价权。 2016年12月，OPEC减产协议开始，与美国页岩油增产博弈，成为影响国际油价的两大供给因素，这一转折的重要催化剂是伊朗也开始争取在中东地区的发言权（尤其是通过油价），由此促成 OPEC协同减产共同承担成本。

二、供给端OPEC和美国页岩油博弈

2016年12月，OPEC减产协议开始，与美国页岩油增产博弈，成为影响国际油价的两大供给因素。

联合减产是OPEC希望改变页岩油定价地位的重要信号，催化剂之一就是伊朗现在也想争取在中东地区的发言权（尤其是通过油价），所以两个具有富余产能的原油输出国利益达成一致，就促成了2017年以来的协同减产，这是与国际油价定价权第二阶段最大的不同。 在这种情况下，如果能够推动页岩油边际产量见顶，那么接下来若干年，OPEC增/减产弹性就会促使沙特重新做回“摇摆者”，成为国际原油市场的边际定价者。

中信证券认为，在当前阶段，沙特哪怕牺牲一部分市场份额，也有足够的动机和能力重新争取石油定价权：

1）2017年以来，OPEC减产的执行率超预期地高，共同承担减产成本的路径行得通，且减产对油价的影响效果显著，2017H2，在美国页岩油供应持续上行的背景下，由于OPEC联合限产，油价仍旧走高；

2）国有石油公司的上市计划也使得沙特有足够强的动机推动减产协议延期，以高油价来为其国有公司沙特阿美上市提供支持；

3)美国页岩油的产量预期虽然高，但目前存在一个问题：受基础设施瓶颈限制，产量无法顺利到达市场，束缚了产量的边际快速增长。

三、需求端两种假设哪个更可能发生？

中信证券认为未来油价的走势可能有如下两条路径：

第一条路径： 如果全球原油需求结构（尤其是中国的原油进口结构）不发生明显变化， 那么就如上文所述，沙特有足够的动机联合其他OPEC成员国持续减产，把美国的边际产出尽可能释放出来，直至让自己重新做回“摇摆者”角色，以高产能弹性实现对国际油价的充分影响力。如果这种情况出现，原油价格会在很长一段时间保持高位。

第二条路径： 如果全球原油需求结构发生明显变化， 主要石油消费国大幅度降低对OPEC石油的进口，转向进口美国页岩油，增加了OPEC（尤其是沙特）减产的成本， 这可能会迫使OPEC国家提前结束协同减产，如果这种情况出现，油价高位难以持续。

中信证券认为，第二条路径更可能发生，核心就在于中美贸易关系好转，且明确将在能源领域加强合作。 5月20日，国务院副总理刘鹤接受媒体采访表示：中美达成共识，不打贸易战，且“中美双方将在能源、农产品、医疗、高科技产品、金融等领域加强贸易合作。这既可以推动我国经济转向高质量发展，满足人民的需要，也有利于美方削减贸易赤字，是双赢的选择”。

这就意味着， 决定沙特市场份额的重要需求方中国很可能在未来降低从沙特的进口，转向进口美国页岩油，这就会大幅增加沙特减产的成本，使得沙特重新考虑限产协定，甚至执行增产恢复市场份额，如果这种情况发生，油价高位的状态难以持续。 

三、地缘因素是变量

目前影响国际油价走势的三个地缘因素分别是伊核协议、沙特问题、委内瑞拉问题。

1、伊核协议暂无松动迹象

美国退出伊核协议后逐步落实制裁行动，与前次制裁不同的是，欧盟及中俄均明确表态不予配合美国的单方面制裁行动。因此，相比2012年制裁在1年内带来的100万桶/天的出口减少，此次制裁造成的供给缺口预计将有所减少，招商证券估计实际减少量在50万桶/天级别，但会持续扰动。后续得看美国和欧盟、中俄等国在实际执行伊朗制裁方面的博弈。

2、沙特和委内瑞拉是重要变量

招商证券认为，此前王储在沙特国内强势推进反腐，且王位交接也迟迟未能完成，某种程度上反应了沙特内部矛盾被激化的现实。

委内瑞拉总统马杜罗获得连任，美国、欧洲联盟和多个拉丁美洲国家不承认选举结果。美国威胁“加码”对委经济封锁，考虑制裁委石油业。

华泰证券指出，中东地缘事件频发，区域局势不稳定，不断助推油价上涨，这背后均有美国政治 力量参与。华泰证券认为中东局势高度复杂，沙特和伊朗矛盾、以色列和沙特矛盾均有可能造成地缘政治紧张，推升油价上行风险。