本文分析了当前的经济形势，包括全国房价下行、企业销售额降幅大、基建收益与成本匹配难度加大、制造业生产指标处于历史低位等问题。同时，海外经济环境也不稳定，如美国经济趋缓、日本货币收紧等。政策方面，逆周期调节概率加大，但房地产宏观风险和道德风险的权衡进程仍影响公共政策的实质力度。文章还讨论了如何通过利率手段激发有效信贷需求的问题。
文章分析了全国房价下行、企业销售额降幅大、基建收益与成本匹配难度加大、制造业生产指标处于历史低位等当前经济形势。
政策方面，逆周期调节概率加大，但房地产宏观风险和道德风险的权衡进程影响公共政策的实质力度。房地产政策的调整仍面临一些难题。
文章指出货币方面的当务之急是如何通过利率手段激发有效信贷需求。
【预见经济：捌月】
目标与手段，孰能偏废？
内需方面，全国房价呈现加速下行，百强房企1-7月销售额降幅达40%，拿地金额下降38%。企业“补税”、政府“过紧日子”等环境下，消费者信心指数降至有记录以来（除2022年）最低。基建收益与成本匹配难度加大，叠加化债压力，资金端或有收缩。制造业生产指标降至历史低位，其中战略性新兴产业PMI创历史同期最低。
海外方面，美国经济趋缓、日本货币收紧、中东冲突等叠加，短期扰动全球市场。美联储降息在即，但其服务业PMI持续上行，经济仍有韧性。美大选等不确定性引致避险需求，或主导后续美元回升，人民币汇率压力短期有缓释但未必彻底消除。我国出口近期尚可，不过鉴于海外制造业景气已趋回落，后续外贸或将有所调整。
价格方面，“弱现实”格局重新主导大宗商品价格的回落，即便存在海内外政策宽松预期，短期仍难抵挡经济基本面的拖累。随着新开工收缩传导到竣工端，国内地产对上、下游相关产业的价格打压仍将加剧。暑期酒店、机票等价格同比明显回落，去年服务消费价格对CPI的支撑今年难现。预计PPI、CPI同比均再度面临下行压力。
政策方面，“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”要求之下，逆周期调节概率加大，但“保持战略定力”。房地产宏观风险和道德风险的权衡进程，仍影响公共政策的实质力度。专项债发行有望加速，但用途似有向存量化债倾斜的态势，而非优先用于增量项目。如何通过利率手段激发有效信贷需求，或是货币方面的当务之急。
图. 若要GDP达标，政策如何给力？
来源：WIND，笔者测算
注：经济环比为制造业和非制造业PMI均值；历史同期为2012-2019年。
风险提示：预期非线性变化。
伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
