收入结构优化，个股业绩表现分化
：28 家上市券商上半年归母净利润合计407.5 亿元，同比下滑 7.7%，降幅较去年同期显著收窄。自营、经纪、利息、投行、资管收入占比分别为 29%、25%、13%、12%、10%。2017 年上半年市场出现结构化牛市行情，而大部分券商自营的价值投资风格充分受益蓝筹股的超预期行情，自营收入表现较好，取代经纪业务成为第一大收入来源。经纪业务受市场成交量下降、佣金率再度小幅走低影响收入占比降至 25%。投行业务受再融资新规影响，收入占比降至 12%。其中，业绩实现净增长的有 9 家券商（华安、东方、山西、兴业、招商、广发、华泰、浙商、国元），个股业绩表现分化明显。
自营投资充分受益结构性牛市，经纪业务随行就市：
上半年上市券商自营投资收益合计 351.1 亿元，同比增长 28.9%，且账面浮亏显著缩减推动上半年归母净资产同比增长 15%。受市场行情波动、成交量下滑及佣金率再度小幅走低影响，上半年上市券商实现经纪业务净收入合计 302.9 亿元，同比下滑27.3%，但是上市券商股基成交市场份额合计 62.2%，同比提升 5.7 个 pct，行业集中度继续提升。其中，华泰继续强势领跑，上半年经纪业务市场份额高达 7.9%，且佣金率率先呈现触底小幅回升态势。
大券商表现更为稳健，市场回暖激发 beta 弹性
： 5 月以来，市场较之前的窄幅震荡行情向上突破，上证指数一路突破 3300 点，大盘回暖行情的启动提升市场信心，券商的 beta 属性也得以体现。市场情绪回暖带动活跃度提升，今年 6-8 月度股基日均成交额环比呈上升态势，预计券商在此趋势下业绩继续边际改善。券商作为市场情绪的风向标，大盘进一步向上突破仍需券商发力领航。整体来看，大券商的经营较为稳健，上半年大券商平均业绩增速-2.3%，好于上市券商平均-7.7%的增速，收入结构也更为均衡，经营上具有更好的防御性。
投资建议：
今年 5 月以来市场情绪回暖，上证指数从 3050 点左右一路向上突破 3350 点，蓝筹股的靓丽表现带动市场出现结构性牛市，对券商的业绩和估值均带来催化剂。在悲观、中性、乐观假设下，证券行业整体净利润增速为-7.54%、4.23%、13.02%。从资金面来看，金融行业整体估值水平较低，业绩确定性较强，在此市场风险偏好下收到青睐，上半年银行、保险板块均有较好表现，但证券行业在机构持仓中仍然低配。二季度证金公司低位大幅增持券商股，提振市场对券商股的信心，同时确立券商估值底部。目前券商板块平均 17PB1.86 倍，其中大券商 PB1.64 倍, 估值仍然具有配置价值，建议重点关注零售龙头、价值优异的
华泰证券
、业绩超预期增长的低估值
兴业证券
、及最具成长性+高弹性的科技券商
东方财富
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风险提示：
1）市场低迷带来的业绩和估值双重压力；2）对行业经营和资本市场的监管超预期。
（分析师 丁文韬 王维逸）
