维持“增持”评级。公司17年二季度业绩增速(同比22%)超出市场预期,营收为17亿元(+45%),扣非后归母净利润为0.81亿元(+8%,Q1为-36%)。预计下半年环保督查、铅价回升带动铅回收业务利润翻倍增长,提升毛利率1-2个百分点,业绩增长继续超出市场预期。业绩增长主要来自骆驼新能源利润贡献(半年贡献利润0.14亿元,16年同期为-0.14亿),铅回收公司楚凯冶金利润增长323%。维持17/18年 EPS 0.81/1.03 元的预测,维持目标价22.4元。
公司铅回收业务凭借稀缺垄断的环保资质牌照(每个省最多只有几家,也可能没有),大大超出公司电池销售的利差空间,预计18年25万产能全部达产后可带来20%-40%的利润弹性。17年上半年,楚凯冶金利润从425万元增长到1800万元,主要是因为产能利用率从30%提高到70%,同时铅价大幅上升。
二季度毛利率环比下滑1.25%至19.33%,下滑速度较Q1(-2.71%)减缓。我们预计二季度毛利率随着铅价上升和铅回收占比提升逐月提高,三季度毛利率有望明显回升1-2%。公司17年上半年毛利率为19.9%,同比下降4.21%。5月以来,铅锭价格从每吨15800元上升至近19000元(环比20%),带动铅酸电池单价上涨,叠加自采购铅占比提升,成本降低2%左右,毛利率探底回升。
催化剂:铅回收业务的产能逐步释放、铅价稳步上涨。
风险提示:环保督查力度低于预期、铅价大幅回落。